储能大洗牌，这21家上市公司中，谁先被淘汰？

历史总会惊人地相似。对于储能来说，2022年和2026年似乎都是丰年，地缘冲突引发化石能源价格剧烈波动，海外市场爆发，储能爆单。这一轮还叠加了算力这个最大、最确定性、最刚性的主线需求。

任何一个行业在大爆发时，都是千军万马：最初阶段，市场永远奖赏胆量。谁先入场，谁先扩产，谁先拿订单，谁就能赚钱。在资本市场，故事永远比利润跑得快，订单永远比现金流更能抬升股价。

但是，任何一个市场化的行业，因为中国企业的参与都会迅速进入充分竞争。客户开始挑供应商，银行开始看现金流，资本市场开始看ROE，最关键的是，产业链红利的格局也将重新划分。储能行业，已经走到这一步。

赶碳号深入研究储能企业2025年年报、2026年一季报后发现，行业大分化、大洗牌已经开始了。

赶碳号筛选了A股19家储能上市公司加上港股上市公司思格新能、双登股份，一共21家公司，我们姑且称之为“储能21”。我们系统研究了这21家企业的2025年年报、2026年一季报，以及相关招股书、业绩交流和投资者交流材料，试图从财务数据背后找出储能行业正在发生的趋势变化。

这里需要说明的是，储能21已然是全行业最优秀、最透明、最容易被观察的一批代表企业——它们有的是逆变器龙头，有的是大储系统集成商，有的是户储和工商业储能企业，有的是数据中心电源与光储平台，有的是消费级便携储能品牌，还有企业刚刚跨界而来。

当然，还有一批知名储能企业尚未上市，比如麦田能源、远景能源、奇点能源、华为数字能源以及卷王中车株洲所等，他们没有公开的财务数据，所以不在我们分析之列，像天合、晶科、东方日升等光伏企业，储能业务已然起势但现在还不是主业，所以未纳入分析讨论范畴。

至于2025年的一大特色就是电芯企业亲自下场卷储能，它们的主业毕竟是以电芯为主，像比亚迪甚至没有拆分储能板块的经营情况。所以，服务储能企业的中游比如电芯，上游比如锂矿，以及电芯产业的细分如正极、负极、隔膜、电解液等产业链环节，这些都是泛储能行业，赶碳号后续会分专题逐一分析、拆解，给大家找出各个细分环节的“王”与“寇”。

赶碳号要说的是，在海外储能市场爆单之下，仅就储能21而言，现在也已是冰火两重天。它们谁将笑到最后，谁又会被无情淘汰呢？

赶碳号选取的21家储能上市公司；按2025年营收规模排序

01储能21，整体赚钱能力不大行

来自“储能21”2025年年报、2026年一季报；赶碳号整理；

储能行业的景气度我们从来不用怀疑，就像我们从来不会怀疑光伏行业的景气度一样——虽然后者已经卷了两三年，从要死要活到半死不活。

国家能源局数据显示，截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84%，与“十三五”末相比增长超过40倍；平均储能时长达到2.58小时。与此同时，10万千瓦及以上项目装机占比达到72%，4小时及以上新型储能电站项目装机占比达到27.6%。这意味着，我国储能已经从示范项目和配套项目，进入大型化、长时化、系统化的全新发展阶段！

来自中关村储能产业技术联盟的统计数据显示，2025年我国新型储能新增投运66.43GW/189.48GWh，功率规模和能量规模分别同比增长52%和73%；应用场景也从过去以用户侧为主，转向以独立储能为主。

逻辑很简单，新能源装机越多，电力系统越需要调节能力；风电光伏越大规模并网，电网越需要平抑波动；电力现货市场推进得越快，储能就越容易被重新定价，清晰定价。

但是，行业景气度再好，也不会让所有企业赚钱。赶碳号统计的A股19家储能样本公司，2025年合计主营收入约2267.75亿元，合计净利润约187.07亿元。加入思格新能、双登股份后，21家公司合计收入约2408.59亿元，合计净利润约219亿元。

当然，这个全行业的净利润，还不及宁德时代2025年第四季度——宁德时代去年归母净利722亿，第四季度232亿，今年一季度207亿。如果和光伏企业相比，也不及通威股份一家企业在2022年时一年的净利润——257亿元。

