一季度GDP增长5.0%，为什么你还是觉得“钱难赚”？

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一季度GDP增长5.0%，达到了年初“4.5%-5%”目标的上沿。你可能觉得这数字不错，但为什么身边不少人还是觉得“生意难做、钱难赚”？

毕马威这份《2026年二季度中国经济观察报告》，看完我找到了答案：宏观数据很亮眼，但微观体感有温差——出口和基建在扛大旗，消费和房地产还在“等风来”。

一、总量：5.0%“开门红”，名义增速也在修复

2026年一季度，中国实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度加快0.5个百分点。更值得关注的信号是：名义GDP增速从去年四季度的3.8%上行至4.9%，GDP平减指数12个季度以来首次接近零增长。

这意味着什么？ 过去几年“宏观数据好看、微观企业没感觉”的温差正在缩小。企业利润、居民收入、财政收入都在跟着名义增速修复。

从三大需求看，一季度：

• 最终消费支出拉动GDP增长2.4个百分点（贡献率46.7%）
• 资本形成拉动1.9个百分点（贡献率38.0%）
• 净出口拉动0.8个百分点（贡献率15.3%）

消费仍是最大拉动力，但投资——尤其是基建投资——是本轮经济修复的“急先锋”。

二、工业：增长6.1%，高技术产业是亮点

一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，较去年全年5.9%进一步上行。四股力量支撑了开年工业生产：

第一，外需超预期走强。 规模以上工业企业出口交货值同比由去年四季度的-1.1%上行至7.1%，集成电路、手机、船舶、汽车生产受益。

第二，新质生产力加速培育。 高技术产业一季度增加值同比达12.5%，拉动规模以上工业增长2个百分点。电子设备制造（13.6%）、运输设备制造（13.5%）、医药制造（7.0%）表现亮眼。

第三，春节消费拉动。 粮油食品、服装消费走强，带动食品饮料、纺织服装相关产业。

第四，能源安全驱动。 中东冲突扰动下，国内油气煤炭、化学原料生产节奏提速。

需要注意的是，“反内卷”重点行业（电气机械、黑色金属冶炼、汽车制造）生产延续克制，供需分化格局持续改善。

工业生产高景气能否延续？ 报告认为，短期出口韧性仍存（4月美国制造业PMI升至54.0），叠加新兴产业加速布局，工业生产有望延续高位。

三、投资：从“拖累”变“拉动”，基建是主力

一季度固定资产投资增速由负转正，达1.7%（去年四季度为-12.8%，去年全年为-3.8%）。这是开年经济修复的主导因素。

基建投资改善幅度最大，由去年四季度的-6.2%上行至8.9%。主要受“十五五”重大工程集中开工驱动，交通运输投资（16.3%）拉动基建5.4个百分点，电力热力燃气（9.0%）拉动2.4个百分点。

制造业投资温和修复，从去年四季度的-6.9%回升至4.1%。设备更新资金提前下达（1月到位）、高技术产业投资（7.4%）是两大支撑。但要注意：一季度产能利用率仍然偏低，叠加“反内卷”政策背景下企业对扩产谨慎，制约了投资回升幅度。

房地产投资仍是拖累，一季度同比-11.2%，但降幅较去年四季度的-29.5%大幅收窄。更积极的信号是：商品房销售面积降幅从-16.9%收窄至-10.4%，新开工、施工面积降幅同步收窄。

民间投资意愿仍然偏弱，一季度民间投资同比-2.2%，明显低于央企投资增速23.5%。民营企业参与重大项目和新兴产业意愿不足。

四、消费：温和修复，以旧换新效应减弱

一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%，较上季度加快0.8个百分点。春节消费券、文旅活动、以旧换新补贴共同拉动。

结构分化明显：

• 服务消费增长5.5%，高于商品零售3.3个百分点，成为拉动消费复苏的重要力量
• 网上服务零售额增长8.8%，在线旅游、餐饮销售分别增长33.4%和21.6%
• 以旧换新拉动效应减弱，一季度汽车零售额同比下滑9.1%，下拉限额以上商品零售增速2.8个百分点

隐忧在于： 一季度居民人均可支配收入名义增长4.9%，实际增速降至4.0%，创近三年低位。城镇调查失业率上行至5.4%，创13个月新高。居民消费倾向降至62.2%，低于去年同期0.8个百分点。

