下一个全球资管巨头，会诞生在中国吗？

作者 | 围观群众

全球资管行业，正迎来一轮深度变革。

前不久，交行罕见主动放弃私银牌照，将私银业务并入大零售板块，引发行业关注，但这绝非孤例。

早在2023年，花旗就将其在中国大陆的私银业务打包卖给汇丰中国，2025年，新加坡大华银行更是宣布将大陆的私银业务转让。

放眼全球，超高净值人士不再走进那些把巨幅招牌挂在摩天大楼上的国际大行，而是选择走入苏黎世、日内瓦或伦敦的看上去不起眼的街角。

那里隐藏着财富管理的真正“精品店”，它们以鲜少在大众媒体上露面著称，以高度定制化的方案闻名，它们是独立于传统金融体系之外的第三方机构，它们有一个统一的名字——

EAM（External Asset Manager, 外部资产管理人）。

没人会怀疑，EAM正在全球范围内迎来千载难逢的黄金时代。在欧洲，EAM已经是世代传承的老钱家族们的标配；在美国，EAM超高的成熟度和极具诱惑力的“钱景”，让金融精英们上演了“逃离华尔街”运动；在亚洲，EAM狂欢式的爆发正在新加坡和香港上演。

ABN AMRO MeesPierson（美斯·皮尔逊），荷兰王室御用财富管理机构，始于1720年

在中国，新兴的财富阶层带来了大量财富管理需求，中国银行业协会数据显示，中资私银资管规模在2023年已经达到24.6万亿，同期招行的报告亦指出，中国有千万以上可投资资产的高净值人群高达316万人，共持有101万亿的可投资资产。

但EAM尚处萌芽期，市场对其的认知尚且停留在“这是什么？国内能做吗”的阶段。

只是当银行后退，高净值人士的资管需求呈现井喷式增长之时，EAM在中国的爆发，也许会比想象中迅猛。

“Bank as a Utility”

交行的转身，某种程度上也是中国银行业“走弯路”的缩影。

纵观中国银行业演进的历史，将重点业务部门独立出来更像是一种周期性发作的执念，银行想在存量竞争中寻求增量，想寻求新业务改革时，就会祭出“独立事业部”、“专营业务中心”或“全资子公司”的大招。

必须承认，银行的出发点是合理的——将某个极其强调专业度的细分领域单拎出来做精细化经营，重点攻坚突破。

但效果往往不算理想。民生银行的事业部制改革在短暂狂飙后一地鸡毛，效仿民生的平安事业部在2024年初被全面裁撤；中行曾与苏格兰皇家银行试点私银事业部，没过几年宣告放弃，重新并入个金部。

究其原因，部门或条线层面的分立与融合，本质上都并未解决沟通摩擦、权责分配和利益重叠问题。

仍以零售为例，在条线内部，银行为便于管理，往往将客户按照资产规模分为“三六九等”，比如几十万属于大众客户，百万属于财富客户，千万属于私银客户，分别隶属个金部、财富管理部和私人银行部。

这看上去完美无缺，但客户财富是会增长的。也许个金部刚把客户“养”到100万，就被财富部“挖”走，自己部门的AUM永远做不大。

同理，承担更艰巨KPI的私银部，为了完成更艰巨的任务，难免盯着财富客户的池子，形成“虹吸效应”。

若是跨条线来看，高净值客户不可避免地会包含民营企业家，这意味着公司金融和私银的条线，甚至利益争夺。

而若再将视线拉远，则总分行之间的矛盾同样不可忽视。

总行承担产品研发和业务推动的角色，追求标准化、可复制化的模式，以此推行至全行上下。

分行作为业务落地方，往往更注重灵活性，尤其是在面对高净值客户的定制化需求时，十分强调非标解决方案。好比客户想找“全科医生”，但银行大多数时候只能做“专科医生”。

这种矛盾的本质，是“以产品为中心”的科层制管理和“以客户为中心”的综合化服务之间的天然分野。在革命性的架构出现之前，这种分野看上去无解。

因而近几年，金融界给出了银行未来形态的终极设想：“银行即通道（Bank as a Utility）”，在这种极端推演下，银行剥离私银业务，只做传统利息业务、基础财富管理、资金托管和清算通道。

这对银行而言无疑是坏消息，它失去了私银的中收，还失去了广阔的公私联动业务机会。

但现实也并非如此残酷，“银行即通道”的内核，是把银行从高高在上的“主导者”，降维成提供账户和渠道的“基础设施服务商”。

而后承接高净值客户需求的，将是无数个小而美的EAM。

这并非构想，而是正发生。

“For client, for client only”

现代资管行业，诞生时间并不长。

1868年，英国“外国和殖民地政府信托”成立，被视为集合资管的鼻祖。

20世纪70年代，布雷顿森林体系瓦解，浮动汇率制和利率市场化让金融市场剧烈波动，以先锋集团和贝莱德为代表的一批资管机构，借助金融工程迅速崛起，共同将资管推进至涵盖宏观研究、量化建模和风险控制的现代化工业阶段。

工业化的成熟，往往意味着精细程度的下降，尤其是对追求高度定制的高客而言。

因为即便是最顶尖的私银和资管机构，也很难完全和客户站在一边。

私银客户经理本质上是银行的雇员，他们很难从卖方视角里真正的抽离，他们的产品推荐势必会受到自身KPI、产品创利和销售节律（“最近热推”）的影响。

这种天然的分歧，意味着他们势必与客户的最佳利益发生冲突，尽管优秀的私银客户经理会尽力避免，但难免限制重重。

EAM的诞生，本质上就是为了跨越这层隔阂，他们是独立于银行体系之外的持牌金融机构，某种程度上他们的收入计量方式与基金类似：赚取客户支付的固定管理费或业绩提成，但他们通常不主动开发或创设底层金融产品。

