钧达股份2026年一季度的扭亏很重要，关键看能否持续

海南钧达新能源科技股份有限公司（股票简称：钧达股份）以前的主业是汽车装饰件产品，2021-2022年，通过收购捷泰科技进入光伏行业；并将汽车饰件业务全部置出，现全部的主营业务都是“光伏电池片”。

钧达股份为纯N型TOPCon电池厂商，国内产能44GW，其中安徽滁州和江苏淮安基地各22GW。海外产能以在建为主，部分投产，其中合资的土耳其基地2GW已经出片，其他位于土耳其基地和阿曼基地的项目处于在建或前期准备之中。

钧达股份2023年创下了186.6亿元的营收峰值后，开始了持续两年多的下跌；两年时间下跌近六成，这个幅度是相当夸张的。2026年一季度仍在同比下跌，跌幅虽然在收窄，但仍不算低。

钧达股份2025年的产销量都在下降，其销量才下跌12.4%，但营收却下跌了23.4%，平均售价下降是比较明显的。

我们按其简介中的产能简单计算，钧达股份2025年的产能利用率才六成多，开工还是明显不足的。

境内市场“腰斩”，境外市场增长超六成；上年还占比不到1/4的境外市场，2026年已经超过一半，成为最大的市场。如果看更早的2023年，境外市场的占比仅4.7%，可以说境外市场的大幅增长，让钧达股份在本轮行业下行中，找到了部分支撑。

只是，营收下跌六成，不出现亏损几乎就是不可能的，2025年亏损高达14.2亿元，加上2024年的亏损，把转行以来所赚的，全部给亏出去了还不够。原本想通过转型有增长潜力的行业来完美转身，结果是转身完成后才发现，光伏这一行也过剩了。

可能还需要重新再找一个增长潜力更大的行业，只是，现在的市场中还有这类行业吗？或许AI或机器人这类行业可以算，不过这样转型的门槛可能又太高了。

在2025年二季度之前，营收同比下跌了很长时间，其中有四个季度都是五成左右，甚至更高幅度的下跌。2025年下半年的两个季度营收总算恢复了同比增长状态，虽然2026年再次出现下跌，但后续季度有机会企稳，进入反弹准备期。

季度间的毛利率波动是比较大的，前两年有一半的季度毛利率是负数，这就导致了大部分的季度主营业务都在亏损。

2026年一季度的主营业务恢复了盈利状态，但盈利空间不大，稳定性还需要观察。

2025年的毛利率跌成负数，这是其亏损扩大的核心原因。销售净利率和净资产收益率都特别难看，甚至让人感到些许不安。

好在2026年一季度的情况看起来还不错，虽然还没有达到及格的水平，但能够稳住不亏损，就已经领先于好多同行了。

境内市场的毛利率下滑2.5个百分点，亏损幅度进一步扩大，这似乎也能解释为何境内市场的营收大幅下跌了。在这种情况下，不主动控制产销量，放弃部分业务，亏损还会进一步扩大。

境外市场的毛利率大跌，虽然没有跌成负数，但显然也是一个覆盖不了期间费用的亏损水平。这和美国加征关税等因素有没有关系呢？我个人认为还是有的，就算可能不是直接原因，但也是对境外市场盈利能力的重要影响因素。

2023年的主营业务盈利空间还高达9.2个百分点，形势一片大好。2024年就亏损7.2个百分点，2025年的亏损进一步扩大至超过一成。

导致上述变化的主要原因是毛利率大幅下跌，同时，营收下跌带来的期间费用占营收比上升，又加剧了主营业务亏损的程度。

2026年主营业务恢复盈利状态，如果后续期间能维持这种状态，整个情况就不至于失控。

这几年其他收益方面都是净损失状态，主要是“资产减值损失”规模较大。2023年和2025年的大额净损失，主要原因都是由此导致的，对于毛利率跌成负数的行业，产品下线就开始减值。

从净利润的对比情况看，“扣非净利润”一般要低于“归母净利润”，包括2026年一季度的扣非净利润，仍然是小额亏损状态。

“经营活动的现金流量净额”在2025年和2026年一季度也亮起了红灯，对于困难期的光伏行业企业来说，这种“失血”状态，显然是不利的。

固定资产投资规模较大的是2023年，后续两年的规模持续下降。就算有海外产能布局等因素，钧达股份也是相对保守和谨慎的，或者也可以说是手里的资源相对有限。

“经营性长期资产”已经持续两年多下降，固定资产也下降了1年多。不管是主动还是被动，适当控制资产的变重，通过折旧下降等间接减轻成本负担，其实也是应对得当的。

“经营活动的现金流量净额”2025年虽然出现了净流出的现象，但还是大大低于同期净利润。

导致其表现相对较好的主要原因是固定资产回收资金和资产减值损失无需再有耗用现金。应收、应付和存货项目的影响在2025年不是特别大，至少比前两年的情况好了很多。

存货的规模在2023年末达到峰值后，总体上是下降的趋势，但也有反复。存货周转天数的拉长，说明营收下降对其影响是比较大的。至于说有没有产品积压滞销的问题，我个人觉得，问题应该不是特别严重，因为我们在前面看到其主要产品的库存量下降了两成。

钧达股份的“应收票据及应收账款”在波动中有增长的趋势，特别是2026年以来的“应收账款周转天数”明显拉长。“应付票据及应付账款”在波动中有下降的趋势。在营收下降、采购量跟着下降的情况下，供应链上的“免费资金”不可能无限地使用。

钧达股份的资产负债率很高，这主要是因为当年收购就是加杠杆来搞的，在两年效益较好后，杠杆还没有降下来；最近两年就出现大额亏损，长期偿债能力并不是很好。

不过其流动比率和速动比率都比较正常，短期偿债能力看起来还不错，至少比行业中一些规模庞大的同行要好很多。

钧达股份的有些负债规模在持续增长，2026年一季度末已经达到了近60亿元。在以前的情况下，这并不是太大的问题，但是现在行业形势严峻，特别是亏损严重的情况下，这方面当然是压力山大的。

通过产销协同，说白了就是降低生产负荷，选择性降低亏损市场的产销量，钧达股份2025年。虽然亏损严重，但形势还可控。

现在最大的麻烦是要尽快扭转亏损，他们想到的方向是出口和海外产能布局等措施。从其境外市场的销售占比过半等情况看，这个方向似乎是有效的。但是，境外市场现在遇到了关税等比较麻烦的问题；就算海外产能布局在短期内能绕过去，但这种应对方式能否稳定有效，仍值得关注。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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