万科108亿债券展期

截止目前，万科已经有108亿债券展期完成。

一、展期背景与根本原因

万科此次大规模债券展期是多重压力共振的结果。从经营基本面看，公司面临持续"失血"：2025年前三季度营业总收入1,613.88亿元，同比下降26.61%；归母净利润为-282.37亿元，亏损增加72.19%。2026年一季度，万科实现营收289.28亿元，同比下滑23.86%；归母净利润亏损59.52亿元。房地产开发主业持续承压，一季度合同销售金额仅167.7亿元，同比下跌53.8%。

财务压力尤为严峻：截至2026年一季度末，万科持有货币资金604.9亿元，但有息负债合计3560.5亿元，短期借款及一年内到期的流动负债合计1676.02亿元，现金短债比仅为0.36倍，资产负债率77.1%。摩根士丹利报告显示，万科净负债微升至2650亿元，现金覆盖率进一步恶化至0.33倍。

二、展期过程与方案演变

万科的债务重组经历了从"预期"到"现实"的转变。2025年11月底，万科首次尝试债券展期，最初提出的"本息展期一年、无增信措施"方案被债权人否决。经过与债权人的反复磋商，最终形成了可复制的"公式化"路径。

标准化展期方案核心要素

固定兑付安排：针对个人投资者，采取小额安抚策略，对同意展期的持有人，单个账户无条件先行兑付10万元。

本金兑付比例：在原定到期日，立即兑付扣除固定兑付后的40%本金。

展期安排：剩余60%本金展期一年，利率维持不变。

增信措施：提供项目公司的应收账款质押等担保措施。

三、已展期债券具体情况

截至2026年5月10日，万科已完成5只境内债券展期，累计金额108亿元。具体包括：

"21万科02"：11亿元，2026年1月22日通过展期议案，40%本金先行兑付，60%展期至2027年1月22日。

"22万科MTN004"和"22万科MTN005"：合计57亿元，2026年1月27日通过展期方案。

"23万科MTN001"：2026年4月15日公布展期方案，剩余60%本金展期至2027年4月23日。

"23万科MTN002"：20亿元，票面利率3.1%，原到期日2026年5月12日，2026年5月10日通过展期议案，延长一年至2027年5月12日。

四、资金压力与大股东支持

按照展期方案，万科需为这5只债券立即支付约46.5亿元（40%本金及利息）。为缓解现金流压力，大股东深铁集团提供了关键支持：

2026年1月27日，深铁集团向万科提供不超过23.6亿元借款，用于偿还公开市场债券本金与利息。

2026年5月12日，深铁集团在2026年1月1日至12月31日期间向公司提供不超过25亿元借款额度，目前已实际借款23.59亿元。

深铁集团累计已向万科提供借款超过200亿元。

五、市场反应与行业影响

初期市场震荡：2025年11月末，万科57亿元债券面临到期，一度遭遇"股债双杀"，波及整个地产债市场，万得地产债30指数短期内下跌超过20%。

方案通过后修复：随着展期方案陆续通过，市场情绪有所修复。2025年12月10日，万科A罕见涨停，港股万科企业一度大涨超17%。多只万科债券触发盘中临时停牌，"21万科02"单日大涨28.36%。2026年1月中旬起，万得地产债30指数探底回升，自低点上涨约20%。

机构观点：花旗认为，万科债券展期虽属意料之外，但某种程度上亦在所难免，短期内对行业信心及房价预期产生负面影响。中金公司认为此次展期对债券市场地产行业的影响可控，大概率不会导致债券基金赎回从而引发流动性负反馈的风险。

六、内部治理与资产处置

薪酬改革：2026年5月8日，万科董事会通过高管薪酬管理新规，明确要求高管绩效薪酬占比不低于50%，同时建立薪酬止付与追索机制。

资产出售：为回笼资金，万科积极推进非核心资产处置：

拟以约32.7亿元转让环山集团99.4130%股权。

一季度完成广州云城停车场资产包处置，交易金额8700万元。

摩根士丹利指出，万科虽宣布以超33亿元出售非核心养殖业务，但相对未来数月到期的93亿元公开债务，资金显著不足。

七、后续挑战与风险

债务到期压力：2026年万科仍面临到期公开债合计146.8亿元，其中4-7月集中到期112.7亿元。

经营困境：摩根大通维持对万科的"减持"评级，指出公司缺乏清晰复苏路线图，生存仅视乎深圳地铁持续流动性支撑，但深铁未承诺填补余下融资缺口。公司连续第10个季度录得净亏损，资产负债表指标进一步恶化。

行业影响：作为房地产行业标杆企业，万科的债务处置方案具有显著的风向标意义。其展期成功为其他面临类似困境的房企提供了可参考的化解路径，但也反映出整个行业面临的深度调整压力。

总结：万科108亿债券展期是公司在严峻流动性压力下的自救举措，通过"公式化"展期方案争取了一年的缓冲时间。这一过程既体现了市场化债务重组的探索，也折射出房地产行业整体面临的挑战。未来万科能否真正走出困境，不仅取决于自身资产处置和经营改善，更依赖于房地产市场的整体复苏和大股东的持续支持。