“医械茅”半年后再闯港股，迈瑞还缺一张全球名片

对迈瑞医疗来说，港股上市只是新的起点。真正的考题在于，当“医械茅”的光环逐渐退去，企业能否在全球医疗器械产业链中重新定义自己的位置，会是更长远的一课。

5月11日，迈瑞医疗（300760.SZ）发布，正式向港交所递交H股上市申请，公告显示，公司曾于2025年11月10日向港交所递交申请，并于2026年5月11日根据港交所要求更新发行申请及部分公司信息和财务数据。需要注意的是，本次发行上市尚需取得中国证监会、香港证监会和港交所等批准，仍存在不确定性。

图片来源：迈瑞医疗公告

再次递表发生在迈瑞医疗A股上市以来少见的业绩换挡期，也发生在中国医疗器械行业由高增长扩张转向结构调整的阶段。所谓半年后再闯港股，表面是上市申请文件更新，逻辑变化则在于企业身份转换：一家长期被视作A股核心资产的医疗器械龙头，正在尝试用港股平台重构其全球化叙事。

再递表不单单是要钱

而是业绩换挡期的窗口维护

从时间上看，迈瑞医疗此次再递表颇为紧凑。5月8日，中国证监会披露最新一期境外发行上市备案补充材料要求。监管反馈涉及迈瑞医疗APP、小程序、公众号等产品是否收集使用个人信息，募资用途是否涉及境外投资，技术进出口、境外子公司外汇登记、外资准入负面清单，以及控股股东 Magnifice（HK）股份质押对控制权和业务经营的影响等事项。三天之后，迈瑞便更新港股申请材料。

图片来源：中国证监会

若仅从资金角度解释，迈瑞赴港似乎并不紧迫性。2025年，公司实现营业收入332.82亿元，实现扣非净利润80.69亿元；经营性净现金流虽同比略有下降，仍超100亿元；全年研发投入39.29亿元，占营收比例11.80%。

图片来源：迈瑞医疗2025年年报

同年，公司提出现金分红总额53.10亿元，现金分红比例65.27%；自2018年上市以来，公司连续分红，累计分红总额已显著超过IPO募资额。这组数据说明，迈瑞并非传统意义上“缺钱”的企业。其赴港更像是在补全球资本平台、国际投资者沟通、境外并购支付工具和全球品牌信用这一课。

数据来源：同花顺iFind

但市场仍需要审视其发展。2025年，迈瑞医疗收入同比下降9.38%，归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%；国内业务收入156.32亿元，同比下降22.97%，而国际业务收入176.50亿元，同比增长7.40%，占总营收比例升至53%。这是一组带有转折意义的数据，国际业务首次成为收入主力。

更值得注意的是盈利能力变化。2023年至2025年，迈瑞医疗毛利率分别为64.2%、63.1%和60.3%，净利率分别为33.1%、32.0%和25.4%。利润率下行说明，问题并不只是收入端波动，还涉及产品结构、价格体系、费用投入和经营杠杆变化。医疗器械企业一旦从高景气采购周期进入弱复苏周期，收入增速、毛利水平和市场估值往往会同步重估。

图片来源：迈瑞医疗招股书

股价也反映了这种预期调整。同花顺数据显示，迈瑞医疗近期1年价格区间为154.60元至257.00元，一年内跌幅超20%。对一家长期享有较高估值溢价的龙头企业而言，资本市场真正关心的是，其能否证明上一阶段依靠国产替代、医疗新基建和渠道优势形成的高增长，能够顺利切换到国际化、流水型业务和数智化驱动的新增长。

图片来源：同花顺iFind

因此，迈瑞再递表，更像是在行业拐点处争取主动，在业绩筑底尚未完全确认、A股估值承压、国际业务占比提升的阶段，先把通往全球资本市场的窗口稳住。

从中国龙头到全球公司

真正要补的是结构化

数据显示，中国医疗器械市场规模由2020年的7298亿元增至2024年的9417亿元，2025年至2030年预计年复合增长率为6.4%，到2030年市场规模预计达到13260亿元。但行业增长方式正在变化，过去是医院扩容、设备采购和国产替代共振，现在则是预算约束、集采降价、支付方式改革、国产替代深化与高端化竞争并存。

对迈瑞而言，这是机会也是挑战。机会在于，龙头企业在研发、渠道、供应链、产品矩阵和售后服务上更容易形成规模优势；挑战在于，当行业从买设备转向看效率、成本和综合方案，企业的竞争力就不再只是单品参数和价格优势，而是系统能力。

迈瑞自身也在调整叙事，招股书中，公司反复强调“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统，试图从单一设备供应商转向跨科室协同、临床数据连接、医院运营效率改善的综合解决方案提供者。

与此同时，公司业务结构也在重排，2025年，迈瑞首次将新兴业务与体外诊断、生命信息与支持、医学影像并列为四大产线。新兴业务包括微创外科、微创介入、动物医疗等，全年实现收入53.78亿元，同比增长38.85%，占总收入约16%。

这表明公司正在寻找比传统设备更高频、更具复购属性、更能延展临床场景的新增长点。但战略转型的难度不应低估，迈瑞当前至少面对国内与国际、设备业务与流水型业务、技术叙事与监管治理三重再平衡。

因此，港股上市对迈瑞医疗而言，更像一面镜子，照出企业从中国龙头迈向全球公司的过程中，需要补齐的资本市场表达、国际治理规则和长期增长逻辑。

过去，市场给迈瑞较高估值，是因为其增长相对稳定、行业地位突出、盈利质量较好。现在，市场需要重新确认的是，当国内医疗器械采购进入弱复苏，传统业务增速放缓，国际业务成为主力，新兴业务仍处扩张阶段时，迈瑞能否把规模优势转化为全球竞争优势，把产品能力转化为系统能力，把一次性设备销售转化为长期客户黏性。

这也是此次再递表的真正观察价值，相比于简单的利好或利空，更在于它提醒市场，中国医疗器械龙头正在进入一个更复杂的发展阶段——增长空间仍在，但方式需要改变；国际化方向明确，但合规成本更高；技术叙事宏大，但兑现周期更长。

对迈瑞医疗来说，港股上市只是新的起点。真正的考题在于，当“医械茅”的光环逐渐退去，企业能否在全球医疗器械产业链中重新定义自己的位置，会是更长远的一课。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪

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