北京
CleanSpark最新财报出炉：营收1.364亿美元，同比暴跌24.9%；净亏损从1.388亿美元扩大至3.783亿美元，每股亏损1.52美元。股价盘后跌超5%，市场反应冷淡。
但Keefe, Bruyette & Woods（KBW）坚持"跑赢大盘"评级，目标价14美元纹丝不动。这份看似矛盾的判断，核心在于CleanSpark正在讲一个"矿机换算力"的新故事。
先看财务底线。截至3月31日，公司现金储备2.603亿美元，比特币持仓价值9.252亿美元，总资产29亿美元，长期债务18亿美元。CFO Gary Vecchiarelli的原话是："资产负债表仍是核心竞争优势。"这话的底气来自流动性——既能支撑短期执行，又为AI/高性能计算（HPC）基础设施的布局保留弹性。
运营数据提供了另一套叙事。比特币持仓环比增长14%，月均算力同比提升18%，合同电力规模1.8吉瓦（GW），已启用808兆瓦（MW）。CEO Matt Schultz列出具体进展：得州ERCOT批准Brazoria 300兆瓦项目、佐治亚州租赁推进、Sandersville设施建设持续。
关键转折点在这里：CleanSpark明确将数据中心开发与挖矿并行推进。Schultz的表述很直接——"比特币挖矿为平台提供资金，AI将其变现，两者我们都要做到极致。"4月运营更新显示，当月产出640枚比特币，日均超21枚，运行算力50 EH/s，月末持仓13,453枚。他进一步解释，现有基础设施"解锁"了单一用途之外的容量，1.8吉瓦合同电力是"多吉瓦AI基础设施平台"的基础。
KBW的评级逻辑由此清晰：短期财务承压已被市场定价，而电力合同、在建产能、比特币储备构成的资产组合，提供了向AI基础设施转型的实物期权。亏损扩大是旧模式的尾声，算力资产的复用才是估值锚点。
风险同样实在。转型需要资本开支，债务规模18亿美元，AI/HPC客户的签约进度未披露，"平台"叙事尚处早期。但KBW显然认为，14美元目标价已经计入了这些不确定性——而1.8吉瓦电力合同的稀缺性，在AI算力紧缺的市场环境下，值得押注。
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