宏观周报 | 中国出口增长超预期，聚焦中美高层会晤窗口

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（来源：诚通证券研究）

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• 大类资产表现

  A股大势研判：上周市场整体震荡上涨，主要宽基指数普遍上涨，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.6%、1.3%、3.2%。日均成交金额为3.14万亿元，较前周大幅放量。两融余额为2.79万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比也小幅上升。中美高层会晤有望如期启动，A股市场震荡向上的核心驱动逻辑仍聚焦于业绩基本面支撑与产业景气度。整体来看，当前外围地缘政治及国际政治环境仍存在一定不确定性，但未出现显著负面催化因素，对A股市场的扰动有限。4月出口数据向好进一步夯实二季度经济复苏基础，而A股盈利端的持续修复、高景气板块的强劲业绩支撑，仍是推动市场震荡向上的核心逻辑。

  A股配置策略：配置层面，当前市场延续景气度交易主线，AI硬件及上游核心材料（铌酸锂、磷化铟、电子布、光纤等）、储能及锂电上游材料（碳酸锂、电解液等）、电力设备出海仍是核心配置方向。随着年报、一季报业绩披露收官，市场风险偏好逐步回暖，建议重点关注政策与产业催化密集的商业航天、人形机器人、太空光伏等高景气主题。中美高层会晤窗口期临近，可提前布局稀土事件性主题机会。此外，霍尔木兹海峡通航秩序逐步修复，一方面利好油运板块受益通行量回升；另一方面美元指数走弱叠加地缘扰动边际缓和，宏观风险偏好修复利好有色板块（锡、镍、铜、贵金属等），该板块有望实现估值与价格共振。若后续油价延续回落态势，前期超跌的航空板块有望受益于油价降低，迎来修复行情。锂电板块上周受油价回调拖累出现阶段性调整，但中长期产业成长趋势未发生变化。

• 宏观经济及政策动态

  4月，海外制造业景气度较高，中国出口同比增长14.1%，较3月的2.5%大幅回升。全球制造业PMI上升至52.6%，连续9个月高于50%。中国对主要经济体出口增速均改善。受益于AI产业链周期向上，中国机电产品、高新技术产品出口同比增速分别高达20.3%、39.2%。费城半导体指数、全球半导体销售等领先指标显示全球AI产业链景气度仍比较高，加上高油价有利于中国“新三样”出口，未来一段时间，整体中国出口或继续保持韧性。

• 行业中观监测

  上周，钢铁、汽车产业链开工率下降，化工产业链开工率上升；新房、二手房销售均下降；水泥发运率持平前周；集装箱吞吐量上升。4月1-30日，全国乘用车市场零售140.6万辆，同比去年同期下降20%，环比较上月同期下降15%。上周，猪肉平均批发价降至14.82元/公斤，同比增速降至-29.02%；蔬菜平均批发价降至4.25元/公斤，同比增速升至-0.89%；铁矿石期货、螺纹钢期货分别上涨2.6%、1.8%，焦煤期货持平前周；原油价格下跌7.3%；黄金价格上涨2.2%，白银价格上涨6.6%。

• 资金面跟踪

  上周，公开市场操作净回笼3656亿元；A股合计减持92.0亿元，前值为减持128.8亿元；全A换手率1.69%（前值1.47%）。5月截至目前IPO募集4.7亿元（4月211.7亿元），增发募集4.8亿元（4月527.4亿元）；股票与混合型基金共发行0.5亿份（4月共发行433.1亿份）。

风险提示：国内政策落地存在不确定性；美伊冲突存在不确定性。

01 大类资产及行业表现

上周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.6%、1.3%、3.2%。债券市场整体持平前周，国债收益率上升，1年、5年、10年期国债收益率分别上升5.5bp、0.5bp、1.0bp。海外港股恒生指数上涨2.4%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨0.2%、4.5%、2.3%。

1.1 大类资产：股市震荡上涨，债市整体持平

大类资产表现：上周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.6%、1.3%、3.2%。上周市场整体震荡上涨，主要宽基指数普遍上涨。从资金面来看，截至5月7日，两融余额为2.79万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比也小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为3.14万亿元，较前周大幅放量。成长风格领涨，小盘股领涨，金融风格表现居后。热门指数方面，锂矿指数、半导体设备指数、锂电正极指数、半导体指数、六氟磷酸锂指数分别上涨9.8%、8.0%、7.4%、7.1%、6.0%，涨幅居前。海外供应端扰动导致碳酸锂价格持续上行，津巴布韦锂矿出口禁令虽有缓和，但港口运输、通关环节仍存在较大不确定性，叠加全球海运价格上升，成本端抬升进一步推升锂价。锂价上行背景下，不依赖海外矿石供应的盐湖提锂相关标的表现较好。叠加下游储能需求景气，锂电上游相关板块领涨市场。4月22日，美国众议院外交事务委员会高票通过了《硬件技术控制多边协调法案（MATCH法案）》。这一法案的出台，标志着美国在半导体领域的技术封锁进一步升级，在情绪推动下国内自主可控、半导体相关板块领涨。

