情绪共振：科技引领港股反弹｜港股投资策略周报20260510

来源：市场资讯

（来源：一观大势）

作者：方奕/陈菲

核心观点：港股本周出现反弹，科技板块领涨，恒科卖空情绪降温。南向资金整体小幅净流出，连续第三周大幅增配港股红利；主动外资转为净流入，4月以来国际中介主要加仓医疗与科技板块。盈利预期边际改善，金融与科技板块带动港股盈利预期上修。

摘要

资产表现：本周港股整体上涨。从指数看，近一周港股指数涨多跌少，成长风格占优，涨幅主要由估值和盈利贡献。具体行业表现上，港股半导体、传媒与硬件设备领涨，石油石化、煤炭与化工领跌。港股与全球行业表现一致性趋弱。

宏观流动性：本周海外流动性转紧。从央行政策利率看，4月底主要央行维持利率不变，但中东局势反复预期仍存、导致宽松预期受限。从降息预期看，市场预期边际转紧。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性转松、在岸美元流动性转松。

微观流动性：1）流入项：本周南向与外资净流出。近一周南向资金净卖出2亿港元，加仓港股通红利力度减弱；外资整体净流出，主动外资净流入42.1百万美元但被动外资净流出377.4百万美元。2）流出项：本周港股IPO节奏减慢，产业资本转为净增持。近一周港股IPO募资规模约7亿港元，均分布在医疗保健行业；近一周港股产业资本整体净增持86亿港元、上周净减持551亿港元。

市场情绪：本周成交热度升温，港股卖空情绪降温。从波动率看，港股、美股波动率上行，欧股、日股波动率下行。从卖空情绪看，近一周港股恒指卖空情绪升温、恒科卖空情绪降温。此外，港股较A股风险溢价、AH溢价率显示港股相对情绪略有改善。

宏微观景气：本周港股盈利预期边际上修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看港股综合企业、金融业板块上修最多，必需性消费、能源业下修最多。财报显示，全部港股2025年全年盈利增速较上半年环比改善。

风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。

正文

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港股重要监测指标更新

1.1. 资产价格表现

最近一周港股出现反弹。从指数看，近一周（2026/5/4-5/8，下同）港股指数涨多跌少，其中恒生高股息率1.6%，恒生科技4.8%，恒生指数2.4%，恒生综指2.8%，成长风格占优，涨幅由估值和盈利共同贡献。具体行业表现上，港股半导体（+13.1%）、传媒（+10.8%）与硬件设备（+9.6%）领涨，石油石化（-9.4%）、煤炭（-7.8%）与化工（-3.3%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，其中材料、信息技术、工业、通讯服务板块表现居前，能源、医疗保健表现较差。

1.2. 全球宏观流动性

最近一周全球宏观流动性边际转紧。从央行政策利率来看，4月底全球主要央行维持利率不变，5月初巴西、墨西哥央行降息；虽然新披露的4月美国非农数据强于预期，但过去一周中东局势扰动增多，油价干扰年内通胀回落的担忧仍然存在，主要央行降息预期偏弱。从降息预期看，市场预期美联储年内从上周加息0.06次升至本周0.11次，欧央行加息次数从上周2.99次降至本周2.32次，降息预期边际转紧。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转松、在岸美元流动性转松。

1.3. 微观资金线索

最近一周南向资金整体净流出港股。近一周南向资金净卖出2亿港元，南向成交占比维持在21%左右，与前周基本持平。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金继续减仓恒生科技（-32.5亿港元），卖出力度加强；加仓港股通红利(+104.6亿港元)，买入力度边际减弱，但当周买入力度仍在均值+1倍标准差以上。个股层面上，南向资金主要净买入中国移动、中国石油股份、中国海洋石油，净卖出腾讯控股、阿里巴巴-W、药明康德。

最近一周外资整体净流出港股。据EPFR统计，2026/4/30-2026/5/6期间港股主动外资净流入42.1百万美元，被动外资净流出377.4百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介继续减仓恒生科技（-21.4亿港元），减仓港股红利（-39.6亿港元），卖出幅度均有所降低。个股层面上，国际中介主要净买入中国生物制药、香港交易所、工商银行，净卖出友邦保险、腾讯控股、宁德时代。

最新一周港股IPO上市节奏减缓。近一周港股IPO募资规模约7亿港元，均分布在医疗保健行业。截至2026/5/9，今年以来的港股IPO募资规模达1596亿港元，为2019年以来的次高水平、略低于2021年同期水平。目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有7家，分布在医疗保健、信息技术、工业、通讯服务行业，其中没有A赴港股上市公司。

