湖北
很多人觉得英伟达二三年的时候也是200多倍的PE，不是也被业绩消化了吗？那我就来给你讲讲英伟达当年那个200多的PE到底是怎么来的，和你想象的根本不是一回事。
很多人认为英伟达当年200多的PE是被市场预期给拉出来的，完全不是。时间拉回到二三年初，当时ChatGPT才刚刚出来，它也就只不过被束缚在聊天窗口里，没有人敢笃定未来AI会改变世界。所以市场并没有给英伟达多高的成长预期。而这个超高PE是怎么来的？我先给大家补充一个知识点，半导体行业具有强烈的周期性，业内称为硅周期，通常3到4年就会发生一波完整的转换。
就像煤炭、生猪、化工这类强周期行业一样，它的净利润会随着宏观经济和供需发生剧烈的变化，波动幅度往往远超股价的波动。所以什么叫周期有高有低？大开大合才叫周期。这就带来了强周期行业一个很反常识的特征，对于强周期行业而言，往往会出现周期底部PE高、周期顶部PE低的特点。
你看懂了吗？高PE反而是行业的第一步，因为这个时候利润的下滑远比股价要快。大家可以翻一翻煤炭和生猪这些行业，你就能发现这个特征。回到英伟达，23年的英伟达高PE，它就是这么来的。2022年下半年，英伟达的显卡遭遇了严重的库存问题，业绩连续下滑，净利润大幅收缩。同一时间，英伟达的股价虽然回撤了60%，但是利润的下滑更加严重，这导致它的PE从原来的40多倍到100多倍，再到200多倍。
那后来英伟达的PE是怎么降下来的呢？转折点就在22年末的ChatGPT。在此后的18个月里头，AI迎来了爆发式的增长，英伟达营收业务涨幅超过10倍。业务爆发式的增长直接消化了高估值，所以哪怕同期股价持续上涨，它的PE反而从200多倍降到了40多倍。
所以我们现在来复盘一下，当时英伟达的200多倍PE恰恰是上一轮硅周期触底的至暗时刻。而之后AI产业的爆发，不仅让英伟达迎来周期反转，更给这家周期性极强的芯片企业叠加了成长的第二曲线。直到今天，英伟达依旧有着极高的行业壁垒，美股七姐妹都是它的客户。
而它最深的护城河就是黄仁勋20年不计成本打造的CUDA系统，全世界数百万的开发者都习惯了这个东西。你想要替代它，根本就不是换一块芯片那么简单，你需要重构一整套生态才行。我最后跟大家说，高PE股票的估值合理性，我们主要要看两点。
第一是企业盈利周期，它到底处于什么位置，是触底等待反转的周期底部呢，还是已经兑现了高增长、需要持续的增长超预期才能够维持。
第二是企业有没有足够深的壁垒。从估值的逻辑来看，高PE的标的如果想实现估值的软着陆，其核心就是必须要高增长。比如你要把400倍的PE降到40倍，在股价不发生改变的情况下，需要把净利提高10倍。
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