债券市场整体持平前周，国债收益率上升，1年、5年、10年期国债收益率分别上升5.5bp、0.5bp、1.0bp。海外港股恒生指数上涨2.4%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨0.2%、4.5%、2.3%。

A股大势研判：中美高层会晤有望如期启动，A股市场震荡向上的核心驱动逻辑仍聚焦于业绩基本面支撑与产业景气度。

美伊冲突方面，美伊双方仍处于战略僵持阶段，没有明显升级，但摩擦冲突时有发生。目前霍尔木兹海峡航道已实现局部恢复，国际油价受冲突催化短期冲高后逐步回落。据新华社报道，5月8日，美伊双方在霍尔木兹海峡周边区域发生相互袭击事件，伊朗方面明确表态，此次冲突的核心诱因系美国违反停火协议，对伊朗油轮及另一艘驶入霍尔木兹海峡的船只实施袭击；美国总统特朗普则继续施压，称若伊朗未能尽快签署相关协议，美方将采取更为猛烈、强硬的打击手段，同时特朗普亦强调美伊停火协议仍保持有效，美国实施打击不代表停火实质性终止。

中美关系方面，据路透社报道，美国已明确表态，中美高层会晤将于5月14日至15日如期举行，美国国务卿兼代理国安顾问鲁比奥公开确认，台湾问题将作为此次中美峰会的核心议题之一。此外，据彭博新闻报道，中美双方拟启动人工智能领域官方对话机制，该对话将由美方财长贝森特牵头推进。中国外交部对此表示“目前没有可以进一步提供的信息”。

宏观数据层面，4月进出口数据表现超市场预期，其中出口同比增速达14.1%，显著高于7.1%的市场预期；进口同比增速25.3%，同样优于14.0%的预期值。从结构来看，进口增速高增主要受大宗商品价格上行驱动，进口数量仍呈回落态势；出口数据向好则主要得益于全球制造业景气度回暖，叠加集成电路、汽车等国内优势产业链的出口拉动，或为二季度经济数据提供有力支撑。

从业绩来看，随着年报及一季报披露工作全部收官，全A盈利呈现稳步改善态势。2025年全A营收累计同比增速为0.87%，归母净利润累计同比增速为1.96%，整体盈利水平保持平稳；2026年一季度全A营收累计同比增速提升至4.66%，归母净利润累计同比增速达6.89%，盈利增速显著改善，明确盈利周期上行趋势。分板块来看，TMT、新能源、军工及部分周期板块盈利表现亮眼，成为盈利修复的核心驱动力。

整体来看，当前外围地缘政治及国际政治环境仍存在一定不确定性，但未出现显著负面催化因素，对A股市场的扰动有限。4月出口数据向好进一步夯实二季度经济复苏基础，而A股盈利端的持续修复、高景气板块的强劲业绩支撑，仍是推动市场震荡向上的核心逻辑。

A股配置策略：配置层面，当前市场延续景气度交易主线，AI硬件及上游核心材料（铌酸锂、磷化铟、电子布、光纤等）、储能及锂电上游材料（碳酸锂、电解液等）、电力设备出海仍是核心配置方向。随着年报、一季报业绩披露收官，市场风险偏好逐步回暖，建议重点关注政策与产业催化密集的商业航天、人形机器人、太空光伏等高景气主题。中美高层会晤窗口期临近，可提前布局稀土事件性主题机会。此外，霍尔木兹海峡通航秩序逐步修复，一方面利好油运板块受益通行量回升；另一方面美元指数走弱叠加地缘扰动边际缓和，宏观风险偏好修复利好有色板块（锡、镍、铜、贵金属等），有望实现估值与价格共振。若后续油价延续回落态势，前期超跌的航空板块有望受益于油价降低迎来修复行情。锂电板块上周受油价回调拖累出现阶段性调整，但中长期产业成长趋势未发生变化。

