连续亏损后突然翻盘，A股创新药企业发生了什么？

2025年创新药企业龙头百济神州、信达生物等纷纷扭亏，企业研发费用率普遍下降

投资时间网、标点财经研究员 李路

过去几年，创新药企业给市场呈现的印象是“营收高增、亏损扩大、烧钱不止”。但进入2025年，一切开始发生变化。

整体来看，2025年创新药赛道呈现出三大变局，第一是多家企业呈现出盈利迹象。

Wind创新药板块数据显示，83家A股企业营业收入由2024年的7314.35亿元提升至2025年的7513.42亿元，同比增长率2.72%；同期，归母净利润由507.89亿元提升至522.83亿元，增长2.94%，增速高于营收增速，并且2025年数据中包含了智飞生物（300122.SZ）近150亿元的大额亏损，若剔除极值影响，2025年A股创新药板块盈利能力提升更为显著。

作为国内CXO龙头，药明康德（603259.SH、2359.HK）2025年表现依旧亮眼，当年公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%，营收及净利双双创下历史新高。

与其相比，更值得关注的是，在83家企业中，有7家于2025年实现扭亏为盈，构成2025年创新药赛道的典型案例。最具标志性的是，此前曾连续8年亏损的创新药巨头百济神州（688235.SH、6160.HK），2025年以营收382.25亿元、归母净利润14.61亿元的业绩，首次实现年度盈利，正式进入盈利阵营。

此外，港股上市的另一家创新药巨头信达生物（1801.HK），也在2025年首次实现年度盈利，当年实现营收130.42亿元，净利润8.14亿元。

A股上市创新药企业2025年扭亏为盈公司业绩情况（亿元、%）

数据来源：Wind

企业实现突破，主要得益于创新药业务收入的持续发力。财报显示，2025年百济神州创新药收入占总营收比重高达99%，是国内创新药企中“聚焦创新”的代表。

作为素有“创新药一哥”之称的恒瑞医药（600276.SZ、1276.HK），2025年实现营收316.29亿元，同比增长13.02%，其中创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。

进一步看，创新药兑现的路径已不再是从前的同质化内卷，而是走上了“FIC/BIC、差异化、临床价值”之路。多数药企抛弃PD-1、低端仿制药、普通靶点的跟风研发，转向ADC、双抗/多抗、GLP-1/GCG/GIP代谢药、CGT等具备明确临床优势的赛道。例如主攻肿瘤领域的科伦博泰（06990.HK），核心产品TROP2 ADC获批后迅速起量；双抗赛道的康方生物（09926.HK）核心产品依沃西单抗持续放量，覆盖PD-1/VEGF等双靶点。

在创新兑现成为国内市场的基本面修复有效手段情况下，创新药赛道2025年迎来第二大变局，即渠道结构多元化，院外市场与海外市场成为重要增量。

2025年，国产创新药出海彻底告别“早期授权、低首付、高里程碑不确定性”的旧模式，进入高首付、大额总交易额、联合开发、全球共销的新阶段。数据显示，2025年国内上市创新药企对外授权交易总额突破1350亿美元，首付款超过70亿美元，无论是单笔交易上限还是整体规模，均远超历史水平。同时，交易结构也发生了质变，由单一产品授权升级为多管线合作，从区域授权升级为全球权益合作。

以恒瑞医药与GSK的多管线合作为例，双方围绕11个品种达成全球授权与联合开发，首付款5亿美元，总交易额高达125亿美元。与传统授权不同，该合作保留了公司在部分区域的共同开发与商业化权益，形成风险共担、利益共享的深度绑定，标志中国药企从“管线卖家”升级为“全球研发合伙人”。

报表端影响方面，出海对创新药企的作用也越发明显，多家企业BD首付款与里程碑收入占营收比重超过30%，如百利天恒（688506.SH）2023年与BMS达成的ADC授权，2025年持续确认里程碑款项，为公司盈利提供了重要支撑。

需要指出的是，创新药企业出海也存在一些隐忧，部分交易里程碑依赖临床进展与获批节奏，兑现存在不确定性，少数品种也出现海外合作终止或权利退回的情况。

在此背景下，这一领域的发展逻辑也随之迭代，呈现出第三个显著变化，即头部企业从“高费率烧钱”转向“降费率、提效率、聚焦后期”。企业不再比拼管线数量，而是比拼上市速度、销售执行力与全球临床价值，创新开始转变为利润端的现金流。

投资时间网、标点财经研究员查阅Wind数据注意到，83家A股上市创新药企业中，46家的研发费用占营收的比重在2025年实现下降，其中荣昌生物（688331.SH、9995.HK）研发费用率由近90%下降至37%、百济神州也由超50%控制至40%左右、康希诺（688185.SH、6185.HK）研发费用率降低20个百分点左右，这些企业都在营收增长和费用控制的双重加持下实现了扭亏。

2026年一季度，创新业企业业绩表现进一步证实了2025年的变化趋势，多家药企继续交出扭亏为盈或利润高增的亮眼成绩单。不过，当时间跨过转变的2025年，进入稳定发展的2026年，我们需要关注的不再只是营收增速和扭亏节点，而是更本质的盈利成色问题，即盈利是否来自主营业务、产品管线能否形成梯队等。

一季度，恒瑞医药实现归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%，扣非净利润21.72亿元，非经常性损益仅1.10亿元，利润增速高于营收增速，规模效应持续兑现。其中创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入比重首次突破60%。荣昌生物、君实生物（688180.SH、1877.HK）在经营现金流上的表现，也展现出比账面利润更真实的造血能力开始运转。

管线布局方面，百济神州已告别单一产品依赖，公司自研BCL2抑制剂百悦达已于1月在国内上市；BGB-16673（BTK CDAC）计划于2026年下半年递交用于R/R CLL的潜在加速批准申请；实体瘤管线BGB-43395即将启动HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的3期试验，BGB-B2033的3期关键性试验预计下半年在美启动。信达生物一季度产品收入超38亿元，同比增长超50%，PD-1信迪利单抗稳中有升，玛仕度肽自2025年7月上市后表现优异。可见，头部企业已逐步实现较为顺畅的管线交接。

相较而言，君实生物的特瑞普利单抗、荣昌生物的泰它西普和维迪西妥单抗、艾力斯（688578.SH）的伏美替尼仍是公司收入的主要来源，这些公司仍由各自的一代管线驱动增长。

头部企业已从研发投入转向收入兑现后，处于后续梯队的创新药企业能否跟上步伐，创新药竞争格局又将发生怎样的变化，值得持续关注。

2026年一季度A股归母净利润前十创新药企业业绩情况（亿元）

数据来源：Wind