最近一周产业资本净增持港股。近一周港股产业资本整体净增持86亿港元、上周净减持551亿港元，年初以来累计净减持755亿港元、接近2021年水平。下阶段重视6-7月减持规模放量，且主要集中在科技板块。行业层面，5月材料（335亿港元）、可选消费（168亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于50亿港元的个股有创新实业、格生物医药、乐舒适。

1.4. 市场情绪温度计

最近一周港股卖空情绪降温。从成交额看，近一周全球多数市场成交热度较前周上升，A股、英股和日股成交热度下降。港股内部分行业看，近一周港股电气设备（100%）、半导体（99%）、机械（99%）成交占比处于历史高位，而电信服务（1%）、食品饮料（2%）、环保（2%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股波动率上行，但欧股、日股波动率下行。从卖空情绪看，近一周港股恒指卖空情绪基本稳定、恒科卖空情绪降温，其中工业、金融占比上升幅度最大，公用事业、日常消费占比下降幅度最大。

最近一周港股相对A股情绪略有改善。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数120.6降至119.1，流通市值加权的AH溢价率从33.9%降至32.3%。分行业看，硬件设备（-13pp）、半导体（-6pp）、非银金融（-4pp）AH溢价率下行最多，造纸包装（+20pp）、化工（+9pp）、环保Ⅱ（+7pp）AH溢价率上行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪略有改善：1）改善指标包括：恒生AH溢价指数下行，恒指/沪深300风险溢价率下行；2）恶化指标包括：恒指/沪深300换手率下行、恒指/沪深300滚动20日成交额下行、恒科/创业板指换手率下行。

1.5. 宏微观景气度

最近一周港股盈利预期边际上修。根据港交所业绩披露规则，2025年港股企业在3月披露年报初步公告、4月披露正式年报。截至2026/4/23，根据已披露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2025年全年全部港股归母净利润同比+8.7%/营收同比+3.7%，较2025年上半年的3.3%/1.2%均有改善。分行业看，2025年全年耐用消费品、传媒、有色、电气设备行业净利润增速最快，日常零售、企业服务、半导体行业净利润降幅最为显著。

从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看港股综合企业、金融业板块上修最多，必需性消费、能源业下修最多；美股方面，近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看美股能源、信息技术板块上修最多，医疗保健、工业下修最多。

最近一周中国二季度宏观景气预期上修。根据Now-Casting测算，若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期，近一周欧元区（+0.192pct）、中国（+0.106pct）预期上修，日本（-0.000pct）预期不变，而美国(-0.016pct)预期出现下修。

近一周国内披露：1）官方储备资产：截至4月末，我国黄金储备为7464万盎司（约2321.57吨），较3月末增加26万盎司（约8.09吨），为连续第18个月增持黄金。2）进出口数据：4月出口（以美元计价）同比14.1%，远超市场预期的7.1%，前值2.5%；进口同比25.3%，远超市场预期的14%，前值27.8%，进出口双双超预期高增。

近一周海外披露：1）4月美国非农：美国4月非农就业人口增加11.5万人，远超市场预期的5.5万人，失业率维持在4.3%不变，创下两年来最大两月增长纪录。2）欧元区PMI：4月欧元区综合PMI终值下修至48.8，较3月进一步回落且连续第二个月处于荣枯线以下，服务业PMI跌至47.6，为62个月以来最低。

1.6. 估值水平定位

对比历史：恒生科技估值处于低位。截至2026/5/8，恒生综指PE估值为13倍，处于2009年以来均值至均值+1倍标准差之间水平，滚动3年历史分位数91%。恒生科技PE估值为22.9倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数32%。恒生港股通PE估值12.6倍，处于有历史数据以来均值+1倍标准差以上水平，滚动3年历史分位数89%。

对比海外：恒生科技估值分位数位于主流宽基末尾。比较2019年以来的估值分位数水平，截至2026/5/8，全球主要权益市场中台湾加权指数分位数为99.9%，上证指数99.9%，韩国综指93.2%，恒生港股通90.0%，恒生指数87.0%，日经225 82.4%，标普500 81.3%，纳斯达克62.9%，创业板指51.7%，印度Nifty50 37.8%，恒生科技32.2%。分板块看，相较A股与美股，港股信息技术、公用事业以及部分消费板块估值分位数偏低。

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风险提示

中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。

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