DeepWay深向2025财报拆解 亏损表象下的盈利真相

一纸财务数据，将DeepWay深向这家商用车自动驾驶技术研发商置于“热议区”。

日前，DeepWay深向披露了2025年全年核心财务数据。在行业普遍陷入增收不增利困境的背景下，DeepWay深向呈现出收入翻倍式增长、毛利结构性改善、经营现金流逐步转正等“逆势”表现。这一成绩单，印证了其在新能源重卡赛道的爆发式增长势能，清晰勾勒出从“高投入扩张”迈向“高效率造血”的关键曲线。

一、数据亮点：增长势能爆发，财务结构全面向好

2025年是DeepWay深向商业化全面提速的关键年，在新能源重卡渗透率快速突破、行业竞争加剧的环境中，其实现了营收规模与经营质量的双重突破，核心财务数据呈现爆发式增长与结构性优化的双重特征。

数据显示，DeepWay深向2025年收入39.6亿元，相较于2024年的19.7亿元实现翻倍，增幅达101.2%，相比2023年4.26亿元更是增长了8.3倍。过去三年，DeepWay深向平均每年收入以2.05倍的速度在增长。

这一增长态势非依赖行业红利的被动释放，而是基于产品竞争力的主动抢占。“一家初创企业想要交出漂亮的营收成绩单，必须依托于产品技术自研、垂直整合、多元化增收三大能力，这是明牌，但做到并不容易。”有业内人士分析表示，固守“正向开发”底线不仅可快速提升产品力、获得市场认可，亦能拥有更为灵活的打法。

笔者发现，DeepWay深向旗下产品兼容性非常高，可满足能源效率、续航性能、功能和总拥有成本等不同应用场景需求，这与其不走油改电路线、坚持基于正向设计的新能源重卡架构开发有直接关系。一方面，DeepWay深向按电池容量对产品进行分类，并在这些电池容量细分市场实施差异化竞争策略，目前已在500kWh电池领域取得主导地位；另一方面，其自研的电驱桥和辅助驾驶系统可显著降低能耗和运营成本，实现更低的总拥有成本。

亏损率大幅收窄，是此次财报数据的另一个看点。

DeepWay深向去年的净亏损率大幅收窄，降低至16.4%。三费（销售费用、行政费用、研发费用）从2024年的6.1亿元增长至2025年的7.5亿元，增速23%，但远低于收入的增速101.2%。DeepWay深向经营活动产生的现金流转正，达8.4亿元。截至2025年底，其现金及现金等价物达16.1亿元，相比2024年3.1亿元实现了大幅增长。

“盈利能力在实质性修复，基本面拐点出现。”前述业内人士认为，净亏损率大幅收窄意味着盈利能力快速改善，加速奔向盈亏平衡点。“（DeepWay深向）商业化进程正式从‘投入期’进入‘收获前夜’，高投入烧钱阶段已走完，其已行至规模化放量、降本增效、奔向盈亏平衡的新周期。”

第三个亮点，也是最有价值的一点——2025年实现毛利1.95亿元，相比2024年的979万元毛利大幅增长18.9倍，毛利率从2024年的0.5%大幅提升至2025年的4.9%。

毛利水平显著改善，盈利质量稳步提升，加之交付规模扩大与产品结构优化，DeepWay深向盈利能力实现结构性突破。在行业人士看来，毛利改善的背后，是规模效应、自研降本、产品组合优化三重驱动的结果。

首先，全年交付量同比大幅增长，使得单车固定成本被持续摊薄。数据显示，截至2025年底，公司累计重卡交付量已经超过11000辆，2025年交付8020辆，同比大幅增长167.2%。交付规模的快速扩大，进一步分摊了卡车定制的固定成本，并增强了对上游供货商的议价能力。

其次，DeepWay深向正从部件装配模式向以长兴三电智慧工厂为核心的自主研发组件模式转型。独立研究与咨询机构——灼识咨询表示，新能源重卡的三电零部件成本通常占总成本的约60%至70%。DeepWay深向的应对做法是：2025年接近半数的车辆配备自主研发电池，大幅降低结构性成本，对毛利率产生直接且实质性影响。

第三，产品组合优化。DeepWay深向星途系列自2025年推出以来，规模迅速扩大，实现交付量3985辆，占2025年总交付量的49.7%。深向星途系列去年实现平均销售利润率9.4%，高于DeepWay深向同年新能源重卡4.9%的整体毛利率。此外，海外市场的毛利率显著高于国内市场。

二、三大质疑：数据与逻辑证伪，破除市场认知误区

尽管2025年财务数据亮点突出，但市场仍存在“盈利能力差、财务状况恶化、靠烧钱换增长”等质疑声。多位行业专家告诉笔者，结合招股书权威信息与行业发展规律，这些质疑本质上是对硬科技企业成长规律、公司财务结构及发展阶段的误读。

质疑声1：“公司仍在亏损，盈利能力差”

反驳：市场必须以行业环境、企业发展阶段为基础去看待问题，即亏损是阶段性投入的结果，是行业普遍现象。

回望整个新能源重卡市场，诸多传统主机厂的新能源业务普遍深陷“战略性亏损”或“利润承压”状态。福田汽车在解释其2025年第三季度业绩时，曾明确将盈利拖累归因于新能源业务；一汽解放也公开表示，其目标是“明年实现扭亏”。

