北京
霍尔木兹海峡已经封锁近四个月，高盛首席经济学家Jan Hatzius却在最新客户报告中用了一个奇怪的词来形容现在的全球经济——"弯曲，但没有断裂"。
这和他的日常感受完全相反。"如果记录与市场参与者讨论中最频繁的话题，绝大多数都是负面的，"Hatzius在周一的报告中写道，"而且股票远不算便宜。那为什么它们表现这么好？"
他的答案指向三个缓冲因素。
石油没涨那么多
战争爆发前，全球原油库存处于异常高位。这个缓冲垫让油价涨幅远低于市场预期。没有重演1970年代的能源危机剧本。
需求破坏比想象中温和
航空煤油确实出现了区域性短缺，但应对措施是"相对无痛的"——削减低价值、非关键航线的航班班次。不是全面停飞，不是价格管制，只是优化排班。
AI和财政政策的对冲
人工智能热潮和宽松的财政政策，让股市在年初短暂震荡后迅速恢复上涨。标普500和纳斯达克指数屡创新高，长期利润预期支撑着投资者情绪。
但这张资产负债表并不干净。高盛的12个月衰退展望仍比战前高出5个百分点。消费者支出放缓正在逼近：退税现金流耗尽、汽油价格持续上涨、工资增长放缓，三重压力叠加。
有趣的是，美国未来12个月衰退概率反而从30%降到了25%。一季度整体GDP增速低于预期，但私人国内销售保持强劲。4月新增就业11.5万个，初请失业金人数下降。
AI的效率承诺几乎确定会兑现，但Hatzius指出了被忽视的代价：每一次生产力跃升，"意味着给定GDP增长下新增岗位更少"。电子产品涨价、软件功能扩张等二阶效应，还可能推高本已顽固的通胀。
投资者面对的图景因此变得复杂。Hatzius的总结是："基准情景是积极的，但风险不对称地偏向负面"——油价更高、经济损害扩大等不利结果的可能性，正在扭曲整个概率分布。
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