收入增长放缓和就业压力上行，是制约消费持续复苏的核心因素。

五、外贸：出口强劲，进口更强，顺差收窄

一季度出口同比增长14.7%，较2025年同期大幅提高8.9个百分点。进口同比增长22.7%（低基数效应），贸易顺差2,643亿美元，较去年同期微降6.7亿美元。

贸易伙伴结构优化：

• 对非洲、拉美、中东、印度、中亚五国等新兴市场出口合计拉动总出口增长7.6个百分点
• 对欧盟出口同比增长21.1%，拉动4.1个百分点
• 对美出口同比下降16.3%，拖累1.5个百分点（但较去年四季度明显收窄）

出口商品亮点：

• 集成电路出口同比增长77.5%，拉动出口3.7个百分点（AI产业链高景气）
• 电工器材出口增长33.2%，拉动1.8个百分点
• “新三样”中，电动载人汽车拉动1.2个百分点，锂离子蓄电池拉动1.0个百分点

出口强劲，进口更强，顺差反而收窄——这反映内需正在复苏。 一季度进口强势增长，说明国内生产修复和补库存需求在释放。

六、物价：PPI时隔41个月转正

一季度CPI累计同比上涨0.9%，温和回升。3月CPI同比上涨1.0%（较2月高点回落），核心CPI同比上涨1.1%，继续稳定在1%以上。

最值得关注的信号：3月PPI同比上涨0.5%，结束连续41个月的下跌趋势。主要受国际原油价格上行传导（中东冲突）和国内“反内卷”治理成效释放（光伏、锂电产品价格上涨）。

报告测算：若扣除能源输入性影响，3月PPI同比实际仅为-0.1%。说明当前工业品价格回升主要受外部环境和成本因素带动，内需拉动作用仍然有限。

上游受益、下游承压的分化格局仍在延续。以服装产业链为例：3月上游化学纤维制造业利润同比增长42.6%，但下游纺织服装业利润同比下降13.5%。

七、房地产：去库存取得积极进展

一季度房地产投资增速-11.2%，降幅大幅收窄，但仍处于调整缩量阶段。两大积极信号值得关注：

信号一：去库存取得突破。 截至3月末，商品房待售面积同比增速降至负值，意味着过去一年地产新增供给已经小于需求，房企进入“主动去库存”阶段。

信号二：核心城市二手房量价齐升。 一季度北京、上海、广州、深圳二手房成交量合计同比降幅从-33.3%收窄至-5.7%。3月上海二手房成交面积同比转正，北京与去年持平。价格方面，3月一线城市二手房价格环比转正至0.4%，新房价格环比回升至0.2%。

但风险仍在： 住房租金改善幅度有限，居民按揭购房意愿仍然偏弱。二手房修复的持续性，取决于经济基本面的持续修复——这决定了未来房屋租金和居民收入表现。

八、财政：靠前发力，基建资金仍有缺口

一季度公共财政收入6.1万亿元，同比增长2.4%（由去年全年的-1.1%转正），收入进度27.9%，为过去两年最快。支出7.5万亿元，同比增长2.6%，支出进度24.9%，为近5年最快。

政府支出重心仍在民生领域，一季度民生领域支出增长6.2%，而基建领域支出同比下降1.7%，低于年初预算水平。

综合公共财政与政府性基金，一季度政府广义支出增速仅2.7%，低于去年同期5.6%。基建投资仅获得约2.9万亿元财政资金支持，低于去年同期的3.2万亿元。

这说明，一季度基建投资走强的主要驱动力不是财政资金，而是去年末5,000亿元新型政策性金融工具形成的储备项目集中开工，以及央企自筹资金。

九、货币金融：社融保持稳健

一季度社融累计新增14.8万亿元，处于历史同期较高水平。3月末社融存量同比增长7.9%，M2同比增长8.5%。

结构特征：

• 政府债券净融资3.5万亿元，是社融增长的主要支撑
• 企业债券净融资1.0万亿元，同比多增5,214亿元（低利率环境下融资成本低）
• 人民币贷款新增8.9万亿元，同比少增7,960亿元，占社融增量比重下降至60.0%

企业端融资改善，企业贷款新增9.6万亿元，同比多增4,600亿元，连续四个季度同比多增。居民端仍在“去杠杆”，居民贷款仅新增2,967亿元，同比少增7,468亿元。

货币政策操作上，一季度央行落地“降息+增量+扩容”组合拳：结构性工具利率全面下调25个基点，支农支小、科技创新与技术改造再贷款额度分别增加5,000亿元和4,000亿元，新设1万亿元民营企业再贷款。重点领域（绿色贷款、高新技术企业贷款、普惠小微贷款）余额增速均明显高于各项贷款整体增速。

