王宁说泡泡玛特不是年轻人的茅台，段永平不同意

文｜超聚焦

王宁和段永平的"羁绊"，还在发力。

5月6日，创始人王宁刚在李翔的专访里想把"年轻人的茅台"这个标签从泡泡玛特身上摘下来，隔天信奉"买茅台"的段永平就来了一句："我把我的神华都换了泡泡玛特了。"

王宁说"我们不是茅台"，钟爱茅台的段永平用实际行动回答"没关系，我买"，场面一度十分有趣。

整个故事可以拆成两个半场。上半场，王宁掏心掏肺讲了一个半小时，想说你们别瞎类比了，我们跟茅台不是一回事。

下半场，段永平端着真金白银入场，卖了中国神华买泡泡玛特，头像也换了，还说自己是王宁的粉丝。

王宁和段永平，一位是潮玩帝国创始人，一位是投资圈著名"段子手"，上演了一场有趣的隔空对话。

01王宁的"拒绝碰瓷"

王宁这次接受李翔专访的时机其实挺微妙的。2025年泡泡玛特全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比暴增284.5%。

按理说，交出这种成绩单的CEO应该春风得意马蹄疾，但王宁在访谈里给出的评价却是："近几年最痛苦的一年就是2025年，压力最大，睡眠最差，身体状况最不好的一年。"他的比喻是：刚学会开车，就被拉去开F1。

数字是爽的，人却是崩溃的。这大概是所有增长过快的公司创始人的标准剧本。

但真正引发讨论的，是王宁对"年轻人茅台"这个标签的明确回绝。在访谈中，他的语气透露出一种无奈：大众舆论始终停留在表层争议，比如说泡泡玛特是年轻人的"电子茅台"，几乎没人深究爆款背后的IP世界观、艺术家体系、设计逻辑与完整运营体系。

这句话值得拆开看。茅台是什么？是一种社交货币和时间溢价的产品。买茅台的逻辑是"稀缺性"，逻辑闭环很简单：因为它贵、因为难买到、因为能代表身份和地位，所以人们想要。这是一种自上而下的价值传递。

而王宁给泡泡玛特IP的定位完全不一样，他倾向于把Labubu这样的IP比作"体育明星"而非"电影明星"。体育明星的价值不在于"稀缺"和"身份象征"，而在于日常陪伴，在于球迷每场比赛都能看到他在场上奔跑、付出努力、犯错又爬起来。

消费者买泡泡玛特的盲盒和玩偶，买的是这种情感陪伴和情绪共鸣，而不是拿出去跟人炫耀"你看我买到了什么限量款"，虽然客观上确实有人在二级市场这么干。

这是一个挺有意思的商业哲学差异。王宁想说的是：我们的商业模型底盘不是"茅台逻辑"，而是"迪斯尼+奈飞"式的IP长期运营逻辑。

泡泡玛特已有17个艺术家IP收入过亿，从运营了十几年的MOLLY到近几年爆发的SKULLPANDA、CRYBABY，再到贡献了141亿营收的超级明星THE MONSTERS（Labubu所在家族），展现的是一个IP矩阵的梯次成长，而不是单一爆款的一锤子买卖。

在泡泡玛特的叙事里，最重要的是持续不断地创造、培育、运营这些IP，让它们跟消费者产生情感连接，而不是通过控制供给来制造稀缺。

从这个角度看，王宁确实有理由"嫌弃"茅台这个类比。茅台的故事是"越放越值钱"，泡泡玛特想讲的故事是"越陪伴越有价值"。

两个故事的核心驱动力不一样。王宁甚至在访谈里直接说，很多人"并没有觉得真正看懂了"，"我们被忽略的价值，以及我们真正关心的，是团队、是人。因为所有东西都是人在做的"。

不过话说回来，当一个创始人花大量时间解释"你们理解错了我的商业模式"的时候，一般说明两个事：要么市场真的理解错了，要么市场其实理解对了，但创始人不认可。

02段永平的"反向操作"

王宁说泡泡玛特不是茅台，但段永平说"我买"。

5月7日中午，段永平在自己的社交平台上发了条帖子："我把我的神华都换了泡泡玛特了。我觉得神华是家很好的公司，我们的投资也获得了很好的回报，在此谢过了！将来有机会我还会再回来的。"

更绝的是段永平还透露，当天他"还下手买了茅台"，同时对网友表示："我理解王宁不是因为我的投资，而是因为我曾经是个‘企业家’，我能看懂他有多厉害。他还那么年轻，他还能至少好好干25年以上吧。这个复利是吓人的。"

目前，段永平已经把社交平台头像换成了摆满泡泡玛特产品的照片。左手泡泡玛特，右手茅台，主打一个我全都要。

不过，如果把时间的进度条往回拉一点，就会发现段永平今天的"真香"是一场历时九个月的认知拉锯战。

2025年8月，泡泡玛特股价正冲向339.8港元的历史高点，有人跑来问段永平怎么看。他的回答很实在："泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，founder也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。"

