IPO新观察｜国内规模最大己内酯系列产品供应商 聚仁新材过会

5月11日，湖南聚仁新材料股份公司（简称“聚仁新材”）IPO申请在北京证券交易所（简称“北交所”）上会获通过。

在当日的审议会议现场，经营业绩真实性的问题被北交所上市委员会（简称“上市委”）问询。上市委要求聚仁新材说明报告期内12月份销售额较高的原因及合理性，以及部分供应商成立时间较短、实缴资本低、参保人数较少的原因及合理性。

国内己内酯系列产品领军企业

聚仁新材的主要产品涵盖己内酯及己内酯衍生物两大类别。目前，公司已成为国内首家能够实现万吨级己内酯规模化生产的企业及国内为数不多的能够同时提供己内酯及其衍生物的企业。

2023年度至2025年度（亦称“报告期”），公司营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元和6.35亿元，三年复合年均增长率达50.06%，净利润从7420万元提升至1.22亿元，累计增幅达64.42%。2026年一季度，公司预计营业收入为1.9亿元至2.3亿元，归母净利润预计为4100万元至5000万元。

在两轮审核问询中，北交所问询的焦点集中于业绩增长的合理性及可持续性，毛利率高于可比公司的合理性等。

北交所在审核问询中要求聚仁新材结合己内酯及其衍生物市场规模变动等因素，进一步解释报告期内产品销量大幅增长的原因及合理性。

对于业绩增长的合理性，北交所的关注点颇为细化。北交所要求聚仁新材说明2025年1—6月公司业绩大幅增长与部分主要客户业绩变动趋势不一致，2022年—2024年公司业绩增幅远高于下游客户业绩增幅的原因，公司向主要客户销量、收入变动与客户相应产品产量、销量、收入变动、终端客户需求等是否匹配。说明其他中小型客户销售增长分布情况及具体原因，进一步解释收入大幅增长、2025年1—6月扣非归母净利润增幅扩大的原因及合理性。

此外，北交所要求聚仁新材进一步解释境外收入增长的原因及合理性。结合产品性能定位、下游客户类型和应用领域，进一步解释公司业绩增长远高于同行业可比公司，且与部分可比公司变动趋势相反的原因及合理性。

聚仁新材的主要产品在报告期内的平均售价均出现了连续下滑。在此背景下，聚仁新材能够实现业绩增长，主要得益于销量的大幅提升。然而，这种“以价换量”的模式是否具有可持续性，却引起了监管部门的关注。

北交所要求聚仁新材说明定价依据，以价换量模式是否可持续，除价格优势外，公司核心竞争力、竞争优势等具体体现，己内酯及其衍生物是否具有较高的行业门槛，如何维持当前市场地位及在客户的供应份额，报告期内业绩大幅增长是否属于阶段性增长、是否具有偶发性。

结合客户需求增长的驱动因素、预计需求规模、采购计划、报告期内及期后大中小型客户平均单次下单数量及金额、下单频率、复购周期变动情况，截至目前期后新增订单及在手订单数量、单价、金额、客户构成及变动情况，新客户新市场拓展进展等，进一步说明公司业绩增长是否具备持续性。

产能闲置却计划大规模扩产

聚仁新材本次IPO拟募资2.92亿元，其中2.35亿元用于40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目，2700万元用于湖南聚仁高科技有限公司研发中心项目，3000万元用于补充流动资金。

更令人费解的是在现有产能利用率严重不足的情况下，公司却计划大规模扩产。招股书显示，报告期内聚仁新材的产能利用率并未达到饱和状态。2023年至2025年间，己内酯衍生物产能利用率依次为75.52%、56.41%、84%，己内酯的产能利用率分别为44.67%、48.95%、69.83%。

北交所在审核问询中要求聚仁新材说明募投项目建设必要性及合理性，结合募投产品报告期内的产销情况等，量化分析并详细说明40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目建设的必要性及建设规模的合理性，并就新增产能消化风险进行风险揭示及重大事项提示。

此外，北交所要求进一步说明40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目的生产设备需要定制化的原因、定制化的内容以及相关设备开发、设计、生产中发行人参与情况，相关设备的供应商情况，并说明相关采购定价公允性。

另外，结合现有研发模式、研发活动与生产活动的关系、现有研发场所与研发人员配置情况、在研项目数量及研发需求等，量化说明研发中心项目建设的必要性及规模的合理性。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 柳宝庆