5年融资12亿，3年累亏超8亿，美克生能源赴港IPO

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作者:水寒

摘要：美克生能源IPO前的投后估值为36.35亿

“虚拟电厂”概念自去年起在资本市场掀起火热行情，一众概念股轮番涨停。

如今，赛道头部玩家美克生能源科技股份有限公司（下称“美克生能源”）正式冲刺港交所，意图摘下“中国新型用电服务第一股”的名头。

美克生能源成立于2018年1月，由80后创始人魏琼创立，凭借799.5MWh的分布式储能运营规模，已坐上新型用电服务商头把交椅。成立以来获得君联资本及国家绿色发展基金等加持，累计融资近12亿元。

不过，光鲜标签下则是残酷现实。公司三年累计亏损8.25亿元，盈利拐点遥遥无期；被视作核心故事的虚拟电厂业务，去年收入不足5000万元，毛利率更从48.9%断崖式滑落至22%；资产负债率连年攀升至193%，经营活动现金流持续大额净流出。

那么，美克生能源能否在资本狂热退潮前，讲通“AI+储能”的盈利逻辑？

01

虚拟电厂赛道方兴未艾，是“真火”还是“虚火”？

作为AI驱动的首家独立新型用电服务商，美克生能源的战略锚定于中国正加速重构的电力系统。

2025年3月，国家发改委、国家能源局印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，首次在全国层面明确虚拟电厂定义，并提出到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上、到2030年达到5000万千瓦以上的目标。

根据灼识咨询数据，中国分布式储能系统资产运营市场规模从2020年的0.2GWh增至2025年的10.7GWh，年均复合增长率高达123.1%；预计到2030年将达到123.3GWh，五年复合增速仍将保持62.9%的高位。

不过，美克生能源电力服务业务（虚拟电厂业务所在板块）的盈利潜力仍面临多重考验。

首先，政策框架仍处建设期。尽管《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》提出了明确的发展目标，但各省的监管要求与电价结构存在显著差异，中国电力现货市场政策自2025年以来才逐步放开付诸实施，具体落实节奏仍存在不确定性。

其次，定价机制尚不完善。目前虚拟电厂的核心收入来源仍以辅助服务补偿为主，市场化定价机制尚未完全建立，如何在政策过渡期对冲区域性价差波动风险是行业共性挑战。

第三，商业模式仍待检验。当前行业的盈利模式仍存在较大不确定性，尤其是现货市场机制尚不成熟，限制了多元收入渠道的开发。

美克生能源并未就其虚拟电厂业务营收表现进行单列披露，而是包含于“电力服务”大项之中。数据显示，2023-2025年，美克生能源电力服务业务产生的收入分别为1851万元、3560万元和4904万元，占公司整体收入的10.6%、28.6%和9.5%，毛利率分别为48.9%、38%、22%。

整体来看，美克生能源虚拟电厂业务收入虽呈逐年增长态势，但绝对值始终偏小，最近一年营收贡献不足5000万元。更严峻的是，其虚拟电厂业务的毛利率已从2023年时的48.9%一路下滑至2025年的22%，虚拟电厂的盈利难问题始终待解。

02

蘑菇小美AI平台上线，AI驱动成核心竞争力

在行业竞争加剧的情况下，美克生能源力推AI驱动的差异化竞争策略。

2026年公司正式上线蘑菇小美人工智能体平台，该平台整合通信、控制、优化及安全能力，旨在解决电力交易员在交易分析、数据查询、交易与调度策略生成方面的实际需求。

招股书披露，蘑菇小美通过分析绿电来平台及预诊断安全系统中提取的分布式储能资产运行数据，构建了涵盖数据感知、智能预测、策略生成及闭环执行的一体化能源智能决策体系，能够整合气象信息、历史负荷数据及市场电价等多源信息，实现高精度电价预测，并自动生成最优充放电策略与报价方案。

目前，蘑菇小美AI模型在核心运营环节已实现初步落地：在储能调度方面，结合用户负荷预测与分时电价趋势，自动生成充放电优化策略；在虚拟电厂模式下，平台可自动测算响应潜力并匹配最优资产策略，支持电网削峰填谷任务；在电力交易方面，通过AI价格预测实现更高频的峰谷套利，提升储能资产的盈利能力。

据招股书披露，蘑菇小美已全面接入公司在运储能资产，覆盖全部100个分布式电站，支撑日常调度与交易执行。

截至前述报告期，在合约约定交易的约60亿kWh电量中，已完成13.5亿kWh的交易执行，2026年新增签约电力交易量达2.514亿kWh。

这一交易体量显示出蘑菇小美AI平台在资产调度与电价博弈中的初步商业化能力，但美克生能源并未就蘑菇小美AI平台的相关运营数据进行详细披露，其能否在更广泛的跨省市场环境中保持稳定的收益增长，尚需更长时间的运营数据加以验证。

03

八轮融资集结12亿，盈利拐点迟迟未到

由于业务模式新颖，叠加虚拟电厂赛道火热，美克生能源自2021年以来累计完成从天使轮到E轮共八轮的融资轮次，5年合计募资近12亿元。

其不仅吸引了君联资本、纪源资本、源码资本、英诺天使基金、六脉资本等风险投资机构的亲睐，也吸引了国家绿色发展基金、北京绿碳基金等国资加持。

2026年3月26日，美克生能源完成E轮（IPO前最后一轮）融资，上海吉六零、上海松江及卢峰共斥资1.35亿元换取公司3.72%股份。据此推算，美克生能源IPO前的投后估值为36.35亿元，较首轮天使轮融资时估值翻45倍。

不过，即便拥有重量级股东投资加持，美克生能源当前面临的经营压力仍不小。

事实上，自成立以来美克生能源始终未能走出持续亏损阴影。

2023-2025年，公司实现收入分别为1.74亿元、1.25亿元及5.2亿元，年内亏损及全面亏损总额分别为2.91亿元、2.99亿元及2.35亿元，三年累计亏损约8.25亿元，盈利拐点迟迟未到。

而报告期内，公司经营活动所用现金流净额分别为-3.33亿元、-3.86亿元和-1.81亿元。截至2025年底，期末现金及现金等价物约2.25亿元。

招股书还披露了美克生能源当前面临的核心经营风险。

2023-2025年，美克生能源总资产分别为7.56亿元、10.82亿元、11.02亿元，总负债为12.7亿元、18.83亿元、21.28亿元，资产负债率分别为168%、174%和193%，呈现连年增长态势，整体债务压力显著增大。

此外，美克生能源还面临客户集中度较高，前五大客户收入占比偏高，营收高度依赖分布式储能开发业务，业务结构较为单一等诸多经营不利局面。

据了解，本次IPO，美克生能源拟将募集资金重点用于扩大分布式储能资产规模、升级AI平台、拓展海外市场，持续强化“AI+储能+虚拟电厂”核心优势