之所以会这样类比，主要有两层考量：一是储能企业在整个产业链上下游中的话语权和影响力太弱了，利润分配不均衡，二是储能行业或许还有巨大的盈利空间没有打开。

2025年，21家公司中有16家实现营收同比增长，但利润同比增长的只有12家；如果进一步剔除亏损收窄但仍未真正盈利的公司，真正实现盈利且利润增长的只有11家。

到了2026年一季度，由于思格新能、双登股份暂无可比一季报口径，按A股19家公司统计，营收同比增长的仍有14家，说明储能需求和交付并未明显降温；但利润同比增长公司降至9家，亏损公司则从2025年的4家增至5家。

也就是说，需求在增长，收入在增长，但利润没有普遍增长。储能企业的第一道分水岭已经出现了，不是有没有生意做，而是有没有钱赚。话说，没有利润的营收，这不是耍流氓是什么？

真正残酷的地方就在这里。储能行业，在过去短短一年多时间中，正在形成三条清晰的分野：

第一，是大储和户储的分野。

大储系统集成收入大、订单大、项目大，但它更像工程和系统交付生意，面对的是央国企、电站业主、海外大型客户，要管项目验收、并网节点、质保条款、设备集成、运输交付、回款周期，还要承担电芯、PCS、BMS、EMS等核心部件的供应链波动。

大储做得好，收入弹性极大；做不好，就会变成在手订单一大堆，看上去忙活得很热闹，但企业的利润菲薄如纸。远的不说，中车株洲所、比亚迪等靠低价卷国内大储，卷死了同行，卷垮了行业，也卷崩了自己的利润表。

海博思创纯大储中的典型样本。公司围绕电化学储能系统，产品和技术覆盖电池系统、BMS、EMS、PMS、AVC、AGC、虚拟电厂、微电网、源网荷储等多个环节。公司年报还提到通过“储能+X”战略，探索独立储能、算电协同、光储融合、源网荷储一体化、绿电直连、柴油发电替代、光储充结合等场景。

户储和工商业储能，则更像关于产品的生意。谁能把逆变器、电池包、能源管理系统、渠道和品牌打通，谁就有可能拿到更高毛利。思格新能、德业股份、艾罗能源、首航新能、固德威、锦浪科技等，都不同程度受益于海外户储和工商业储能需求。但这里面也同样分层明显：有的公司营收、利润双增，比如思格、德业、固德威，有的只赚吆喝不赚钱，比如南都电源、首航新能。

第二条，是工业品和消费品的分野。

阳光电源、海博思创、上能电气、科士达、科华数据更偏工业和工程属性。华宝新能则更偏消费储能和品牌生意。消费储能的毛利率当然高，但费用率、渠道投放、促销折扣、汇率波动和库存管理，这些都会严重影响净利润。

第三条，是财务质量和治理质量的分野。

再好的行业也有垃圾公司。关于南都电源，赶碳号以前专门拆解过，今年这家公司的真实状况终于现了原形，公司也戴上了ST的帽子。南都电源董事长的生意经二股东“控制”下的南都电源：股价波动背后的秘密

南都电源2025年年报称，公司主动推进战略转型、聚焦锂电业务，对再生铅业务主动减产；储能业务营收占比从2024年的49.06%提升至2025年的约74.90%。但同期公司出现经营亏损，原因包括回收板块亏损加大、阶段性资金压力影响、产品交付进度未达预期、华铂再生资源大额资产减值及坏账计提增加等。

更为严重的是，会计师对公司2025年度财务报表出具带持续经营重大不确定性段落的保留意见审计报告，并对内部控制出具否定意见。储能上市企业中第一个出险的，当属南都电源。

02业绩分化加剧，强者恒强！

2026年一季度储能21家公司ROE排名

储能行业到底赚了多少钱？又是被谁赚走了？

答案很清楚：利润高度集中，真正的强者拿走了全行业绝大部分收益。

在A股19家样本中，2025年净利润前三名分别是阳光电源、德业股份、阿特斯。阳光电源2025年净利润约135.33亿元，德业股份约31.69亿元，阿特斯约10.46亿元。三家公司合计贡献了正利润公司利润总额的绝大部分。

加入大黑马思格新能以后，储能行业的格局变得更有意思了。思格新能2025年收入约90.01亿元，净利润约29.19亿元，净利率约32.43%。这一净利率水平，不仅远高于多数A股储能公司，甚至可以吊打德业股份。

双登股份的利润率虽然没有思格、德业那么高，但却是一家非常有想象力的企业。双登2025年收入50.83亿元，同比增长13%；毛利7.09亿元，同比下降6%；年内溢利2.56亿元，同比下降28%。其中，AIDC数据中心储能收入19.07亿元，同比增长37%，首次成为公司最大收入来源；通信储能收入18.82亿元，同比下降18%；电力储能收入8.92亿元，同比增长98%。

