张磊六年首减持，套现43亿还贷！格力混改赢家竟是董明珠？

2026年2月25号晚上，格力电器一纸公告，直接把资本圈整不会了。

第一大股东珠海明骏，计划在三个月内减持不超过1.12亿股，套现大概43亿，用途写得清清楚楚四个字——偿还贷款。

珠海明骏你可能没听过，但它背后站着的名字你一定熟，高瓴资本，张磊。

这是高瓴2020年入主格力六年以来，第一次减持。六年零动作，一动就是43亿。

格力这场被吹成A股混改史诗级案例的大棋局，六年下来，真正的赢家从来不是掏了416亿的高瓴。

你以为高瓴是庄家？朋友们，高瓴是桌上那个被发了明牌的玩家。

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咱们把时钟拨回2019年12月。

那年格力搞混改，格力集团要把手里15%的股权转让出去。高瓴牵头组了个局，叫珠海明骏，报价416.62亿，每股46.17块，把这15%的股份吃了下来。

交易宣布的那一刻，全网通稿是什么调性？我给你翻译一下：

“资本巨鳄入主格力” “董明珠时代即将落幕” “铁娘子交出权杖倒计时”

那阵仗，好像董明珠第二天就要收拾东西走人，张磊直接搬进珠海办公室当新掌门。搬着小板凳等看大戏的，不计其数。

但懂行的人，当时就看出了这笔交易里最骚的一个细节。

416亿这笔钱，高瓴自己掏了多少？大概218亿。剩下那200亿，从哪儿来？银团贷款。然后珠海明骏转手就把吃下来的9.02亿股格力股票，几乎100%质押给了银行。

你品，你细品。

这哪是什么“资本入主”，这分明是一场杠杆收购。高瓴扮演的角色，说好听点叫战略投资者，说难听点它就是个带着银行钱进场的高级过桥方。

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交易完成，高瓴正式坐上格力第一大股东的位子。

按照所有人预想的剧本，接下来应该是什么？应该是资本大佬的强势介入，应该是“去董化”的轰轰烈烈，应该是新老势力的权力搏杀。

结果呢？

六年过去了，张磊在格力股东大会上安静得像个刚入职的实习生。

高瓴除了每年按时拿走那份丰厚的分红，在格力的战略决策里、高管任命里、经销商体系改革里，你找得到高瓴的一个字吗？找不到。

这六年格力发生了什么？

董明珠完成了一整套权力闭环收束。董事会名单换了一轮，全是她一手提拔的嫡系。渠道体系经历一轮大清洗，周乐伟投案自首。

这哪是什么资本入主？这是董明珠花高瓴的钱，办自己的事。

格力的每一份公告上都印着珠海明骏的名字，但格力的每一个决策里都没有高瓴的影子。

所谓去董化，从来就是个幻觉。高瓴入场那一刻，游戏规则就已经被董明珠改写了，你出钱，我出权；你拿分红，我拿公司。

这笔交易做得天衣无缝。

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好，现在时间来到2026年。该算总账了。

为什么高瓴偏偏在这个时候减持？

因为到期了。

2019年那笔银团贷款，前36个月是宽限期不用还本，六年锁定期2026年1月刚结束，贷款本息集中到2026年底就要还。珠海明骏这只基金本身也接近存续期末尾，必须启动退出程序。

这不是高瓴想不想卖的问题，这是银行催你还钱、LP催你分钱的问题。

更要命的是什么？格力现在的估值。

截至减持公告发布时，格力市值2156亿，在白电三巨头里垫底，市盈率不到7倍，股价处在历史低位。2025年格力营收、归母净利双降，而美的、海尔两家都是双增。

换句话说，高瓴被迫在股价最低、估值最惨、业绩最弱的时候，割肉还钱。

这就是最黑色幽默的部分。

高瓴218.5亿的自有资金，六年时间，算上浮盈和分红，大概赚了个年化个位数的收益率。考虑到这六年资金的机会成本、考虑到这六年A股其他赛道的涨幅，高瓴这笔投资坦白讲，跟同期买指数差不多。

张磊的“时间的朋友”这次变成了“时间的债主”。

好，现在咱们把账本摊开，看看这场混改六年下来，谁才是真正的赢家。

第一个赢家：格力集团。

2019年卖股份之前，格力集团持有格力电器18.22%。卖完之后，持股降到3.46%。

珠海国资委在最高点套现416亿，完美退出控股股东位置，从此只拿分红不扛责任。卖方是格力集团，买方是高瓴，高位接盘的是谁，一目了然。

第二个赢家：董明珠。

混改之前，董明珠头上还压着一个国资大股东。混改之后，格力电器进入“无实际控制人”时代。

表面上高瓴是第一大股东，实际上高瓴动不了她；表面上她交出了一些日常管理权，实际上核心战略、人事大权、资金流向，一样都没松手。

72岁的董明珠，反而是在混改之后，第一次真正实现了对格力电器的绝对掌控。

第三个赢家：散户。

格力这六年分红那叫一个慷慨，常年手握千亿现金流，股息率在白电板块里算得上良心。对于长期持有的散户，旱涝保收。

第四个……就是高瓴了。

自有资金218亿，银行贷款200亿，六年时间，股份100%质押，浮盈要先还银行，基金临近清算，还得在低位割肉套现。

四方算账，三家赚钱，一家打工。而打工那家，出的钱最多。

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所以你现在再回过头来看这张减持公告，你看到的是什么？

你看到的不是什么“资本看空格力”的信号弹。你看到的是一场持续六年的大戏，终于唱到了谢幕那一段。

高瓴带着资本的傲慢在2019年入场，想复制一次教科书级别的混改大捷。结果这六年下来，它发现自己不是棋手，是棋子；不是庄家，是工具人；不是白衣骑士，是冤大头。

416亿，买的不是格力的控制权。买的是一张VIP票，坐在头排，看董明珠一个人演完了全场。

所有人以为资本能改造实业，能驯服枭雄，能改写规则。但在那些真正扎根几十年、把经销商血管、管理层骨骼、品牌灵魂全部焊死在自己身上的企业家面前，资本的416亿，不过是一张昂贵的门票。

这堂课，以后所有想玩“杠杆混改”的PE都得好好学。不是你出钱最多你就是老大。出钱最多的，很多时候只是那个最先扛不住还贷压力、最先被迫离场的。

散会之前再留一句话：这个世界上最贵的东西，不是416亿，是以为自己能用416亿买下一切的那种自信。