大幅超预期！4月PPI同比涨2.8%

5月11日，国家统计局公布物价数据。

4月份，我国PPI（工业生产者出厂价格指数）环比上涨1.7%，已连续7个月上涨，涨幅比上月扩大0.7个百分点，为2022年10月以来最高；同比上涨2.8%（市场预期上涨1.5%），连续5个月上涨，涨幅比上月扩大2.3个百分点。

分类别看，生产资料价格是主要拉动项。4月份，生产资料价格环比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.8个百分点；同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大2.8个百分点。

民生银行首席经济学家温彬在接受《每日经济新闻》记者文字采访时指出，“PPI-CPI剪刀差”由负转正，反映上游价格恢复快于终端消费。

主要受输入性因素拉动

作为反映价格变动的重要指标，PPI与CPI（居民消费价格指数）侧重点有所不同。PPI衡量的是工业企业产品第一次出售时的价格变化情况，直接影响上游工业企业利润，侧重于生产端；而CPI衡量的是与居民生活相关的消费品和服务的价格变动情况，直接影响下游消费行业企业的利润，侧重于消费端。

“PPI-CPI剪刀差”，即PPI与CPI的当月同比增速的差值，通过观察“剪刀差”是正的还是负的、是走阔还是收窄，进而判断上下游企业的利润分配格局变化。当“PPI-CPI剪刀差”为正时，说明上游价格上涨幅度大于下游，即工业领域的价格涨幅高于消费领域，表明利润更多向上游工业企业分配。

从细分项看，4月份，采掘工业、原材料工业价格环比涨幅分别扩大1.8个、2.5个百分点至5.7%、4.9%，同比涨幅分别扩大8.6个、6个百分点至10.6%、7.1%；加工工业价格环比上涨0.4%，涨幅略有回落，同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。

温彬指出，PPI结构性回升，上中下游价格修复分化显著。上游原材料价格受输入性因素影响，涨幅显著。中游制造业在上游成本传导带动下温和跟进，其中新动能行业因供需格局好、定价权强，价格将持续上行，而传统加工制造业价格涨幅有限。下游生活资料受制于终端需求偏弱，使得PPI回升难以有效传导至CPI，物价从结构性回升走向全面性改善仍需时日。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳认为，4月PPI同比涨幅较上月大幅加快2.3个百分点至2.8%，远超市场预期。

冯琳认为，4月PPI环比涨势加快，仍主要受输入性因素拉动。2月底美以伊冲突爆发，原油供给受阻，3月以来国际油价快速冲高，并逐步向国内产业链传导，4月国际油价上行对国内石油相关行业PPI的拉升作用进一步显现。当月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业价格环比分别上涨18.5%、16.4%、8.3%、5.6%、1.7%，涨幅较上月分别加快2.7个、10.6个、4.7个、2.2个和1.1个百分点，这是4月PPI环比涨幅扩大的主要原因。

从其他拉动因素来看，今年以来，国内继续推动反内卷，相关行业市场竞争秩序持续优化并带动价格改善。4月煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.9%，锂离子电池制造价格环比上涨1.6%，涨幅较上月分别扩大1.8个和1.5个百分点；新能源车整车制造价格环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.7个百分点。值得一提的是，4月煤炭价格上涨，除因供给侧反内卷外，也受到国内电煤补库存需求有所释放、高油价推升替代性的非电用煤需求等需求侧因素提振。另外，4月光纤制造价格环比上涨22.5%，外存储设备及部件价格环比上涨3.2%，背后是今年以来全球AI（人工智能）投资热潮持续，国内算力需求也在快速增长，持续推动芯片产业链价格上涨。

多因素支撑CPI上行

4月份，从环比看，全国CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点；从同比看，全国CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

从结构看，温彬认为，食品价格弱于季节性。4月食品价格环比下降1.6%，低于历史同期均值（下降1.0%）。能源价格延续上行。美伊谈判陷入僵局，市场对供应中断的担忧推动国际原油价格持续走高，带动国内能源价格环比上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，汽油价格环比涨幅由上月的11.1%扩大至12.6%。

扣除食品和能源价格的核心CPI温和上涨，4月核心CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.2%，持平于历史同期均值；同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

其中，服务价格强于季节性。4月份，服务价格环比上涨0.5%，高于历史同期均值（上涨0.3%）。温彬指出，在清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响下，出行服务需求明显增加，带动旅游服务价格环比由上月下降12.9%转为上涨4.1%，高于历史同期均值（上涨1.9%）；医疗服务价格环比涨幅由上月0.1%扩大至0.6%，高于历史同期均值（上涨0.2%）；不过，多数重点城市租住需求热度下降，房租价格环比由上月持平转为下跌0.1%。

工业消费品价格基本保持稳定。4月份，扣除能源的工业消费品价格环比下降0.2%。其中，由于生产成本增加，家用器具、通信工具价格环比分别上涨0.2%和0.5%，均高于季节性水平；交通工具价格环比下跌0.4%，降幅比上月扩大0.2个百分点，因国际油价持续高涨推高用车成本，叠加新能源汽车冲击、国七排放标准落地预期，燃油车销量持续下滑、价格承压；衣着价格环比下跌0.3%，低于季节性水平。

温彬认为，多重因素支撑CPI温和上行。

其一，随着稳就业、扩内需、促增收等各项措施落地显效，居民消费意愿和能力逐步修复，会带动服务与商品价格上涨。

其二，霍尔木兹海峡目前处于“边打边通航”的危险状态，通航量远低于战前水平，商业航运短期内难以实质性恢复，油价大概率维持高位震荡。

其三，去年同期基数较低。不过，食品价格或拖累CPI涨幅。虽然国家发展改革委近期连续启动冻猪肉轮换收储助推猪肉价格反弹，但当前能繁母猪存栏约3904万头，高于3650万头的合理水平，供应宽松格局尚未根本扭转，加之天气转热抑制猪肉消费需求，预计猪肉价格在二季度将延续低位运行；蔬菜、水果逐步进入供应旺季，价格将保持季节性下降趋势。