传统势力的转型之痛可见一斑。

当下新能源重卡尚处商业化早期，全球头部企业普遍处于亏损状态。DeepWay深向作为重卡新势力，在如此严峻的市场竞争下采用“两段式”的发展策略以解决行业痛点——第一阶段，正向研发的新能源重卡实现总拥有成本（TCO）较燃油车低22.8%，累计销量突破11000辆；第二阶段，在完成电动化革新的基础上，通过智能驾驶技术推动公路货运行业的整体效率提升。笔者获悉，DeepWay深向正大力投入L4级自动驾驶技术的研发，尤其是L4智能编队投入持续扩大，试点部署和商业化取得显著进展，目前在内蒙古的巴彦淖尔市至乌海市之间的指定测试及试点路线进行道路测试、示范应用及商业试点运营。

在市场激烈竞争与自动驾驶高额投入的双重压力下，DeepWay深向2025年毛利率仍大幅提升至4.9%，同时亏损持续收窄。“这一表现不仅证明了其产品力与独立造血能力正逐步形成，也标志着新势力企业走出了一条与传统巨头截然不同的高质量增长路径。”有行业专家分析称。

质疑声2：“财务状况恶化，流动负债高”

反驳：实为忽视了企业结构性特征与上市后的优化安排。

财报显示，DeepWay深向2025年净流动负债24.2亿元，但这些数字仅为会计口径，背后反映的是公司采购、生产及融资活动增加，并不能说明企业的现金流状况出现恶化。

笔者了解到，DeepWay深向流动负债的相当一部分为因若干首次公开发售前投资附带的赎回权而产生的按公允价值计入损益的金融负债。招股书显示，2025年，DeepWay深向按公允价值计入损益的金融负债达到30.4亿元，公司上市后，预期这些赎回负债将因上市后自动转换为普通股而由负债重新指定为权益，从而将显著改善公司净流动负债状况。

质疑声3：“靠烧钱换增长，不可持续”

反驳：跨越了“烧钱换增长”早期阶段，增长由产品竞争力、规模效应、生态变现共同驱动，是可持续的高效增长。

研发开支是每家创业公司发展初期，导致自身亏损净额的单一最大因素，DeepWay深向也不例外。尽管自研了涵盖L2级和L4级的智能驾驶功能、核心三电系统，但随着产品商业化进程的推进，公司已经从基础的平台开发转向增量研发的迭代与优化，研发占总收入的比重由2023年的82.7%下降至2025年的9.8%，研发效率显著提升。

从投入产出比看，DeepWay深向进入经营杠杆释放期——研发费用仅增长6%，销售费用低于收入增速，管理费用仅增长12%。“亏损收窄与现金流转正是最好佐证。”前述专家表示，叠加持续、快速提升的造血能力，DeepWay深向的可持续发展前景十分乐观。

三、盈利路径：三维驱动共振，加速冲刺盈亏平衡

财务数据的趋势显示，DeepWay深向正在逐步趋近盈利拐点，如何实现盈利，是摆在公司眼前的重要课题。

一家初创企业欲通过扩大销量实现收入增长及结构性利润率转化，必须要明白一点——夯实增长基本盘是盈利的核心基础。

作为一家重卡新势力企业，“交付量”是那个须持续夯实的“基本盘”。2023年至2025年，DeepWay深向收入增长约9.3倍，交付成绩也由2023年509辆增至2024年的3002辆，并进一步增至2025年的超8千辆，同比增长167.2%。

笔者从知情人士处了解到，2026年DeepWay深向将持续优化产品组合，转向单位经济效益更佳的核心车型，并逐步提高自研三电系统组件的安装率，降低单车成本。根据预测的安装率及交付量，自研电池的安装率预计将于2027年达80%以上，内部生产的三电系统所节省的车辆成本总额估计2026年为4-5亿元、2027年为6-8亿元。

其次，结构性提升毛利率。DeepWay深向选择利用垂直整合与规模效应的组合，打通盈利核心通道，通过自研三电降本、规模效应释放、垂直整合深化三个举措，推动毛利率持续上行。

在长兴三电智慧工厂自主生产三电核心零部件，DeepWay深向预计将提高成本可见性及供应链协调性。同时，继续建立更广泛的生态系统能力，包括辅助驾驶功能、售后服务、物流协作及充电相关合作。此举无疑有助于减少客户采用障碍，提高客户黏性，以及支持可扩展部署。

第三，运营效率与经营杠杆。费用效率优化，通过经营杠杆快速兑现利润，是盈利的“加速器”。随着收入基数扩大，DeepWay深向前期投入的固定费用将被持续稀释，推动利润快速释放。

DeepWay深向凭借持续提升的研发效率，正快速推进智能驾驶商业化落地，打开全新的收入与毛利增长空间——作为全球首家实现智能公路货运技术订阅收费的新能源重卡企业，DeepWay深向智驾相关服务已成为新的盈利增长点。高阶智驾系统选配、货运方案订阅及数据服务等业务，带来高附加值收入，有效拉升整体毛利水平。同时，随着研发效率持续释放、智驾商业化规模扩大，DeepWay深向盈利能力势必将进一步增强，叠加整车规模效应与成本优化，推动毛利率持续上行。

对于投资者而言，看待DeepWay深向需跳出“短期盈利”的传统思维，聚焦企业成长阶段、核心竞争力与盈利拐点。“阶段性亏损是成长的必要代价，而持续改善的财务结构、清晰的盈利路径、强劲的增长动能，才是长期价值的核心支撑。”前述专家称。