招商研究 | 招闻天下0511

来源：招商研究

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音频版请见文末

01丨 合集荐读

招商研究丨A股投资策略周报

最新收录：近期产业趋势进展和一季报景气方向—A股投资策略周报（0509）

02丨 今日研选

宏观研究：高技术链条支撑出口——2026年4月进出口数据点评

报告作者：张静静,罗丹

核心观点：

整体而言，2026年4月外贸的核心特征是AI链条需求、海外补库、价格因素和汇率折算共同放大了美元口径下的出口修复。第一，出口同比从3月的2.5%回升至14.1%，表面上看是出口动能明显改善，但从结构看，高增主要集中在集成电路、自动数据处理设备、高新技术产品、汽车等品类，说明全球AI投资和电子产业链补库是重要支撑。第二，进口同比仍高达25.3%，虽然较3月小幅回落，但明显高于出口，说明国内生产链条补库、上游资源品价格以及高技术中间品进口需求仍在共同推升进口金额。第三，4月美元口径增速明显高于人民币口径，人民币计价下4月出口同比为9.8%、进口同比为20.6%，说明汇率折算也对美元口径同比形成了较明显抬升。

4月出口修复至少包含三条线索：一是3月扰动后的订单兑现，二是AI产业链高景气，三是中东冲突下海外买家的预防性备货。4月制造业PMI为50.3%，生产指数为51.5%，新订单指数为50.6%，均处于扩张区间；更关键的是，新出口订单指数升至50.3%，较3月回升1.2个百分点，重新回到扩张区间，进口指数也升至50.1%，说明外贸相关订单和采购活动均边际改善。但这一改善不能简单理解为海外终端需求全面走强。中东冲突导致能源、航运和原材料成本上升，反而使部分海外企业担心后续投入成本继续抬升，从而提前锁定零部件和中间品订单，这或对4月出口形成明显的短期支撑。

从出口商品结构看，4月最突出的变化是AI相关链条明显强于传统消费品，出口增长的“科技含量”和“价格含量”都在上升。4月集成电路出口同比增长99.58%，自动数据处理设备增长47.32%，高新技术产品增长39.18%，机电产品增长20.31%，汽车增长44.18%，手机增长10.97%，医疗仪器及器械增长14.81%。这些品类中，集成电路、自动数据处理设备、电子元件、服务器及相关零部件，与全球AI算力投资、数据中心建设和电子链补库高度相关，是4月出口超预期的核心来源。需要强调的是，集成电路等品类的高增并不只是数量扩张，芯片、电子元件和部分高端零部件价格上涨也对出口金额形成明显拉动。

相较之下，传统劳动密集型和部分耐用品出口仍偏弱。4月灯具照明装置同比下降19.73%，船舶下降14.75%，玩具下降12.39%，箱包及类似容器下降11.36%，家具及其零件下降3.63%，服装及衣着附件下降2.23%，纺织及制品仅增长1.00%。这说明当前海外需求并不是所有品类同步回暖，AI链条、电子链、高端机电和汽车链明显强于传统消费品。换句话说，4月出口读数较强，但内部结构仍然是“新动能强、传统品类弱”的格局，出口韧性更多来自产业升级和全球科技资本开支，而不是一般消费品需求的全面修复。

从出口目的地看，4月不仅是美国边际修复，更重要的是亚洲电子链和新兴市场需求共同走强，韩国、东盟及我国香港的拉动尤其值得关注。4月我国对美国出口同比增长11.31%，较3月的-26.49%明显改善，对整体出口形成约1.19个百分点正拉动；但更重要的支撑来自非美市场，对我国香港出口增长44.30%，拉动约3.71个百分点；对东盟出口增长15.22%，拉动约2.92个百分点；对欧盟出口增长13.43%，拉动约1.99个百分点；对韩国出口增长24.58%，拉动约0.99个百分点。韩国本身4月出口同比增长48.0%，其中半导体出口大幅增长，主要受AI服务器需求和存储价格上行带动；越南前4个月出口也保持较快增长。这说明中国4月出口强，并不是孤立现象，而是亚洲电子链、AI硬件链和全球制造业补库共振的一部分。

进口方面，4月进口高增同样不能简单理解为内需全面走强，其中价格、汇率和补库因素都需要拆开看。4月集成电路进口同比增长54.70%，大豆增长49.30%，未锻轧铜及铜材增长38.36%，原油增长13.21%，铁矿砂及其精矿增长2.75%，钢材增长1.31%。其中，集成电路进口高增反映电子制造和AI相关产业链仍在补库；铜材进口高增既有制造业和电力设备需求因素，也有铜价上涨带来的金额抬升；大豆进口高增更多体现农产品采购、价格和基数因素；原油进口金额同比为正，但进口量同比下降，主要受到霍尔木兹海峡关闭和中东供应扰动影响，这意味着原油进口金额同比增长中有较强价格因素。