储能行业现有的蛋糕看上去虽然不大，但也不是没有利润，而是利润从2025年、2026年只属于少数公司，而不是雨露均沾。

行业规模越大，越不是所有企业都能赚钱。相反，储能需求的大爆发，只会加速客户、订单、供应链和现金流向少数头部公司集中。因为大客户更加不可能把大规模项目、大订单交给那些没有交付经验、没有服务网络、没有供应链信用、没有融资能力的企业。国内市场如此，海外市场更是如此。认证、渠道、售后、金融信用和本地化能力，都会成为门槛，头部企业轻松迈得过去，对后排企业来说却像一座山。

阳光电源是最典型的链主型公司。

2025年，阳光电源实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；归属于上市公司股东的净利润134.61亿元，同比增长21.97%；经营活动现金流净额169.18亿元，同比增长40.18%；加权平均净资产收益率31.26%。公司储能系统业务收入372.87亿元，已经成为公司最重要的增长板块之一。

当然，阳光电源2025年四季度、2026年一季度出现下滑，主要是受高基数+项目确认节奏+费用和汇兑扰动。从一季报看，销售规模下降是直接原因，同时财务费用由-5913万元变为3.28亿元，主要系汇兑损失增加；信用减值损失也扩大。 电芯成本有影响的可能，预付款项大增201.35%说明材料备货压力上升，但不是唯一主因。更准确说，是储能项目收入确认和区域毛利结构波动，把龙头的季度业绩弹性放大了。

如果说阳光强在系统能力、全球交付和产业链调度，德业则强在产品效率和渠道质量。2026年一季度，德业股份营业收入44.59亿元，同比增长73.77%；归母净利润11.88亿元，同比增长68.37%；扣非净利润11.47亿元，同比增长87.25%；经营活动现金流净额18.31亿元，同比增长284.10%；加权平均净资产收益率达到10.87%。

这组数据在储能上市公司中非常少见。它说明德业不是只把产品卖出去了，而是把销售变成了利润，把利润变成了现金流。这类公司在储能大洗牌中最抗打——虽然它也在靠低价抢单，但德业有狼性，始终抢得到，这也是一种本事。

思格新能则是第三种强。这不是一家传统储能硬件公司，而是试图把分布式储能做成用户侧能源操作系统的新物种。其核心抓手是SigenStor“五合一”光储充一体机，将光伏逆变、储能电池、直流充电、PCS/EMS/BMS高度集成，解决海外户用和小工商业场景中安装复杂、调试慢、运维难的问题。

思格与整个储能同行们真正的差异，不仅仅是集成度高，而是其内核的AI原生：云原生、端边云协同、内置EMS、AI调度、AI能源助手贯穿产品定义、能源管理和用户交互。材料显示，公司研发人员占比约40%，软件、AI、算法和数字化人才占重要比例。思格能占领高端市场，绝对没有看上去那么简单。

双登股份则是第四种样本。

双登不是利润最强者，但它的样本意义很强。它告诉市场，AIDC数据中心储能正在成为新的核心场景。2025年，双登AIDC数据中心储能收入达到19.07亿元，同比增长37%，已经超过通信储能，成为公司第一大收入来源。与此同时，电力储能收入同比增长98%，显示其业务重心正在从传统通信储能向AIDC和电力储能切换。

03差生会以什么姿势如何出局？

如果只看收入，很多公司都像赢家。

但如果看净利润、ROE、经营现金流、应收应付、合同负债、存货和审计意见，问题就出来了。储能大洗牌，首先淘汰的并不是那些没有生意做、没有营收的公司，反而是那些业务看起来很大、但财务质量已经恶化的公司。

第一类，是收入增长、利润没有的公司。

这类公司对投资者最具迷惑性。它们可能有订单，有客户，有出货，甚至储能业务收入增长很快。但问题是，收入增长不能转化为利润增长，最后财报只剩下两个字：辛苦。

科陆电子就是典型案例。

2025年，科陆电子营业收入63.10亿元，同比增长42.41%，但归母净利润亏损1.56亿元，经营活动现金流净额1.44亿元，同比下降82.23%，ROE为-36.51%。公司年报还提示，母公司报表层面未分配利润为-30.46亿元，合并报表层面未分配利润为-39.60亿元，未弥补亏损金额较大，可能较长时间内无法实施现金分红。

