【国盛能源电力】煤炭开采：25&26Q1财报总结——五宗"最"

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（来源：铭说能源）

摘要

谁是“现金王”？

自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年~2022年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至2026Q1末：

Ø 账面净现金排行前5的是：潞安环能、晋控煤业、中煤能源、陕西煤业、开滦股份。

Ø “账面净现金/2026Q1年化归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5的是：兰花科创、晋控煤业、潞安环能、中煤能源、陕西煤业。

谁的“负债低”？

根据国家统计局数据，截至2025末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为61.0%，同比增长0.9pct。截至2026Q1，多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体：

Ø“资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、中国神华、上海能源、陕西煤业。

Ø 为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，“资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、电投能源、陕西煤业、上海能源。

谁的“家底厚”？

Ø 2025年末至2026Q1末，“专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、山西焦煤。

Ø 截至2026Q1末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源、伊泰B股。

Ø 2026Q1末公司“专项储备”与2026Q1年化净利润比值前五分别为：恒源煤电、甘肃能化、潞安环能、平煤股份、晋控煤业。

Ø 2026Q1末公司“专项储备”与2026Q1年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、中国神华、恒源煤电、淮北矿业、兰花科创。

Ø 2025年末至2026Q1末，“预计负债”净增额前五分别为：兖矿能源、陕西煤业、兰花科创、中国神华、淮北矿业。

Ø 截至2026Q1末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。

Ø 2026Q1末公司“预计负债”与2026Q1年化净利润比值前五分别为：恒源煤电、上海能源、平煤股份、淮北矿业、甘肃能化。

Ø 2026Q1末公司“预计负债”与2026Q1年化煤炭产量比值前五分别为：恒源煤电、开滦股份、淮北矿业、陕西煤业、郑州煤电。

谁的“潜力大”？

Ø 考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。截至2026年Q1，位于前列的依次为：昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、潞安环能、恒源煤电。

谁是“分红王”？

Ø 近3年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、伊泰B股、中煤能源；

Ø 近3年累计现金分红比例前五分别为：伊泰B股、广汇能源、盘江股份、冀中能源、中国神华；

Ø 2025年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、兖矿能源、中煤能源；

Ø 2025年现金分红比例前五分别为：伊泰B股、昊华能源、上海能源、平煤股份、山煤国际；

Ø 静态股息率前五分别为：伊泰B股、冀中能源、广汇能源、平煤股份、恒源煤电。

投资建议：

Ø 一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。

Ø 受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。

Ø 此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。

Ø 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。

Ø 此外，重点关注Peabody（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

Ø 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。

报告正文

1.谁是“现金王”？

自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年~2022年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至2026Q1末：

Ø账面净现金排行前5的是：潞安环能、晋控煤业、中煤能源、陕西煤业、开滦股份；

Ø“账面净现金/2026Q1年化归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5的是：兰花科创、晋控煤业、潞安环能、中煤能源、陕西煤业。

2.谁的“负债低”？

根据国家统计局数据，截至2025末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为61.0%，同比增长0.9pct。截至2026Q1，多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体：

Ø“资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、中国神华、上海能源、陕西煤业。

为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比：

Ø“资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、电投能源、陕西煤业、上海能源。

3.谁的“家底厚”？

专项储备是指煤炭企业按照规定提取的专门用于安全生产和维持简单再生产的资金储备，属权益类科目，在财务报表中单独列示。

Ø安全费用是为了建立企业安全生产投入长效机制，加强安全生产费用管理，保障企业安全生产资金投入，维护企业、职工以及社会公共利益提取和使用的。目前的文件依据是2022年11月21日财政部办公厅、应急部发布关于印发《企业安全生产费用提取和使用管理办法》的通知（财资〔2022〕136号）。

Ø维简费是指我国境内所有煤炭生产企业从成本中提取，专项用于维持简单再生产的资金。目前的文件依据是2004年5月20日财政部、发改委、国家煤矿安全监察局共同下发的《关于规范煤矿维简费管理问题的若干规定》（财建〔2004〕119号）。