往后看，二季度出口大概率较3月明显修复，但4月高增不宜线性外推；更合理的判断是，出口仍有韧性，但韧性主要来自AI和高端制造链条，而传统消费品和一般制造品仍面临外需、成本和运价的约束。后续需要重点跟踪四个变量：一是AI链条订单和芯片价格能否延续；二是韩国、越南等亚洲电子链出口是否继续高增；三是人民币汇率对美元口径出口增速的扰动；四是中东冲突对能源价格、航运成本和海外终端需求的二次影响。

风险提示：欧美关税政策和中东冲突不确定性较大。

交通运输：交运行业2025年及2026Q1总结—航运景气上行，关注红利配置价值【深度】

报告作者：王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲

核心观点：

2025年全年航空、航运及物流板块涨幅居前，基础设施表现偏弱；2026年初至今航运、港口、物流板块涨幅居前，航空机场、铁路表现偏弱。2025全年来看，申万交运板块上涨6.5%，跑输沪深300。分板块来看，申万航空运输、申万航运、申万物流全年涨幅居前，分别上涨22.4%、21.2%、7.1%；基础设施表现均偏弱，申万铁路、申万高速公路、申万港口分别下跌13%、10.6%、1%。2026年初至今来看，申万交运板块上涨5.2%，跑输沪深300。分板块来看，申万航运、申万港口、申万物流涨幅居前，分别上涨39.3%、4.6%、1.4%，航运及港口主要受益于地缘冲突；申万航空、申万机场、申万铁路分别下跌23.5%、12.6%、2.9%，航空或主要受油价大幅上涨影响。

基础设施：25年及26Q1基础设施基本面整体表现稳定，预计全年表现维持此前趋势。展望26年，高速业绩预计维持稳定，港口集装箱吞吐量表现仍好于散杂货，铁路客运保持增长，货运维持稳定。头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置。港口方面，作为稳定且永续的现金流资产，当前估值在基础设施资产中处于偏低水平，HALO概念有望带来催化，叠加国际地缘冲突加剧，港口是仅次于航运的战略资源，建议关注配置价值提升。铁路方面，煤炭运输通道或将受益于煤炭需求改善，高铁或将受益于航空高附加费后溢出效应。

航运：25年集运景气度同比下滑，但26Q1环比修复；25年油轮实现高景气，26年受地缘冲突影响运价延续高位。展望26年，1）集运：因美伊冲突导致地缘局势混乱（叠加附加费征收），预计26Q2运价环比继续上行（盈利环比增长）。中长期来看，红海绕行推迟，预计干线运价有支撑；另外中小船型供需格局更好，预计支线集运公司26年业绩表现较好；2）油运：地缘冲突背景下，能源运输价格高企；如海峡通行，出现全球补库现象，预计油轮景气度再上一个台阶，预计Q2油轮公司业绩将创新高。中长期行业集中度提升，供需向好；3）干散货：替代能源如煤炭需求增加，同时铁矿石货盘继续释放，有望带动散货需求，预计26干散景气度也有所提升。

快递：25年快递业务量维持较快增长，反内卷推动行业价格触底回升；26Q1需求增速回升、价格同比转正。展望26年，1）量，随着基数提升和反内卷后低价件相对减少，预计行业增速回落至中高个位数。2）价，受益反内卷政策，26年行业均价同比有望回升；3）成本：受益技术进步、规模效应，成本端有望持续优化。综合看来，总体盈利有望同比大幅增长，其中上半年基数较低、盈利同比有望高速增长。

物流供应链：25年尽管受关税冲击，跨境空运需求呈现较强韧性；货代整体需求增长，合同物流需求端有所承压。展望26年：1）跨境空运：预计民航国际货运需求量将保持较快增长，关注地缘政治及26年欧盟取消150欧元以下小额包裹免税影响。2）货代：预计需求量稳定增长；锁价模式下代理业务盈利有望受益于运价增长、同比回升。3）合同物流：预计需求端依然承压，关注运营及成本端的优化。

航空：25年-26Q1航空需求保持较快增长，供需改善、收益逐步实现企稳回升；关注国际局势和油价对行业盈利影响。25年受益于油价下降、需求增长，航司经营业绩同比改善；26Q1受益于需求增长、油价下降、国内航线收益水平企稳、国际航线收益的大幅增长，盈利同比大幅改善、实现疫后首次集体盈利。展望26年，受美伊局势影响，国际油价大幅上涨，预计Q2燃油成本压力大幅增长，关注国际局势和油价对行业盈利影响。当前油价水平对航空尤其是国内航线盈利冲击较大，若高油价维持时间较长，行业整体盈利压力较大；若后续国际局势改善、油价回落、需求释放，行业盈利有望恢复。