这将他们的位置直接从卖方切换至买方，且天然与客户利益绑定：只有当你的资产增值，EAM才赚钱。

不与机构绑定的另一优势，是他们能够在全市场范围内挑选最优产品组合，比如用A银行的账户购买B银行的基金。

他们无需考虑产品收益率之外的任何因素，他们唯一的目标，就是使你的投资组合始终处于有效前沿（Efficient Frontier）。

在亚洲，2008年金融危机之后，一批离开外资私行的华人高管，在香港和新加坡创立了亚洲最早的EAM机构。他们稳健、低调，以擅长处理复杂的传统财富管理需求著称。

这些机构各有所长，比如时富金融EAM（CFSG），擅长财富传承与离岸信托架构搭建；比如翘石国际，擅长在结构性票据和固收产品中遴选构建；再比如泓湖百世，擅长采用风险平衡策略，为客户定制全权委托方案。

5月11日，翘石国际递表港交所

而在这些让人眼花缭乱的特色之外，成为EAM的前提，也是EAM最具价值的地方，就是“For client only”的客户服务理念。

未来财富管理的高级形态

若要将EAM“原汁原味”地平移到中国大陆，则无异于将一瓶法国红酒，倒进了滚烫的火锅里。

EAM最核心的卖点是“跨平台择优”和“全权委托”，前者强调在市场上自由挑选股票、债券、信托、保险甚至私募股权基金，但在国内，这可能对应投顾、经纪、资管等至少三张不同牌照，没有任何一张单一的“EAM牌照”可以凌驾于它们之上。

后者在国内比较接近的是“代客理财”，而仅有极少数持有试点资质的，获得《证券法》和《信托法》批准的券商或信托公司有权开展，若无相应资质，则极易滑向“非法吸存”或“非法经营”的灰色地带。

故而目前，中国大陆的私银精英们，要么借道香港：

过去五年，中国大陆背景的香港EAM迎来了一次低调爆发，他们大多曾是瑞银（UBS）、瑞信（Credit Suisse）等顶级外资行的前私行一把手或副行长，他们深谙中国高净值客户的痛点，主打本土化“降维打击”。

比如华港财富，成立于2017年左右，擅长非标另类资产配置，主打“客户利益优先”，管理规模已经位列业内第一梯队。

华港财富创始人孙越君，CFA，人送外号“中环霍建华”

要么以结合了中国特色的“变体”形式存在，它们被视为是未来财富管理的高级形态。

一种方式是联合家族办公室（Multi-Family Office, MFO），它像是多个高净值家族“拼单”共享的管家团队。在中国第一代企业家集中交棒，财富代际转移的当下颇受欢迎。

这在国内主要有三种流派。

一是传统金融巨头，擅长将复杂金融工具与传承架构打包成标准化服务，最具代表性的是泰康在2022年推出的泰康家族办公室。

二是资深银行家的“独立创业”，比如成立于2016年的京华世家，就由多位资深私银人士创办，以“资管+咨询”服务闻名，擅长FOF、CTA策略投资。

三是专门服务“新经济富豪”的年轻家办，它们青睐新经济，且极具互联网思维，投资方式十分大胆且不拘一格。

另一种是独立持牌投顾，过去十年，一大批“独立理财师”涌现，他们通常是辞去银行或第三方机构职务的精英，试图摆脱“卖方销售”的枷锁，真正站在客户立场做资产配置。

但为满足合规要求，他们不得不向持牌投顾“进化”，同样主要有三种路线。

其一，是加入TAMP（统包资产管理平台），在这种模式下，平台持有牌照，负责合规、产品采购、系统研发和运营，独立理财师专心负责获客和提供投顾建议。代表机构如盈米基金。

但在这种模式下，平台承担了合规风险和系统成本，势必与理财师之间存在分润，而分润之后，理财师是否仍能保持独立性，是一大考验。

其二，是所谓DAO模式。即具备相似投资观和价值理念的理财师组成松散联盟，共享工具平台的资源，为客户提供资管服务，代表机构如孟岩创办的“有知有行”。

有知有行以“同路人”形式，组成松散联盟

其三，则是自己拉齐一支团队，升维成MFO或持牌家办。

也许在当前看来，不管是成熟的还是“变体”EAM模式，离我们都颇为遥远。

毕竟受限于国内的监管环境和银行霸主的生态地位，即便是这些本土化的EAM机构，也只能带着镣铐跳舞，很难在短期内成为主流。

更别说国内高客长期浸润于“熟人社会”的信任机制，让EAM的“全权委托”模式即便能实现监管破冰，也需要相当长时间建立互信。

但这种尝试无疑是可贵的，借助业内人士的评价，他们是“一颗投向死水的石子”，尽管在绝对体量上还无法和传统体系抗衡，但不管是“以客户利益为中心”的买方投顾理念、“跨平台择优”的开放生态，以及“基于AUM收费”的干净商业模式，都在潜移默化地影响着券商和私银。

总有一天，中国资管行业会实现真正意义上的混业经营，刚兑的幽灵会在市场和投资者的脑海里彻底消散，真正高质量的资管服务，会惠及已然成熟的高净值人群，继而传导至每一个普通投资者。

到那时回望，人们一定会发现，正是这些在夹缝中倔强生长，敢于追赶前沿变革方向的中国特色EAM，为中国财富管理行业指明了变革方向。

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