刚收罚单又遇诉讼“险胜”，“新浙商”并购暗礁浮现

5月11日至12日，国都证券连发两则公告，一则关于收到安徽证监局警示函，另一则涉及诉讼重大进展。

浙商证券（601878）控股以来，这家老牌券商在合规内控上问题频现，引发了市场的广泛关注。

接连收罚单，暴露合规短板

5月11日，国都证券公告称，公司于5月7日收到中国证监会安徽监管局出具的警示函。

警示函直指国都证券在债券受托管理中的两大问题：一是受托管理的“H22国厚1”公司债券部分重大事项信息披露不及时，2023年、2024年年度报告信息披露不准确；二是对发行人重大对外投资风险关注不足，未有效督促发行人及时、准确履行信息披露义务。

拉长时间线来看，国都证券的合规问题并非首次遭监管点名。2023年4月，北京证监局曾对国都证券采取责令改正并限制业务活动的行政监管措施，指出公司在治理层面存在“股权管理未履职尽责，未审慎判断并报告部分股东一致行动人关系情况”等问题；2023年5月5日，国都证券还发布公告称，由于私募资产管理业务存在多方问题，其在5月4日收到北京证监局的警示函；2024年6月，前总经理杨江权更是因违规持有成大生物（688739）8万股股票，被北京证监局处以15万元罚款。此外，2025年11月，前国都证券从业人员芦璇因使用其母亲账户炒股近十年，被没收违法所得并处等额罚款，合计罚没36.13万元。

从债券受托管理不尽责，到私募资管业务违规，从公司治理失序，到从业人员违规炒股，这些监管罚单反映出，国都证券在合规风控的多个条线上长期存在短板。

存量风险出清，多起诉讼仍未决

就在安徽证监局警示函引发市场关注的第二天，5月12日，国都证券发布诉讼进展公告，披露了“天价”债券违约纠纷一审结果。

该诉讼源于2020年福建福晟集团非公开发行的“20福晟01”公司债券，五矿国际信托作为投资者，以“证券虚假陈述责任纠纷”为案由，将国都证券等四被告告上法庭，索赔金额高达4.75亿元，要求就债券投资损失承担连带赔偿责任。在这起诉讼中，五矿信托直指国都证券作为主承销商，未尽勤勉义务，未能发现发行人的巨额债务违约和重大诉讼，引起了市场的广泛关注。

根据判决结果，福建省福州市中级人民法院驳回了五矿国际信托的全部诉讼请求，案件受理费241.85万元由原告承担，对国都证券而言，这是一场司法层面的“险胜”。

事实上，这并非国都证券首次面对诉讼，2025年年报中，国都证券就披露了多起涉案金额超千万元的未决诉讼，其中包括旗下私募基金子公司国都创投与晨鸣纸业（000488）的基金份额转让纠纷、涉及“19成龙01”和“20福晟01”债券的虚假陈述责任纠纷，和与渤海9号定向资产管理计划的侵权诉讼。

除了近日披露的“20福晟01”债券相关诉讼的一审结果外，其余均悬而未决，代表着浙商证券在完成对国都证券的股权收购后，不得不面对一系列存量法律风险。

“新浙商”的整合困局

在国都证券的合规困境与诉讼风险背后，它的新控股方浙商证券也在默默承压。

公开资料显示，浙商证券通过协议受让及司法拍卖等途径，累计以约53.73亿元的合并成本获得国都证券34.76%的股权，成为第一大股东，2024年11月，这一变动得到证监会核准。2025年5月，国都证券完成董事会改组，浙商证券党委书记、总裁钱文海亲自出任国都证券董事长，原浙商证券副总裁张晖出任国都证券总经理，财务总监等关键岗位均由浙商证券派驻，同月，国都证券纳入浙商证券合并报表范围。

2025年年报显示，并表后的浙商证券总资产达2248.14亿元，较上年末提升了45.90%；2025年全年实现营收88.41亿元，同比增长35.95%。另外，国都证券自2025年5月纳入并表后，为浙商证券贡献营业收入约11.95亿元、净利润5.36亿元。而国都证券作为独立经营主体，2025年全年营收却仅为16.07亿元，同比下降10.98%；归母净利润7.4亿元，同比下降19.99%，对比全行业在2025年“券商大年”普遍大幅增长的基本面，这一成绩堪称惨淡。

在增长引擎乏力的背景下，2026年3月9日，国都证券发布公告，其全资子公司国都景瑞投资（北京）有限公司的注册资本由3亿元大幅缩减至0.1亿元。根据相关法律法规，注资降至0.1亿元意味着国都景瑞已几乎终结其另类投资业务，而国都景瑞此前是国都证券最重要的收益来源之一，是2022年以来贡献最著的子公司，也是早在2017年便拿到另类投资业务牌照的“老牌”子公司。

减资发生之时，正处于浙商证券与国都证券融合进程的“后半段”，钱文海身兼浙商证券与国都证券两家公司的董事长，正全力推进整合方案的落地。这场减资背后，实际上涉及两家券商子公司牌照的战略权衡，国都景瑞与浙商证券旗下子公司浙商证券投资公司存在明显的业务重叠。

如果说减资代表着战略收缩，那么在核心业务层面的表现则暴露了更大的问题，国都证券2025年年报显示，公司多数业务条线业绩全面承压：投行业务手续费净收入从1248万元下滑至467万元，资产管理业务手续费净收入从339万元下滑至114万元，投资收益也从14.31亿元下滑至12.02亿元。

对于新浙商来说，钱文海的挑战清晰而艰巨：在接手一块“牌照+客户+资产”的蛋糕的同时，还需要解决包括存量风险、合规旧账、业务重叠在内的多个问题，他需要在窗口期内按照证监会要求完成整合方案并推进落地，完成对国都证券从资本层面的控股到治理、系统、风控、人才的改造。