机场：受益免签政策全面放宽优化、国际旅客稳步修复，机场经营数据同比继续改善。展望26年，燃油成本大幅增长的影响下，预计民航客流增速有所回落，关注非航收入增长和成本优化对利润的贡献。

风险提示：人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战恶化、重大安全事故、疾病传播、重大自然灾害等。

03丨 今日报告一览

计算机 | 坚守AI主线不动摇——计算机周观察20260510(刘玉萍,孟林)

策略研究 | 近期产业趋势进展和一季报景气方向——A股投资策略周报（0509）(张夏,李昊阳,涂婧清,陈星宇,田登位,郭佳宜)

金属及材料 | 金属行业周报—波动率下降吸引力回升(刘伟洁,张伟鑫)

交通运输 | 交运行业2025年及2026Q1总结—航运景气上行，关注红利配置价值(王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)【深度】

军工 | 上大股份（301522）—2025年业绩短期承压，2026年一季度业绩回暖(王超,廖世刚)

军工 | 佳力奇（301586）—经营现金流修复，低空+航天打开成长新空间(王超,廖世刚)

军工 | 长盈通（688143）—2025年核心主业放量助推高增，高研发筑牢长期护城河(王超,廖世刚)

资产配置及衍生品研究 | 警惕短期盘整风险——A股趋势与风格定量观察20260510(王武蕾,王禹哲)

资产配置及衍生品研究 | 利率价量择时观点转向看空——利率市场趋势定量跟踪20260508(王武蕾,梁雨辰)

军工 | 航天南湖（688552）—军贸出口创历史新高，低空经济与反无人机市场打开成长天花板(王超,廖世刚)

债券研究 | 基金久期小幅回落——债市晴雨表(张伟,王星缘)

基金评价 | 黄金股、TMT领涨，资金大幅净流出宽基ETF——ETF基金周度跟踪（0506-0508）(徐燕红,季燕妮)

基金评价 | A股整体收涨，指增基金难获超额——量化基金周度跟踪（20260506-20260508）(徐燕红,邓畅)

宏观研究 | 高技术链条支撑出口——2026年4月进出口数据点评(张静静,罗丹)

交通运输 | 中远海特（600428）—26Q1同比较快增长，看好中期成长性(王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

电力设备及新能源 | 全极耳小圆柱有望在BBU领域规模化应用—动力电池及电气系统系列报告（125）(蒋国峰,吕昊)【深度】

军工 | 高华科技（688539）—稀缺的高可靠性传感器供应商，军民多领域布局促进公司发展(王超,廖世刚)【深度】

宏观研究 | 基建出口的双重境遇——“一带一路”观察系列之三(张静静,陈莹)【深度】

宏观研究 | 非农对风险资产构成顺风——2026年4月美国就业数据分析(张静静,张岸天)

交通运输 | 吉祥航空（603885）—Q1收益水平企稳回升，盈利释放符合预期(王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

宏观研究 | 电话会议纪要（20260505）—招商证券总量的视野(罗丹,张夏,马瑞超,麦元勋,许继宏)

生物医药 | 力诺药包（301188）—药包主业复苏叠加高端RTU产品起步放量，技术积累进军科技领域(梁广楷,许菲菲,刘丽,欧阳京)

环保及公用事业 | 中闽能源（600163）：电量下滑+补贴及所得税优惠到期影响业绩，抽蓄注入开启第二增长极(宋盈盈)

环保及公用事业 | 浙能电力（600023）：电价下降导致业绩承压，参控装机持续扩张带来成长弹性(宋盈盈)

汽车 | 拓普集团（601689）—营收稳步增长，业务持续扩张(汪刘胜,杨献宇)

家电 | 比依股份（603215）—咖啡机业务爆发增长，新兴业务打开估值空间(史晋星,牛俣航,闫哲坤)

量化研究 | ESG动态跟踪月报（2026年4月）：双碳考核办法落地压实地方责任，节能降碳意见强化产业能耗约束(任瞳,麦元勋)【深度】

军工 | 航材股份（688563）—26Q1营收稳定，第二增长曲线可期(王超,战泳壮)

军工 | 中无人机（688297）—26Q1营收同比大幅增长，全年军贸预计快速增长(王超,战泳壮)

生物医药 | 华海药业（600521）—短期业绩承压，期待创新药进展(梁广楷,许菲菲,侯彪)

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