这一句话就是典型的段永平式投资哲学：看不懂就不碰，不懂不投。当时的背景是泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，但段永平仍然保持了战略性克制。

到了2025年12月，泡泡玛特股价从339.8港元的高点大幅回落至185.9港元附近，市值蒸发超2000亿港元。段永平的态度加码为六个字："看不懂，不投资。"

甚至在2026年1月，他看了泡泡玛特之后表示公司"确实蛮厉害的"，但还是忍不住问了一句灵魂拷问："万一过两年大家都不要了呢？"

这句话大概是泡泡玛特历史上所有投资人心里都浮现过的问题，也是过去几年泡泡玛特估值体系上最大的那个问号。

真正的转折点出现在2026年3月底。泡泡玛特发布2025年全年财报后，段永平发帖宣布收回此前"不投资泡泡玛特"的说法。用他自己的话说，是看到财报后"激发了自己的好奇心，连续花了好几天去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了"。

一个做了一辈子投资、见过无数商业模式的人，在深入研究了泡泡玛特之后的直接评价是"兴奋感"，已经可以说明一些问题了。

之后的事情就像按了快进键。4月初，段永平读完了李翔与王宁对谈的《因为独特》，还专门跑去美国Westfield商场的泡泡玛特门店实地考察。回来后他发帖给出了三词评价："right business, right people, right price"，这是他投资体系里最核心的标尺。

他评价王宁"对商业的理解是顶级的"，甚至用了"他比我强"这样的表述。4月9日，段永平用了一个极具个人风格的比喻官宣建仓："我的泡泡玛特保险公司正式开张了"，这是段永平对卖出看跌期权策略的招牌式包装，用"开保险公司收保费"来比喻通过卖put收取权利金。

他还列出了泡泡玛特的壁垒清单：用户关注度、艺术家签约壁垒、全球门店网络、"强大的王宁和他的team"，并定性道："泡泡玛特的壁垒远比想象中强大。"

然后就是5月7日这一天。在媒体密集报道王宁访谈的同一天，段永平用"把神华换成泡泡玛特"的实盘操作，完成了投资世界最朴实无华的表态：我看好。

王宁说"我们不是茅台"，本意是想纠正市场对泡泡玛特的认知偏差。段永平加仓的时间点恰好撞上了这个访谈的发布日，让两个叙事正面交汇，一边是创始人主动"降温"，希望大家别拿稀缺性和身份符号来定义自己；另一边是投资人用真金白银"升温"，还顺手把头像换成了整桌的泡泡玛特产品，我们股市也有自己的CP！

但仔细想想，段永平买泡泡玛特和王宁"拒绝茅台标签"，其实并不是在同一个维度上吵架。

从段永平公开发的帖子来看，他买的是三样东西。第一，买的是"right people"和"right team"——能好好干25年以上的王宁和团队，看重的是持续创造价值的人和组织能力。

第二，买的是"中国产品国际化的先驱"的长期成长空间，泡泡玛特海外收入占比持续提升、海外门店排队热销的场景，让他看到了原创IP出海这个赛道的前景。

第三，买的是情绪消费这条赛道本身，只要人类还需要情绪价值，泡泡玛特作为品类龙头就能持续受益。

而王宁拒绝的茅台标签，拒绝的是"稀缺性溢价"这个商业模式。茅台的商业逻辑锚定在产量受限、年份增值、身份象征这三根柱子上。而泡泡玛特的商业逻辑锚定在IP持续创作、全球门店扩张、用户情感连接上。两个逻辑的底层驱动力确实不一样。

王宁说"我们不是茅台"，从商业模式上讲是真实的，泡泡玛特确实没有在刻意制造稀缺，反而在努力扩产出海，也没有把自己定位成高端奢侈品，Labubu盲盒在海外卖27.99美元，这个定价在潮玩品类里属于大众消费层级。

这两个叙事表面上是冲突的，创始人说我们不是茅台与投资大佬重仓押注，但本质上并不矛盾。王宁在拒绝一种错误的商业模式类比，段永平在押注一种正确的长期价值增长。两个都是对的，只是话题不在一个频道上。

这个错位本身也挺有意思的。投资大佬在用实际行动说"我看好你们"，创始人对着话筒说"你看好我们的角度可能不太对"。两个人都很真诚，但信息差恰好构成了这个故事的戏剧张力。

段永平自己说过一句很著名的话："买股票就是买公司，买公司就是买其未来总现金流的折现。"在这个框架里，酒是不是稀缺不重要，IP是不是茅台不重要，年轻人愿意为什么消费，才是重要的事。

从最新的操作来看，他觉得这个答案是肯定的。至于王宁说的那些"不是茅台"的澄清，如果段永平看到了这则新闻，或许还是会默默打开交易App。