企业计提维简费和安全生产费时，应计入相关产品成本或当期损益，同时计入“专项储备”科目，期末余额在所有者权益项下。

企业使用提取的安全生产费时，属于费用性支出的，直接冲减专项储备。企业使用提取的安全生产费形成固定资产的，应当通过“在建工程”科目归集所发生的支出，待安全项目完工达到预定可使用状态时确认为固定资产；同时，按照形成固定资产的成本冲减专项储备，并确认相同金额的累计折旧。该固定资产在以后期间不再计提折旧。

n2025年末至2026Q1末，“专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、山西焦煤。

n截至2026Q1末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源、伊泰B股。

n2026Q1末公司“专项储备”与2026Q1年化净利润比值前五分别为：恒源煤电、甘肃能化、潞安环能、平煤股份、晋控煤业。

n2026Q1末公司“专项储备”与2026Q1年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、中国神华、恒源煤电、淮北矿业、兰花科创。

预计负债是指企业因过去事项（如安全生产、环境治理等）产生的现时义务，且该义务很可能导致经济利益流出，金额能够可靠计量，主要涉及：

Ø安全生产相关负债：包括矿区弃置义务、井下设备报废清理等未来支出，需按法规预提费用；

Ø环境治理负债：如土地复垦、生态修复等强制性义务，需根据治理方案预估成本。

n2025年末至2026Q1末，“预计负债”净增额前五分别为：兖矿能源、陕西煤业、兰花科创、中国神华、淮北矿业。

n截至2026Q1末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。

n2026Q1末公司“预计负债”与2026Q1年化净利润比值前五分别为：恒源煤电、上海能源、平煤股份、淮北矿业、甘肃能化。

n2026Q1末公司“预计负债”与2026Q1年化煤炭产量比值前五分别为：恒源煤电、开滦股份、淮北矿业、陕西煤业、郑州煤电。

4.谁的“潜力大”？

“一利稳定增长，五率持续优化”，着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报。2024年初，《学习时报》刊发国务院国资委党委署名文章《以新担当新作为开创国资央企高质量发展新局面》。文章提出“贯彻落实中央经济工作会议对今年经济工作的总体要求，国务院国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即推动中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善”。

考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。

Ø位于前列的依次为：昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、潞安环能、恒源煤电。

5.谁是“分红王”？

国务院国资委2025年4月8日表示，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度，切实维护全体股东权益，持续巩固市场对上市公司的信心，努力提升公司价值，充分彰显央企责任担当。同时，加大对央企市值管理工作的指导，引导中央企业持续为投资者打造负责任、有实绩、可持续、守规矩的价值投资优质标的，为促进资本市场健康稳定发展作出贡献。

如前文所述，供给侧改革以来，煤企历史负担已明显减轻，部分公司账面类现金远大于付息债务，且在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱。上述现象共同铸就了煤企的高分红属性，近年来公司积极开展现金分红、回购注销等动作，以身作则，积极回报股东。

n近3年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、伊泰B股、中煤能源；

n近3年累计现金分红比例前五分别为：伊泰B股、广汇能源、盘江股份、冀中能源、中国神华；

n2025年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、兖矿能源、中煤能源；

n2025年现金分红比例前五分别为：伊泰B股、昊华能源、上海能源、平煤股份、山煤国际；

n静态股息率前五分别为：伊泰B股、冀中能源、广汇能源、平煤股份、恒源煤电。

6.投资建议：绩优则股优

一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。

受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。

此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。

重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。

此外，重点关注Peabody（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。

风险提示

在建矿井投产进度超预期。受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加速，导致建设周期缩短，产量释放速度超过预期。

下游需求不及预期。受宏观经济下滑影响，导致煤炭需求下滑，煤炭市场出现严重供过于求的现象，造成煤价大幅下跌。

安检力度不及预期。下半年“迎峰度冬”旺季将临，为保障冬季能源供应安全，安检力度可能会放松，造成坑口产量释放超预期增长。

统计数据风险。因为各公司公布的经营及业绩数据的口径存在不同，同时报告中的部分数据为自行测算，在进行合并测算时，可能产生统计误差，对基于数据结果分析得到的观点可能产生影响。