【开源宏观】强非农或进一步抬高美联储降息门槛——美国4月非农就业点评

本文转载自微信公众号：何宁宏观

【核心观点】

事件：美国公布4月非农就业数据。新增非农就业增加11.5万，超市场预期；失业率为4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.6%，不及市场预期。

一、新增非农就业继续高增，失业率维持低位

1. 新增非农就业再度超过10万，3月数据录得一定上修

4月美国新增非农就业增加11.5万人，较3月份初值（17.8万）有一定幅度下行，但超市场预期的增加6.5万。2月新增非农就业下修2.3万 。趋势上看，近3个月平均新增就业增加4.8万人，有一定幅度下跌。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了1.0万就业，服务业中教育和保健服务增加了4.6万就业，政府就业在4月继续负增长。总体看，4月美国新增就业持续高增，且再度超过10万，虽然后续有可能面临下修，且趋势上来看美国就业市场处于一个相对低位的状态，但毫无疑问的是，美国劳动力市场目前韧性较足。

2. 劳动参与率下行、失业率维持低位，永久性失业占比继续下降

4月美国劳动参与率录得约61.8%；失业率约为4.3%，劳动参与率不及市场预期。具体来看，4月份调查城市人口增加9.7万，劳动力人口减少9.2万。总就业人口减少22.6万，失业人口增加13.4万，劳动参与率持续低于62%。失业率上升0.08个百分点至4.337%。劳动参与率边际下降的同时失业率边际上行，考虑到部分老年人退出了劳动力市场，可能造成了一定的摩擦性失业，但亦说明当前美国劳动力市场并不如新增非农就业所显示的强劲。再来看失业率成因，4月完成临时工作者、离职者、永久性失业者占比下降，而首次就业者、暂时性失业者占比上升，可能显示企业目前倾向于招聘有经验的员工，叠加人口老龄化，导致部分人口退出劳动力市场，永久性失业者占比下降。

3. 薪资同比增速有所回升，工作时长基本稳定

4月美国非农就业时薪录得37.41美元，同比上升3.6%，环比上升0.2%，同比增速较3月回升0.2个百分点，环比增速维持不变。此外，4月美国周工作时长维持在34.3的相对低位，基本稳定。结合劳动力退出市场且失业率上行来看，后续薪资同比增速或也难提升，结合后续通胀绝对水平或出现持续上行来看，居民的实际购买力将受到侵蚀，对经济增长的支撑作用或下降。

二、美联储2026年可能不降息，但加息的门槛也很高

第一，美国劳动力市场目前处于相对均衡状态，即使每月新增就业为0，失业率亦能维持稳定，这意味着劳动力市场对美国经济的影响在减弱。从美联储最新的研究来看，即使2026年美国新净增加就业数量为0，美国的失业率也不会出现比较明显的上行。此外，劳动力增长的放缓意味着其对美国经济的影响在减弱，后续美国经济增长或更加依赖于生产率的提升。往后看，美国科技公司仍在进行大规模基建，即使劳动力市场走弱，对美国经济的影响可能也不大。

第二，中东局势的变化、对美国通胀和经济的冲击仍是关键变量，美联储内部或仍偏向于保持观望，降息与加息的门槛都在变得更高。目前霍尔木兹海峡并未完全放开，油气价格仍在高位，对美国通胀以及经济增长的冲击效应仍待观察，这使得美联储行动的门槛（加息/降息）变得更高。从4月FOMC后联储官员的表态来看 ，官员们大多认为目前保持观望是一个合适的选择，但是对后续政策的选择则分歧较大，核心还是霍尔木兹海峡的通行恢复情况。

我们认为，2026 年美联储降息并非完全不可能，油价冲击对经济增长具有滞后性，即使短期通胀上行，美联储或也将更多选择观望，而非马上加息。不过考虑到6月FOMC会议上沃什大概率已经接任美联储主席职位，我们还需要关注沃什届时的表述与沟通风格。