更值得注意的是，科陆不是没有储能业务。恰恰相反，公司2025年储能业务营业收入约39.36亿元，已经成为最重要的收入来源之一。但收入放大，没有带来利润反转。

这类企业的问题在于，储能系统集成越做越大，账期、存货、预付款、应付票据、财务费用也会一起放大。规模不是护城河，规模有时是压力测试。

第二类，是毛利不低、净利极薄的公司。

华宝新能最能说明这个问题。

华宝新能2025年毛利率达到37.64%，在样本中排名靠前。但同期净利润只有1715万元，净利率约0.41%；2026年一季度，公司收入同比增长32.06%，归母净利润却同比下降83.35%，扣非净利润仅122万元。公司解释，盈利受到地缘政治、国际贸易政策、外汇波动、品牌建设和全球市场推广投入、阶段性促销及战略性备货等因素影响。这个解释过于牵强，因为同期正浩、安克等竞争对手都保持高增。

这不是产品完全没有竞争力，而是商业模式决定了利润被费用吞噬。消费储能和便携储能更像品牌消费品，要投广告、铺渠道、做促销、备库存、承担汇率波动和海外政策变化。它跟大储不一样，也跟户储逆变器不太一样，掉队容易追赶很难。毛利率只是面子，净利率才是里子。如果一家公司长期停留在“毛利看起来还可以，净利几乎没有”的状态，资本市场迟早会重新定价。

第三类，是技术很好、赚钱能力很差的公司。

昱能科技是典型的微逆转型压力样本。

2026年一季度，昱能科技营业收入1.48亿元，同比下降22.42%；归母净利润亏损6163万元，上年同期盈利2888万元；经营活动现金流净额为-1.03亿元；研发投入占营业收入比例达到20.19%。

昱能的问题不是没有技术，而是技术优势没有及时转化成新的利润曲线。微型逆变器、组件级电力电子、关断器、储能产品，这些方向都没有错。但方向正确和财报兑现之间，隔着渠道、库存、区域需求、产品迭代和成本控制。

这说明，微逆企业切入储能，并不是自然延伸。组件级电力电子能力可以成为储能入口，但不能自动变成储能利润。

第四类，是储能占比不断提高，但公司经营质量变坏的公司。

南都电源是最极端的案例。南都的储能业务占比确实提高了。公司年报称，储能业务营收占比从2024年的49.06%提升至2025年的约74.90%，业务结构实现根本性优化。但公司2025年归母净利润亏损26.42亿元，净资产大幅缩水，ROE接近-97%。更严重的是，2025年年报存在独立董事异议，会计师出具带持续经营重大不确定性段落的保留意见审计报告，内部控制被出具否定意见。

第五类，是平庸跟随型企业。

这类公司还谈不上危险到南都、科陆那种程度，也不是华宝那种费用吞噬利润，更不是昱能那种转型失速；它们的问题是：现在还能勉强跟着行业往前走，但一旦竞争烈度继续提升，最有可能先从二线可选企业转变为边缘供应商。

派能科技是典型。公司有电芯、模组、BMS、系统集成能力，也有海外认证和品牌积累，但2025年营收31.64亿元、同比增长57.81%，利润总额却同比下降71.71%，扣非净利润仍为-998.73万元；2026年一季度收入同比增长147.89%，但扣非净利只有113万元，经营现金流转为-2.08亿元。派能的业绩修复很奇怪，营收上去了，利润不行，公司垂直一体化战略并未转化为足够厚的利润护城河。

类似的还有首航新能、艾罗能源、正泰电源等。首航储能收入占比提升，但2025年净利润转亏，2026年一季度继续亏损，说明从逆变器向储能电池、系统延伸后，利润模型尚未跑通。

艾罗一季度收入同比增长81.97%、净利润增长45.05%，表面不错，但经营现金流仍为负，且财务费用、资产减值压力明显，说明增长质量仍需观察。

正泰电源2025年借集团资源完成切换，但2026年一季度营收只增1.41%，净利下降17.83%，扣非下降28.54%，现金流仍为负，更像有产业背景、但独立锋芒不足的平台型跟随者。

以上这些企业最大的风险，并不是马上出局，而是长期平庸：没有阳光的链主能力，没有德业的效率，没有思格的产品定义，也没有海博在大储上的聚焦。一旦价格战、渠道战、交付战全面升级，它们很可能被压在中间——向上打不过龙头，向下又要面对低价竞争，最后只能靠行业景气续命。

04储能企业们的终局

储能行业，接下来会怎么走呢？

赶碳号认为，行业肯定不会进入简单衰退，而会进入更残酷的结构性洗牌，也不太会像光伏那样。这是因为：

第一，光伏和储能装机都还会增长，但增速和利润不会同步增长。

储能作为电力系统灵活调节资源，需求仍然存在。新能源装机增加、电网消纳压力、容量电价机制、现货市场建设、数据中心用电、工商业峰谷价差、海外能源安全，都会继续支撑储能需求。

