同心医疗IPO：国产人工心脏“双子星”竞速科创板

《投资者网》蔡俊

“国产人工心脏第一股”的竞逐，进入白热化。

近期，同心医疗（下称“公司”）与核心医疗均推进科创板上市进程。站在资本的维度，公司由海归技术派陈琛创立，历经九轮融资超10亿元，有红杉中国等一线资本加持，估值约60亿元。相比之下，“晚辈”核心医疗创始人余顺周为本土派，主打小型化差异化路线，上市前估值35.45亿元。

两条技术路径，生长出不一样的叙事。同心医疗的核心产品CH-VAD打破外资长期垄断，属于高端医疗器械国产替代标杆项目，并取得出海突破。核心医疗凭借全球最轻最小产品，市占率快速攀升。

需要指出，两家企业均未实现盈利，即核心产品的放量销售还在爬坡中。可以看出，属于两家国产双子星的“共生竞争”或将从国内增量市场，延伸至全球和资本舞台。

双子星的资本之路

上世纪90年代，毕业于清华大学的陈琛赴美深造，后任职于美国爱德华生命科学、World Heart等企业，主攻心血管器械赛道。过程中，其成为国内最早接触全磁悬浮人工心脏技术的工程师之一。

2008年，陈琛归国入驻苏州工业园区，后创立同心医疗。彼时，海外的人工心脏技术出现路径分歧，而陈琛笃定技术迭代的空间。由此，一场长达近二十年的资本与技术探索开启。

因为人工心脏研发属于重投入、长周期赛道，所以公司至今仍未盈利。换言之，资本输血成了支撑研发最有效的渠道。自2014年，公司启动资本化进程，历经九轮融资，累计总额超10亿元，投资方囊括红杉中国、中金资本、弘晖基金、高榕创投等一线资本。

这里面，红杉的入局尤为关键。2020年以来，该机构多次参与公司融资，一定程度上或催生公司估值水涨船高，迅速攀升至约60亿元。直至申报IPO前夕，公司完成E轮融资，引入高榕创投、高科新浚等机构。

正是在此期间，陈琛与机构签署过对赌协议。按照内容，公司需在规定的周期内完成上市，同时绑定核心产品CH-VAD注册进度，若产品附条件上市资质无法按期转正，即触发回购条款。但伴随上市推进，2025年11月该对赌协议被终止。

其实，公司与核心医疗并称为国产人工心脏的双子星。不同于陈琛的海外研发背景，核心医疗创始人余顺周属于本土派。2016年，余顺周创立该企业，并主打“小型化、高兼容、低抗凝”的差异化路线，试图打造全球体积最小的全磁悬浮人工心脏。

换言之，公司与核心医疗的比拼自双方成立开始，就埋下种子。这种竞争，从技术路线延伸到资本层面。截至目前，核心医疗共完成6轮融资，汇集高瓴、中金资本、联新资本、基石资本、君联资本等机构，IPO前的投后估值约35亿元。

可以看到，至少在资本层面，公司估值远高于核心医疗。有意思的是，两家企业均选择科创板上市，这场从技术到资本的竞赛仍在延续。

抢滩第一股

“国产人工心脏第一股”将花落谁家，至少两家企业的市场叙事各有不同。

根据招股书，2021年同心医疗推出国内首个全磁悬浮人工心脏CH-VAD，打破外资雅培长期垄断，属于高端医疗器械国产替代标杆项目。截至2025年，该产品累计植入超670例，国内市占率超四分之一。

同时，同心医疗出海进度处于国产厂商第一梯队，新一代产品BrioVAD拿下美国FDA临床试验许可，是国内首个进入美国临床的有源植入式高端医疗器械，并布局欧洲多国临床试验，且2026年4月获批全球首个全磁悬浮人工心脏儿科临床试验。

作为晚辈，核心医疗用7年便研发出全球最轻最小的人工心脏，凭借微型化优势快速抢占市场。该企业在招股书中披露，其人工心脏国内植入市占率从2024年的45.9%，攀升至2025年前5个月的52.86%，登顶行业第一。

但激烈竞争之下，两家企业面临的经营困境也高度相似。2022到2025年上半年，同心医疗累计亏损超10.6亿元，核心医疗累计亏损5.53亿元。

具体来看，2023到2025年，同心医疗实现的营业收入分别为5045.32万元、7735.05万元、2.13亿元，归母净利润各自为-3.06亿元、-3.72亿元、-3.74亿元。公司表示，人工心脏产品CH-VAD虽然获批上市，但国内尚处于商业化初期阶段，销售收入规模相对较小，尚未能覆盖前期及当期各项成本费用。

该情况下，同心医疗经营活动产生的现金流量净额持续为负。2023到2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.2亿元、-2.93亿元、-3.19亿元。

核心医疗方面，2023到2025年该企业营收分别为1655.03万元、9368.84万元、1.64亿元，净利润各自为-1.7亿元、-1.32亿元、-0.73亿元。

换言之，两家企业均未实现自我造血，痛点还是单一的产品结构、高额的运营成本。人工心脏研发、临床试验、市场推广成本高昂，两家企业研发与销售费用也持续走高。同心医疗业绩高度依赖主力产品CH-VAD，迭代产品仍处临床阶段，核心医疗新上市产品尚未贡献有效营收。

归根结底，同心医疗技术底蕴深厚、国际化优势突出，核心医疗商业化能力更强、产品布局更广。未来两家企业将持续维持“共生竞争”格局，在抢占国内增量市场的同时，开启国产人工心脏的全球化角逐。

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