高盛：5-6月中美一起抢铜会推高价格

来源：市场资讯

（来源：商品与果业研究）

一、整体结论（一句话概括）

2026 年 5–6 月铜最强、镍最确定、铝易涨难、锌偏强、黄金弱；核心驱动是中美同步抢铜、全球硫磺 / 硫酸短缺、资源国有化、中东供应扰动。

二、铜：中美同步抢货，Q2 强，价格冲高位

核心观点

• 2026 年铜虽连续第二年过剩，但价格逼近历史高位，核心由中国强表观需求 + 美国进口反弹 + 全球硫酸短缺共振驱动。

• 5–6 月中美同步抢 LME 铜

  ，库存收紧、价格走强。

关键数据

• 中国表观需求：2026 年同比 + 4%；3–4 月同比 + 7%；Q2 预计维持 **4%–5%** 增速。

• 中国终端需求：仅 **+1%，表观 / 终端分化由补库、废铜结构、电网备货 ** 造成。

• 美国铜进口：4 月回落；5–6 月反弹至 18 万吨 / 月（趋势水平仅 7.5 万吨 / 月）。

• LME 库存：低位，中国在岸库存已见底，需转向 LME 采购。

分析逻辑

• 2025Q4 补库、废铜占比提升、电网补库→表观需求强。

• 美国抢货源于CAFTA 关税预期，拉美产能释放，流向 LME。

• 刚果（金）SXEW 产能80 万吨 / 年受硫酸短缺威胁，下半年潜在扰动。

补充延伸

• 铜当前是工业金属最强主线，与电网投资、新能源、资源国有化高度共振。

• 库存低位 + 宏观情绪回暖，铜价易上难下，6 月是关键窗口期。

三、铝：中东断供冲击强，但价格涨不动，6–7 月或补涨

核心观点

• 中东供应受扰，理论缺口极大，但中国需求弱、库存高、升水压制，价格反应滞后。

• 6–7 月海外现货更紧，铝价有望补涨。

关键数据

• 中国表观需求：同比 **-4%，可释放150 万吨 ** 铝填补海外缺口。

• 中国库存：冲突爆发时同比 + 100%，缓冲充足。

• 中东产能：短期受扰，2027 年逐步恢复，涨价窗口偏短。

• 出口路径：半成品最易；方坯需13% 出口税；铸锭30% 税几乎不可行。

分析逻辑

• 价格弱主因：中国库存高、需求降、缺口短期、升水替代涨价。

• 6–7 月：海外现货趋紧、价差走强，升水 + 平水价同步抬升。

补充延伸

• 铝属于强供应冲击、弱需求承接品种，短期偏震荡，中期看升水驱动。

• 俄罗斯铝制裁若持续，下半年缺口确定性抬升。

四、镍：最纯的 “硫酸交易”，强确定性

核心观点

• 镍是当前供需最紧、逻辑最硬品种，核心驱动是硫磺短缺→印尼煤减产→镍出口收缩。

关键数据

• 印尼 H 级动力煤：硫磺受限，环比 - 30%。

• MATH/MHP（镍原料）：对华出口减少，中国镍市趋紧。

• 霍尔木兹海峡：局势敏感，供应扰动放大。

分析逻辑

• 三重利多：采矿许可收紧、副产品政策、硫磺→煤→镍传导。

• 硫酸推高冶炼成本、镍供给刚性，价格弹性大。

补充延伸

• 镍与不锈钢、新能源电池双驱动叠加，强趋势品种。

• 2026 下半年供应扰动集中，价格易创新高。

五、锌：硫酸抬价，国内滞留，LME 偏强

核心观点

• 全球锌过剩，但硫酸涨价→中国冶炼成本抬升→锌滞留国内→海外短缺，LME 锌价有支撑。

关键数据

• 2025 全球锌：过剩；2026 延续过剩但区域分化。

• 中国冶炼：硫酸成本上升，金属难外流。

• 出口条件：需大幅负套利才会出口。

分析逻辑

• 硫酸推高 TC，冶炼厂惜售，国内库存累积、海外紧缺。

• LME 锌价走强，直到价格足以触发中国出口。

六、黄金：热度骤降，高利率压制，无催化剂

核心观点

• 黄金从 LME 周焦点沦为边缘话题，高利率、央行购金停滞，短期弱势。

关键数据

• 央行购金：2 月近乎为零。

• 市场情绪：多头离场、波动率高、回补意愿弱。

分析逻辑

• 高利率压制金价，地缘避险脉冲式、持续性差。

• 利率企稳前，黄金难有趋势性上涨。

七、核心主线总结（便于记忆）

1. 铜：中美抢库 + 硫酸扰动，5–6 月最强
2. 镍：硫磺→煤→镍，最纯涨价逻辑
3. 铝：供应断供强、价格滞后，6–7 月补涨
4. 锌：硫酸锁国内，海外偏强
5. 黄金：高利率 + 央行停购，弱势

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