风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。

目录

正文

1

新增非农就业继续高增，失业率维持低位

1.1、 新增非农就业再度超过10万，3月数据录得一定上修

4月美国新增非农就业增加11.5万人，较3月份初值（17.8万）有一定幅度下行，但绝对数量仍然较多，且超过市场预期的增加6.5万。3月、2月新增非农就业分别上修0.7万、下修2.3万，两个月累计下修1.6万[1]。趋势上看，近3个月平均新增就业增加4.8万人，有一定幅度下跌。虽然3月数据出现轻微上修，但考虑到2025年以来数据的经常性大幅下修，我们认为4月新增就业数据后续也可能面临一定的下修压力。

结构上看，私人部门方面，商品制造增加了1.0万就业，服务业中教育和保健服务增加了4.6万就业，政府就业在4月继续负增长。4月私人部门就业增加12.3万（商品制造增加约1.0万，服务业增加约11.3万），政府就业减少0.8万，其中州和地方政府增加0.1万，联邦政府减少0.9万。分行业来看，教育和保健服务、零售业、运输仓储业就业增加较多，分别为4.6万、2.2万、3.0万。总体看，4月美国新增就业持续高增，且再度超过10万，虽然后续有可能面临下修，且趋势上来看美国就业市场处于一个相对低位的状态，但毫无疑问的是，美国劳动力市场目前韧性较足。

1.2、 劳动参与率下行、失业率维持低位，永久性失业占比继续下降

4月美国劳动参与率录得约61.8%；失业率约为4.3%，劳动参与率不及市场预期。具体来看，4月份调查城市人口增加9.7万，劳动力人口减少9.2万。总就业人口减少22.6万，失业人口增加13.4万，劳动参与率持续低于62%。失业率上升0.08个百分点至4.337%。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率维持在83.8%的高水平区间，55岁年龄段劳动参与率边际下降，或是劳动参与率下降的关键。族裔方面，除亚裔外，白人、黑人、西班牙裔失业率均有所上升。从4月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率边际下降的同时失业率边际上行，考虑到部分老年人退出了劳动力市场，短期内可能造成了一定的摩擦性失业，但亦说明当前美国劳动力市场并不如新增非农就业所显示的强劲。

再来看失业率成因，相较于3月，4月首次就业者、暂时性失业者占比上升较多，永久性失业、离职者占比下降较多。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量环比继续上涨。4月完成临时工作者、离职者、永久性失业者占比下降，而首次就业者、暂时性失业者占比上升，可能显示企业目前倾向于招聘有经验的员工，叠加人口老龄化，导致部分人口退出劳动力市场，永久性失业者占比下降。

1.3、 薪资同比增速有所回升，工作时长基本稳定

4月美国非农就业时薪录得37.41美元，同比上升3.6%，环比上升0.2%，同比增速较3月回升0.2个百分点，环比增速维持不变。具体来看，信息业、公用事业薪资同比增长较多，采矿业、公用事业薪资环比增长较多。总的看，运输仓储业、建筑业同比增速相对较高，为整体薪资增速反弹的提供了一定支撑。

此外，4月美国周工作时长维持在34.3小时的相对低位，基本稳定，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合劳动力退出市场且失业率上行来看，后续薪资同比增速或也难提升，结合后续通胀绝对水平或出现持续上行来看，居民的实际购买力将受到侵蚀，对经济增长的支撑作用或下降。

1.4、非制造业PMI就业指数边际回暖、就业扩散指数边际改善

结合PMI就业指数以及就业扩散指数来看，美国劳动力市场表现较有韧性，并出现边际改善。4月美国ISM制造业PMI就业指数录得46.4%，较3月下降2.3个百分点，但4月ISM非制造业PMI较3月上升2.8个百分点至48%，出现一定程度回暖。3个月后私人部门就业扩散指数回升至54.2，6个月后私人部门就业扩散指数回升至52.8。综合来看，美国就业市场体现了一定韧性，不同行业之间情况可能有一定差距，但总体出现了边际改善。

