聚仁新材：产品售价持续下降，研发占比低毛利率远超同行

5月11日，湖南聚仁新材料股份公司（以下简称“聚仁新材”）北交所IPO将上会审核。据悉，该公司是专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业。

产品售价持续下降，毛利率波动大

招股书（上会稿）显示，2023年-2025年（下称，聚仁新材实现的营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元、6.35亿元，净利润分别为7,420.06万元、8,335.02万元、1.22亿元。

报告期内，聚仁新材的主要产品为己内酯和己内酯衍生物。

在业绩增长的同时，聚仁新材的产品单价呈现持续下降态势。

报告期内，公司己内酯平均单位售价分别为3.98万元/吨、2.79万元/吨、2.60万元/吨，同比增长率分别为-29.95%、-6.68%；己内酯衍生物平均单位售价分别为3.98万元/吨、2.95万元/吨、2.73万元/吨，同比增长率分别为-25.92%、-7.50%。

聚仁新材的毛利率也波动较大。报告期内，聚仁新材的综合毛利率分别为43.37%、28.60%和32.11%。

在招股书（上会稿）中，聚仁新材选取了瑞华泰、中研股份、海正生材、汇得科技、长华化学、一诺威等为同行业可比公司。

同期，上述6家同行业可比公司的毛利率均值分别为17.40%、16.00%、16.91%，

可以看到，报告期内，聚仁新材的毛利率远高于同行业可比公司平均水平。

然而，聚仁新材的研发费用率却不及同行业可比公司平均水平。

报告期内，聚仁新材研发费用率分别为 3.31%、3.17%和 3.56%，而同行业可比公司研发费用率均值分别为4.67%、4.78%和5.42%。

翻倍扩产或难以消化

此次IPO，聚仁新材拟募集资金约2.92亿元，扣除发行费用后，拟投资于湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目（下称：40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目）、湖南聚仁高科技有限公司研发中心项目、补充流动资金。

截图来源：聚仁新材招股书（上会稿）

通过40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目的实施，聚仁新材计划新建 4 万吨/年己内酯衍生物生产能力。该项 目将利用公司已投产的 5 万吨/年己内酯装置所生产的己内酯作为原料，进一步 扩大聚己内酯、聚己内酯多元醇及特种己内酯改性材料等产品的产能。

据第一轮审核问询函回复文件，公司 40000t/a 特种聚己内酯智能化工厂项目拟生产的各类己内酯衍生 物，均系公司现有产品。

2022年-2025年1-6月，聚仁新材己内酯衍生 物产能分别为3000吨、7,417.00吨、20,000.00吨、10,000.00吨，公司此次募投项目新增产能高达 4 万吨，是2024年产能的两倍。

同期，聚仁新材己内酯衍生 物产能利用率分别为94.75%、75.52%、56.41%和82.69%，并未饱和，聚仁新材扩产近一倍产能能否消化呢？

销售数据与客户披露对不上

在阅读聚仁新材招股书（上会稿）时发现，聚仁新材披露的数据存在与客户披露数据不一致的情形。

招股书（上会稿）显示，2024年及2025年，聚仁新材对中天科盛科技股份有限公司（下称：中天科盛）的销售金额分别为3,539.78万元和4,004.21万元。

但据中天科盛2024年年报，2024年，中天科盛向未具名的第一大、第二大供应商的采购金额分别为5599.85万元和2931.22万元，与聚仁新材披露的销售数据均存在差异。

据中天科盛2025年年报，2025年，中天科盛向未具名的第二大、第三大供应商的采购金额分别为4059.11万元和1571.84万元，与聚仁新材披露的销售数据均存在差异。

那么，究竟为何会出现与主要客户相矛盾的情况呢？