赛道跟踪：

特斯拉人形机器人：特斯拉人形机器人量产进程临近落地，国内产业链公司订单景气度饱满。特斯拉Optimus弗里蒙特工厂产线预计于今年7月底至8月正式投产，德州奥斯汀第二座机器人专属工厂规划落地，预计2027年夏季建成投产。从国内产业链景气来看，相关标的一季度关节模组订单规模已同比翻倍，产业链景气度持续兑现。

稀土：抢出口逻辑延续叠加中美高层会晤窗口期临近，事件性主题行情有望逐步开启。板块前期受国内稀土储备投放消息扰动出现阶段性调整，但上市企业基本面业绩表现稳健。5月镨钕氧化物国内价格季度同比涨幅达81%，叠加行业抢出口节奏有望维持至10月前，稀土价格基本面具备较强支撑。政策端层面，政治局会议强调产业链自主可控战略地位；从A股历史复盘来看，稀土板块在中美谈判关键博弈阶段，往往迎来资金风险偏好抬升、超额收益显著。当前中美会晤渐近，稀土事件性主题驱动行情有望再度演绎。

1.2 行业表现：中信一级行业多数上涨

上周中信一级行业指数多数上涨，30个行业中，通信、国防军工、计算机、电子、机械分别上涨8.0%、6.6%、6.2%、5.9%、5.1%，领涨市场；石油石化、煤炭、消费者服务分别下跌6.1%、5.4%、2.2%，领跌市场。

医药：2025年及26Q1医药行业业绩总结：总体平稳，创新药产业链一枝独秀。

上周医药生物市场表现落后，全周上涨0.31%，排32个行业指数涨跌幅榜倒数第7位，连续三周排名靠后，年初以来累计上涨0.44%。细分行业涨跌互现，其中医疗器械周涨幅最大，全周上涨1.90%；医疗服务是跌幅最大，周跌幅1.16%。今年以来，化学原料药板块表现最优，累计上涨10.20%。

2025年及26Q1医药行业业绩总结：总体平稳，创新药产业链一枝独秀。我们以中信医药全指464只成分股作为统计样本，2025年医药行业业绩呈现总体平稳，行业分化的特点，尤其是创新药产业链一枝独秀。

整体层面，营收总体平稳，利润同比下降。医药行业连续四年（2022-2025年）整体营收维持在2.45万亿元左右，近三年同比增速在0附近；分季度看，2025年单季度医药营收均值在6100亿元左右，季节性差异较小，冬春季营收略高，符合冬春季气候原因疾病相对高发因素，25Q3-26Q1连续3个季度营收同比增速回正。利润方面，受医保控费集采提质扩面等政策持续深入，以及药企加大研发投入等影响，医药行业整体扣非归母净利润连续三年下滑，2025年同比下降11.2%，扣非净利润率从2022年的7.5%下降到2025年的4.7%左右。26Q1整体营收和利润实现双增，分别同比增2.2%和4.4%。

分细分行业，创新药产业链一枝独秀。科创板创新药受药品销售放量+海外授权BD爆发双发驱动，2023-2024年连续两年营收同比增长70%以上，2025年营收同比增29%，整体利润亏损大幅收窄，部分头部企业如百济神州、诺诚健华等首度实现年度盈亏平衡，26Q1营收继续延续高增长，同比增长近40%。CXO行业2025年业绩恢复良好，营收和利润分别同比增13.1%和34.8%，是医药行业利润增速最快的细分行业，26Q1营收和利润加速增长。创新药产业链（CXO+创新药企）整体一枝独秀。2025年，成药（化学制剂&中药）和原料药营收和利润同比基本持平，营收和利润同比增速也相匹配；医药流通、药店、设备和耗材等行业营收同比基本持平，但利润端双位数下滑；IVD、疫苗和血制品利润端下滑幅度较大，尤其是疫苗行业2024-2025年连续两年营收年均下降45%左右，利润端在2025年行业整体大幅亏损。

消费：《2026中国餐饮连锁化发展白皮书》发布，中国餐饮连锁化率提升到25%，中等规模连锁加速崛起。

在行业洗牌与质量升级的双重驱动下，中国餐饮连锁化进程持续加速。我国餐饮连锁化率从2023年的21%逐年提升，2025年已达到25%。不同规模连锁品牌呈现显著分化态势，行业集中度进一步提升。美团研究院的数据显示，3-10家门店的小型连锁品牌遭遇发展寒冬，出现大规模收缩，抗风险能力弱、供应链不完善等问题凸显，门店同比减少了18.5%；101-500家门店的中等规模连锁品牌成为行业增长主力，凭借灵活的运营模式、完善的供应链体系，实现稳步扩张；501-1000家门店的中大型连锁品牌进入快速扩张期，加速布局全国市场，门店数同比增长高达32.6%；万店级头部品牌数量持续增加，凭借强大的品牌影响力、标准化运营能力，占据行业主导地位。整体来看，连锁化成为行业高质量发展的重要引擎，也印证了行业从分散经营向集中化发展的趋势，行业资源持续向优势连锁品牌聚集。

