两面针“易主”，“牙膏第一股”被炒股拖累业绩？

作者 | 顾声

编辑 | 趣解商业消费组

“一口好牙，两面针”，这曾是刻在几代人记忆中的广告词。

如今，这个昔日的“牙膏第一股”两面针（600249.SH），正迎来命运的转折。

2026年3月底，两面针公告将正式“易主”，公司实际控制人由柳州市国资委变更为广西壮族自治区国资委。

结合最新发布的2025年财报及2026年一季报来看，这场老牌国货的自救之路，面临的却是一个营收下滑、净利润亏损近九成的尴尬开局。

01、“炒股”拖累业绩

4月30日，两面针发布公告称，广西国资委及柳州市国资委已正式批复，同意广西国控资本运营集团收购两面针28%的股份，收购价格不高于8元/股，认购金额不超过12.32亿元。

值得注意的是，批复当日，两面针的收盘价仅为5.99元/股，此次转让价格溢价超33%。

图源：两面针公告截图

据经济参考报，此次广西国资溢价入主，可视为一次“升级式”救援。从柳州市国资委到广西壮族自治区国资委，更高层级的国有资本介入，有望为两面针带来更广范围的资源协同与政策支持。

股权变动的背后，是企业正面临主业增长乏力、业绩持续承压的严峻挑战。

两面针2025年财报显示，全年实现营业收入10.63亿元，同比增长0.90%；归属于上市公司股东的净利润984.61万元，同比下降87.86%；扣除非经常性损益的净利润427.98万元，同比下降52.17%。

图源：两面针2025年财报截图

利润暴跌的核心原因却并非主业经营，分产品来看，2025年，两面针的日化产品实现营收9.33亿元，同比增长0.42%；药品实现营收1.03亿元，同比下降1.11%；商业贸易实现营收1271.9万元，同比增长62.09%。

对于业绩下滑，两面针在公告中表示，主要系公司持有的以中信证券股票为主的交易性金融资产公允价值变动损益同比减少所致。财报显示，两面针本期公允价值变动收益为-442.82万元，上年同期为8774.18万元，同比变动幅度较大。

事实上，两面针长期依赖投资理财来补贴利润。

2024年，两面针持有的交易性金融资产的公允价值变动损益金额达到8774.18万元，占全年归母净利润的比例甚至达到108.19%。从两面针的持仓来看，交易性金融资产主要是中信证券和交通银行，2024年中信证券股价累计涨幅达到48.41%，中信证券股价的上涨撑起了两面针全部的净利润。

统计显示，2007年-2018年的12年间里，两面针有10年在出售中信证券股份，累计卖出9209.37万股，获取投资收益19.85亿元。再加上期间的1.11亿元的派息分红，截至2018年年底，中信证券为两面针带来的“真金白银”已经超过22亿元。

从2006年~2019年，两面针持续14年扣非净利润亏损，但归属净利润却只有3年亏损，这里面持有的中信证券股票“功劳不小”。翻阅两面针的财报不难发现，其季度、半年度和年度财报曾多次显示，中信证券股价上涨或下跌对公司净利润的影响比较明显。

当一家实业公司的利润需要靠金融资产来粉饰时，其主业的增长动能显然已经严重不足。

02、主业长期疲软

20世纪80年代起，两面针牙膏凭借中草药优势脱颖而出，成为行业龙头。从1986年到2001年，两面针牙膏连续15年稳居国内产销量第一。

2004年，两面针登陆资本市场，成为“牙膏第一股”，是国内首家上市的日化企业，一时间风头无两。但上市后，两面针并未在牙膏主业上继续加码，反而开启了长达十余年的“多元化”探索。

图源：罐头图库

两面针先后投资房地产、蔗糖制造、日化、巴士、药业种植、卫生用品、造纸、进出口贸易等产业，甚至“本末倒置”地主动降低了对主营业务牙膏的运营。

当两面针在“多元化”的泥潭中挣扎时，牙膏市场的剧本早已被改写。云南白药凭借“止血”概念稳坐高端市场，冷酸灵死守抗敏感赛道，而新兴的国货品牌更是通过电商和营销把赛道挤得水泄不通。等两面针回过神来试图推出“中药消痛牙膏”时，市场早已没有了它的位置。

目前两面针的日化产品虽贡献了总营收的近88%，但该业务的盈利能力堪忧，其毛利率仅为13.45%，同比下滑0.39个百分点，在三大主业中垫底，且仅为药品业务毛利率的三分之一左右。

图源：两面针2025年财报截图

深入剖析两面针的业务结构，会发现一个尴尬的现实，公司正日益依赖其旅游牙膏业务，这看似是一个稳固的细分市场，但旅游牙膏的商业模式决定了其极低的利润空间，尽管销售额庞大，但盈利能力始终停滞不前。

并且原本的国产第一牙膏品牌，竟然频频以一次性用品的身份出现在低端酒店中，也让消费者给它打上了“廉价”的标签，对品牌形象造成了难以挽回的消极作用。

图源：两面针2025年财报截图

面对困境，两面针并非没有行动，公司在2017年明确了“聚焦主业、效益优先”的经营方针，回归主业中药护理日化产品。

到2019年12月，两面针完成重大资产出售，将旗下非主营业务纸业板块（原纸品、纸业公司）和房地产板块（原房开公司）进行剥离，目前主业为日化产业与医药产业。

但回归主业之路仍然充满挑战，研发投入不足、品牌老化、渠道薄弱等深层问题，绝非一朝一夕能够解决，尤其是如果没有核心技术支撑和产品创新，很难在红海市场中撕开缺口。

两面针作为广西本土诞生的老牌国货，具有独特的品牌历史价值。对于广西国控而言，12.32亿元买下的也不仅仅是一个上市公司壳资源，更是一个拥有博士后科研工作站、掌握中药牙膏核心技术的研发体系，以及一个在特定群体中仍有号召力的国民品牌。

此次“易主”，对两面针来说或许是品牌焕新的契机，但能否让两面针重获新生，还要看其能否重振品牌形象、激活销售渠道、提升产品研发能力，以新的思维去适应市场环境。