十、资本市场：A股震荡调整，能源主线接棒科技

一季度A股主要指数普遍回调。上证指数收于3891.9，下跌1.9%；深证成指微跌0.3%（表现较强）；科创50重挫6.5%；创业板指下跌0.6%。

领涨行业主要集中在上游能源资源：

• 煤炭：+17.6%
• 石油石化：+12.2%
• 电力及公用事业：+8.0%
• 电力设备及新能源：+6.4%

领跌行业主要是金融和消费：

• 综合金融：-15.8%
• 非银行金融：-14.8%
• 消费者服务：-12.8%
• 商贸零售：-9.9%

全球比较： 韩国综指以+19.9%的涨幅遥遥领先（科技硬件出口受益于AI投资热潮），A股凭借国内经济温和复苏的底部支撑，在全球主要股指中显示出相对韧性。

IPO方面，一季度A股新增上市30家，募资258.8亿元，同比增长57.1%。科创板6家企业募资占34.5%，硬科技企业募资优势凸显。

十一、人民币汇率：逆势升值

在美元指数震荡走强（一季度末收于99.9，较去年末上行1.6%）的背景下，人民币对美元即期汇率逆势升值1.2%至6.91，在全球主要货币中表现突出。

支撑因素包括：

• 出口高增（+14.7%）
• 年初季节性集中结汇
• 国内经济“开门红”
• 海外资金持续增持人民币资产

一季度银行代客结售汇差额达1,743亿美元，创历史单季新高。其中货物贸易贡献1,960亿美元（进口强劲！），证券投资贡献239亿美元（历史新高）。

十二、全球经济：增长预期下调，中东冲突是最大变量

4月IMF将2026年全球经济增长预期从3.3%下调至3.1%。下调主要源于中东冲突引发的大宗商品价格上涨、贸易与供应链扰动、金融条件边际收紧。

情景分析：

• 基线情景（冲突2026年中期消退）：全球增长3.1%
• 不利情景（冲突持续更长时间）：全球增长2.5%，通胀率5.4%
• 严重不利情景：全球增长约2%，通胀率接近6%，全球经济濒临衰退

美国：一季度GDP环比折年率2.0%，由去年四季度的0.5%提升。私人投资是主要拉动力（高科技投资），消费动能有所放缓。3月PCE同比增长3.5%，通胀回升由能源价格驱动。就业增长中枢明显低于此前水平。

欧元区：一季度GDP环比折年率0.6%，低于预期。4月综合PMI跌至48.6%，结束扩张周期。4月调和CPI同比达3.0%（2023年9月以来最高），能源价格是主因。6月欧央行加息概率上升。

总结与启示

一句话总结：中国经济一季度实现“开门红”，但复苏不均衡——出口和基建是主引擎，消费和房地产仍在修复中。外需韧性与内需复苏的“温差”，是理解当前经济形势的关键。

对投资者/企业：

• 关注“反内卷”政策下的行业供需格局改善（光伏、煤炭、钢铁）
• 能源安全（煤炭、石油石化、电力）是当前确定性较高的主线
• 高技术产业（AI、新能源、生物医药）仍是长期方向，但短期估值需消化
• 房地产去库存取得积极进展，核心城市二手房量价企稳，可关注后续传导

对政策制定者：

• 消费复苏的基础尚不牢固，居民收入增长放缓和就业压力需要针对性政策
• 以旧换新补贴效果递减，需寻找新的消费增长点（服务消费、数字消费）
• 民间投资意愿仍然偏弱，需进一步优化营商环境
• 中东冲突是当前最大的外部不确定性，需做好能源安全和供应链应急预案

对普通读者：

• 宏观数据与微观体感的“温差”确实存在——出口和基建拉动的是上游，而大多数人处在消费和服务业
• PPI转正意味着工业品在涨价，但下游消费品涨价尚不明显，上游成本压力尚未完全传导
• 一线城市二手房价格开始企稳，如果你是刚需，可以关注后续走势

中国经济正在经历“新旧动能切换”的深水区。房地产退潮，新质生产力接棒。这个切换过程不会一帆风顺，但方向是确定的。 一季度5.0%的增速，是在外部冲击和内需偏弱的双重压力下取得的，实属不易。接下来的挑战是：当出口的短期韧性和基建的“开门红”效应消退后，消费和房地产能否接力，将决定全年经济的最终成色。

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