白皮书显示，截至2025年末，全国处于营业中的餐饮商户约747万家，同比仅微降0.1%，总量基本保持稳定，但行业内部换手率大幅飙升，呈现“总量微降、淘汰加剧”的背离态势。

从停业商户结构来看，行业淘汰呈现“新商户抗风险能力弱”的特征：2025年当年开业的新商户占停业商户总数的23.8%，2024年开业的商户占比达41.3%，两者合计占比65.1%。这意味着，近2/3的出清商户经营周期不足两年，便因竞争力不足被市场淘汰。

商务部5月3日发布的数据显示，进入假期以来，全国服务消费潜力释放，商品消费扩容升级，消费市场更趋火热。假期前两天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长5.4%、5.1%。商务大数据显示，演出消费增长19%，重点平台租车订单量增长25%，酒店订单量增长3.8%。越来越多的人走出家门，畅享假日的放松与惬意。

智能化、绿色化的商品消费新体验也在不断激发市场潜力。商务大数据显示，截至5月2日，2026年消费品以旧换新惠及8427.4万人次，带动销售额6193.6亿元。其中，汽车以旧换新211.1万辆，带动新车销售额3389.6亿元；家电以旧换新3380.9万台，带动销售额1378.1亿元；数码和智能产品购新4835.4万件，带动销售额1425.9亿元。

电子：全球AI基础设施投资持续加速。根据Omdia，2025年第四季度全球云基础设施服务支出达1109亿美元，同比增长29%，增速较上一季度进一步加快，市场已连续六个季度实现超过20%的扩张。随着企业AI需求从实验阶段转向生产部署，超大规模云厂商正持续加大投资以扩充AI基础设施容量。展望2026年，Omdia预测全球云基础设施服务支出将增长27%。

市场竞争格局方面，AWS同比增长24%，微软云同比增长39%，谷歌云同比增长50%，增速领跑三大厂商。AI需求已不再局限于GPU，同时也推动了对CPU、存储和网络等更广泛基础设施的需求。AWS、微软和谷歌积压订单增长，反映出需求的持续性以及企业在AI和云基础设施领域的持续投资意愿。资本支出方面，AWS预计2026年资本支出将达2000亿美元，较2025年的1320亿美元同比增长超过50%；微软报告季度资本支出达375亿美元，同比增长近150亿美元；谷歌将2026年资本支出指引上调至1750亿—1850亿美元。

中国大陆AI智能体加速商业化落地。根据Omdia，2025年第四季度中国大陆云基础设施服务支出达147亿美元，同比增长26%，增速较上一季度继续加快，连续三个季度保持20%以上的增长。展望2026年，Omdia预测中国大陆云基础设施服务支出将增长26%。

AI是市场增长的首要驱动力，但影响已从模型相关需求扩展至更广泛的云基础设施消耗和企业部署能力。市场关注点正从模型本身转向智能体（Agent）等与真实业务流程更紧密结合的产品形态，竞争日益聚焦于产品成熟度、运营能力和场景集成深度。随着企业AI应用进一步嵌入真实业务流程，整个生态系统的协同合作将发挥更重要作用。这反映出AI正在从一项独立技术能力发展成为更广泛的基础设施需求驱动力。随着企业将AI嵌入更多真实业务场景，部署模式、数据环境和运营框架正变得日益复杂，云资源需求正从模型消费层延伸至更广泛的基础设施层。

中国大陆市场竞争格局方面，阿里云以37%的份额保持领先地位，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长；华为云以17%的份额位居第二，延续行业场景结合生态支持的AI策略；腾讯云以约10%的份额位居第三。三家领先云厂商在智能体布局上各有侧重：腾讯云强调界面层价值，围绕主流即时通信平台及其生态加速智能体产品策略；阿里巴巴云更注重企业平台层，强化企业级智能体平台和工作流执行能力；华为云通过行业场景推进AI部署，更强调模型、平台和解决方案能力的协同发展。

