AIDC 电源产业链HVDC/SST 行业观点更新

1、高压电源行业最新进展

·SST产业进展情况：市场原预期SST2028年之后才会起量，当前实际进展超出预期。台达在SST领域布局已久，2025年底已完成谷歌侧测试，谷歌2026年将向台达下发一两百台小批量订单，同时将给出规模超1GW（约几十亿人民币）的三年采购forecast。当前SST供应链可供货厂商稀缺，台达是目前唯一可实现批量供货的供应商，也是行业内进展最快的厂商，当前仅谷歌一家下发相关订单及三年预测。SST当前报价处于高位，达4-5元/瓦，行业发展初期价格成本难以下降，后续随供货量逐步提升，价格将逐步走低，若价格持续下降，海外市场需求有望超预期增长。

·HVDC产业进展情况：英伟达HVDC配套规划明确：2026年下半年出货的VerilUbi仍采用50伏供电架构，不标配800伏HVDC；2027年底推出的Ruby Auto因单机柜功率达600-700千瓦，需标配800伏HVDC，届时服务器将兼容800伏供电，当前服务器仅支持50伏输入。海外核心云厂商已率先布局HVDC：谷歌已向台达下发三年大额HVDC采购forecast；Meta2026年4月相关项目已进入量产，预计Q3出货；AWS计划2026年Q3转产，预计Q4出货。当前行业采用过渡技术方案，800伏直流电进入服务器柜后，需经直流PSU降至50伏再供给服务器，可兼容VerilUbi、GB300等现有服务器，配置灵活：HVDC柜功率为900kW-1MW，当前IT Rack功率约160kW，1个HVDC柜可配3-5个IT Rack，既适配现有服务器功率需求，也可匹配未来机柜升级后的配比调整，同时该方案具备效率优势，可满足未来数据中心升级的兼容性需求。预计2027年北美800伏HVDC市场份额将提升至40%左右。

·SST规模与份额预期：当前SST订单具备行业标志性意义，是数据中心领域首个批量出货的相关需求。SST三年总规模超1GW，节奏上2026年规模约一两百兆瓦，后续逐年上量，预计2028年SST在数据中心的市场份额将达10%-15%。前述SST及相关产业进展均为台达及海外客户的前沿节奏，代表行业最新变化方向。

2、高压电源产业链环节机遇

·HVDC大陆厂商进展：当前大陆HVDC厂商正积极跟进海外客户需求，其中麦克米特为大陆进展最快的HVDC厂商，目前已配合英伟达开展相关产品开发测试，部分产品送样测试已有一段时间，预计2026年Q3相关产品将进入小批量阶段。其余大陆厂商也多通过代工等模式对接海外客户，相关布局稳步推进。

·SST功率器件环节机遇：SST是“硅进铜退”的典型技术路线，核心为完全替代传统低压变压器，将减少铜用量并提升硅材料需求规模，功率器件是SST产业链首要关注的核心环节。SST所用功率器件均为碳化硅，目前批量应用的主流规格为1200V、1700V，3000V以上规格尚在测试阶段。用量方面，基于台达的应用情况，单兆瓦级SST机柜的碳化硅用量约为1200颗，远高于传统HVDC、PSU等电源产品的用量，将带动碳化硅全产业链需求增长。当前台达的SST碳化硅器件主要采购自英飞凌，其上游供应商包括天岳先进，相关厂商将受益于需求扩容。

·SST高频变压器环节机遇：高频变压器是SST产业链特有的增量环节，与传统工频变压器及PSU所用小型高频变压器存在明显差异。核心差异体现在工作频率上：传统工频变压器的工作频率仅为50/60Hz，而SST高频变压器的工作频率可达几十到几百千赫，对磁性材料要求大幅提升。同时SST直接承载AI负载，负载波动幅度大，要求高频变压器具备较强的抗电磁干扰能力；且SST应用于10千伏、35千伏中压场景，对高频变压器的绝缘安全材料、爬电距离设计、产品一致性均有更高要求。当前台达的SST高频变压器为自制，未来大概率将转向第三方采购，可立克、正全华、伊戈尔已进入台达供应链且具备磁件生产经验，有望率先切入供应体系；上游磁材环节的横店东磁（铁氧体磁芯）、铂科新材也将受益于下游需求增长。

·SST电容及其他厂商机遇：除前述核心环节外，SST产业链的电容、电感等SMP相关元器件也存在增量机遇，其中电感类产品属于前述磁性材料环节，本次不再单独展开。SST应用场景要求电容具备较强的动态功率缓冲能力，同时可适配高电压运行环境，技术要求显著高于传统电源所用电容。当前海外日本厂商的电容产能扩张受限，台达正在积极导入国内电容供应商。目前江海股份的导入进展最快，已在台达开展相关验证测试，后续有望率先切入台达SST供应链体系。

3、高压电源投资方向

·行业投资逻辑与趋势：随着下游功率持续提升，台达已在订单层面实现高压产品逐步兑现，电源行业向高压升级是必然发展趋势。除当前已受关注的相关标的外，过往在数据中心、高压产品领域有技术积累的厂商，均有望在行业升级过程中获取订单。当前CSE厂在800伏、正负400伏高压产品的落地进度快于英伟达的推广方案，预计2027年行业将迎来明确业绩拐点。

·二次/三次电源升级机遇：2027年下半年英伟达入并Auto方向将带动二次、三次电源产品迎来升级机遇。二次电源方面，为兼容800伏电压输入，产品将从原有48转12架构升级为800伏转12伏或800伏转50伏再转6伏架构，国内布局厂商中麦克米特、欧陆通进展最快，目前已完成二次电源相关产品样机开发。三次电源方面，立讯有团队对接谷歌，是国内进度最快、有望最先实现国产突破的厂商，其余国内厂商进度偏慢，但上游供应商可间接受益于海外三次电源升级浪潮，中富电路、铂科新材分别为MPS、伟创力等核心三次电源企业供应电源PCB、电感及高频变压器磁性材料，相关产品门槛较高。整体来看，电源行业高壁垒方向分为两类：一类是更靠近GPU、对可靠性要求更高、供应商审核更严格的低压产品，另一类是对高压设计能力要求更高的高压产品，两类产品均有较高进入门槛。

·核心投资标的：高压电源领域核心推荐标的为麦克米特、欧陆通、中富电路。

同时建议关注以下相关标的：

a. 台达产业链相关标的，包括电容领域的江海，伊格尔；

b. 在SST领域积累多年的阳光电源；

c. 布局SST相关产品的金盘、四方；

d. 布局HVDC、SST相关产品的老牌行业厂商科士达、盛弘，上述厂商均深耕行业多年，有望在本轮行业跨界升级过程中受益。