但需求增长不等于利润增长。尤其是大储环节，未来价格竞争仍会存在，电芯价格波动也会重新分配利润。电芯降价时，系统集成商可以享受成本红利；电芯涨价或价格企稳时，如果合同没有调价机制，利润就会被压缩。

就眼下的2026年来说，储能企业真正要比的，不再是中标规模，而是合同质量。有没有价格联动条款？有没有预付款？有没有明确验收节点？有没有海外高毛利市场？有没有持续服务收入？有没有低成本资金？这些问题，决定着储能企业的经营质量。

第二，大储端会越来越集中。

大储项目正在大型化、长时化、复杂化。10万千瓦以上项目占比提升，4小时及以上储能项目增加，意味着客户对系统安全、热管理、消防、PCS响应、BMS一致性、EMS调度、并网能力、项目融资和全生命周期运维的要求都会提高。

这种趋势当然有利于阳光电源、海博思创、科华数据等具备系统能力和交付经验的企业，但不利于只靠低价抢单、缺乏交付积累、现金流薄弱的中小集成商。

大储环节不是没有利润，但大储的利润不属于所有人。它只属于那些少数能承担复杂项目风险的企业。

第三，户储和工商业储能阵营将会持续分化。

欧洲户储经历过去几年的库存周期体验以后，即使这一轮市场爆发，但渠道商更成熟，终端用户更理性，补贴政策也更复杂，产品认证和本地服务要求则变得更高。未来，户储企业要比拼的不只是逆变器效率，而是电池包、EMS、云平台、VPP接口、售后网络和渠道控制能力。

思格新能在高端市场建奇功，其样本意义就在这里。它把家庭和工商业能源系统做成一体化产品，而不是堆硬件。如果说过去户储拼的是谁能发货，下一轮拼的就是像思格这样，谁能控制用户侧能源入口。

第四，AIDC储能会成为新赛道。

双登股份是非常好的一个观察窗口。AIDC数据中心储能成为其第一大收入来源，这说明算力基础设施扩张确实在给储能打开新空间。但双登2025年整体毛利率下降、年内溢利下降，也说明AIDC储能不等于利润保险箱，至少要进一步观察。

算力赛道未来一定会比现在还热，但会不会迅速卷起来呢？数据中心客户对安全、响应、可靠性要求极高，但同时也有强议价能力。最后那些真正能胜出的，不只是能提供产品的公司，而是能提供高倍率、高可靠、快速响应、长周期运维和全球交付能力的公司。

第五，消费储能格局生变。

华宝新能的业绩变脸已经提示了这一点。消费级便携储能不是不好，而是它不像工业储能那样由项目驱动，也不像户储那样有明确能源经济性。它更依赖消费者需求、品牌投放、渠道效率、促销节奏和海外库存。

在这个商业模型之下，企业如果不能把品牌投入转化为持续复购和高净利率，就会长期陷入收入增长、利润很薄的尴尬境地。

第六，储能和算力、电力市场、虚拟电厂将会进一步大融合。

未来储能不只是光伏的配套，也不是简单的电池柜。AIDC、绿电直连、零碳园区、微电网、工商业峰谷套利、容量市场、辅助服务市场，会不断抬高储能的系统价值。

这也是储能企业下一轮估值重构的关键。如果一家企业只能卖硬件，它会被价格战拖下水；如果一家企业能够参与电力交易、调度控制、能源管理、虚拟电厂和数据中心电力保障，它才有可能获得更高估值。

后 记

储能行业的大洗牌，已经开始了。

这场洗牌并不是突然之间发生的，它藏在储能企业的财报里，藏在毛利率和净利率的背离里，藏在收入增长和利润下滑的矛盾中，藏在合同负债、应收账款、应付账款、存货和经营现金流之间。

过去两年来，一家上市公司只要说自己在干储能，资本市场多少愿意给一些想象空间。然而，这种宽容进入2026以后将会彻底消失。赶碳号认为，未来投资者要尽量少碰几类公司：

• 长期亏损、ROE为负，却仍然用储能概念包装自己的公司，要少碰。

• 收入增长很快、净利润却持续不见改善的公司，要少碰。

• 毛利率看似不低、净利率极薄，主要靠促销和费用推动增长的公司，要少碰。

• 技术路线听起来很先进，但商业化转化迟迟不见结果的公司，要少碰。

• 审计意见、内控意见、或有负债、资金往来和公司治理存在重大瑕疵的公司，更要少碰。

储能行业仍然是好行业，但好行业不等于所有公司都是好公司。