电新：根据乘联会的初步汇总数据，2026年4月，全国乘用车厂商新能源汽车批发量约为122万辆，同比增长7%、环比增长7%，同比增速相较3月明显提升，行业呈现明显的复苏态势。4月国内新能源汽车表现主要受几方面积极因素影响：首先美伊冲突导致全球能源价格上涨，持续刺激全球汽车消费从燃气车转向新能源汽车，其次，4月底北京车展举办，优质供给持续释放，有效适配市场需求，激发市场购车热情。我们认为，2026年国内锂电行业将保持增长态势，动力电池方面，国内新能源汽车销量增速中枢虽有所下移，但在单车带电量提升、海外市场及新能源商用车高速增长的带动下，动力电池出货增速有望平稳增长。储能电池方面，全球储能行业长期景气趋势不改，短期中美欧储能需求共振，带动储能电池快速放量，是推动全球锂电行业长期增长的重要力量。2026年，国内锂电产业链供需格局持续改善，相关公司利润有望持续复苏。

1.3 财经日历

02 宏观经济及政策动态

2.1 4月中国出口高增，美国新增就业超预期

4月，中国制造业PMI从50.4%小幅下降至50.3%，回落幅度弱于季节性。整体来看，中国经济生产稳健，外需韧性，内需有待提振，价格环比上涨趋缓。PMI生产指数从51.4%上升至51.5%。PMI新订单指数从51.6%下降至50.6%，主要受内需拖累，出口韧性仍较强，PMI新出口订单从49.1%上升至50.3%。PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别从63.9%、55.4%小幅下降至63.7%、55.1%。

4月，海外制造业景气度较高，中国出口同比增长14.1%，增速略低于一季度的14.7%，较3月的2.5%大幅回升。全球制造业PMI上升至52.6%，连续9个月高于50%。其中，美国、欧元区、日本制造业PMI分别从52.3%、51.6%、51.6%上升至54.5%、51.2%、55.1%。

中国对主要经济体出口增速均改善。低基数下，中国对美国出口同比增速从-26.5%上升至11.3%。中国对欧盟、东盟、拉美、非洲出口同比增速分别从8.6%、6.9%、-3.7%、3.1%上升至13.4%、15.2%、13.7%、17.3%。

受益于AI产业链周期向上，中国机电产品、高新技术产品出口同比增速分别高达20.3%、39.2%。同时，韩国、中国台湾出口同比增速分别为48%、39%。费城半导体指数、全球半导体销售等领先指标显示全球AI产业链景气度仍比较高，加上高油价有利于中国“新三样”出口，未来一段时间，整体中国出口或继续保持韧性。

海外方面，美联储降息预期大幅减弱。4月，美国新增非农就业11.5万人，超出预期值6.5万人，失业率保持在4.3%的低位。与此同时，美国通胀风险上升。3月，美国CPI同比增速从2.4%上升至3.3%，核心CPI同比增速从2.6%上升至2.7%；PCE物价同比增速从2.8%上升至3.5%，核心PCE物价同比增速从3%上升至3.2%。由于油价仍维持高位，5月美国密歇根大学消费者信心指数下降至48.2%。整体上，经济韧性加之通胀风险上升，美联储降息预期继续回落。截至5月9日，市场预期2027年底之前美联储不降息。

03 行业中观监测

3.1 生产：钢铁、汽车产业链开工率下降，化工产业链开工率上升

3.2 需求：新房、二手房销售均下降

3.3、 物价：黑色系、有色金属、贵金属价格上涨，猪肉、原油价格下跌

黑色系：上周，黑色系价格普遍上涨。铁矿石期货、螺纹钢期货分别上涨2.6%、1.8%，焦煤期货持平前周。基本面方面，日均铁水产量上升，螺纹钢库存下降，焦煤库存下降。

原油：上周，原油价格下跌7.3%。库存方面，据美国EIA数据显示，截至4月30日当周，美国原油库存减少231.3万桶，预期减少329.1万桶，前值减少623.4万桶，俄克拉荷马州的原油库存减少64.8万桶，前值减少79.6万桶。当周美国汽油库存减少250.4万桶，预期减少210.7万桶，前值减少607.5万桶。

贵金属：上周，黄金价格上涨2.2%，白银价格上涨6.6%。

04 资金面跟踪

4.1 央行流动性：上周货币净回笼3656亿元，DR007下行

4.2 股票资金：A股主要股东资金合计减持金额减少，换手率上升

以上内容出自诚通证券2026年5月10日已经发布的证券研究报告《中国出口增长超预期，聚焦中美高层会晤窗口——宏观与大类资产周报（2025.05.05-2026.05.09）》。

邢曙光（分析师） 登记编号：S0280520050003

钟 山（分析师） 登记编号：S0280525060002

段雅超（分析师） 登记编号：S0280525060001

窦 凯（研究助理）登记编号：S0280124090001

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