1.5、 劳动力市场供需处于相对平衡状态

从JOLTS数据来看，其中3月份职位空缺数为686.6万人，较2月下降约0.6万人，职位空缺率为4.1%，较2月略有下降，职位空缺数再度低于700万，且每个求职者对应职位空缺数小于1，美国劳动力市场的供需处于相对平衡状态。同时，职工主动离职率录得2.0%、解雇裁员率录得0.3%，均较2月回升0.1个百分点，说明员工主动离职积极性略有增加，企业则增加了一定的裁员，或显示当前劳动力市场在经历重整，活跃度略有提升。总体来看，美国劳动力市场还处在一个相对稳定、整体平衡的状态。

从劳动力缺口来看， 3月美国总劳动力缺口（就业人数总额+岗位空缺—劳动力人口）较2月回升27.6万至-37.3万，连续为负，显示当前美国的就业市场供需压力已基本消失。

2

美联储2026年可能不降息，但加息的门槛也很高

4月非农就业数据显示当前美国就业市场表现较好，结合4月FOMC以及近期美联储官员们的发言来看，4月非农数据或促使美联储坚定观望决心，2026年不降息的可能性进一步增加。当然，中东局势的变化、美国科技公司投资对美国经济的影响，仍是后续变化的关键。具体而言：

第一，美国劳动力市场目前处于相对均衡状态，即使每月新增就业为0，失业率亦能维持稳定，这意味着劳动力市场对美国经济的影响在减弱。从美联储最新的研究来看[2]，由于特朗普的移民政策导致美国的净移民数量大幅减少，在人口老龄化的背景下，美国劳动力增长2026年开始放缓至接近0，这意味着美国就业市场的盈亏平衡点（指每月必须增加的工作岗位数量，以保持失业率稳定，同时吸收潜在劳动力的增长）可能会下降至0。因此，若2026年美国新净增加就业数量为0，美国的失业率也不会出现比较明显的上行。此外，劳动力增长的放缓意味着其对美国经济的影响在减弱，后续美国经济增长或更加依赖于生产率的提升。结合一季度美国GDP数据来看，投资成为美国经济的关键驱动因素。往后看，由于美国科技公司仍在进行大规模的基建投资，即使劳动力市场在一段时间内走软，对美国经济的影响可能也较以往相对偏弱。

第二，中东局势的变化，及其对美国通胀和经济的冲击仍是关键变量，美联储内部或仍偏向于保持观望，降息与加息的门槛都在变得更高。目前美以对伊朗虽未再发动新的军事打击，但霍尔木兹海峡并未完全放开，油气价格仍在高位，对美国通胀以及经济增长的冲击效应仍待观察，使得美联储行动的门槛（无论是加息还是降息）变得更高，这也是4月FOMC会议上美联储主席鲍威尔表态略偏鹰的关键。（《鹰派声音升温，静候美联储新主席上任——4月FOMC会议点评》）从后续美联储官员的表态来看[3]，官员们大多认为目前保持观望是一个合适的选择，但是对后续政策的选择则分歧较大，核心还是霍尔木兹海峡的通行恢复情况。

我们认为，2026 年美联储降息并非完全不可能，油价冲击对经济增长具有滞后性，即使短期通胀上行，美联储或也将更多选择观望，而非马上加息。不过考虑到6月FOMC会议上沃什大概率已经接任美联储主席职位，我们还需要关注沃什届时的表述与沟通风格。

注[1] 理论上非农数据会经历2次月度修正，本次3月数据为第一次修正，2月数据为第二次修正。

注[2]：https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/labor-force-growth-breakeven-employment-and-potential-gdp-growth-20260402.html

注[3]：https://wallstreetcn.com/articles/3771482?keyword=%E8%81%94%E5%82%A8

风险提示

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【开源宏观】消费品以旧换新初见成效，有哪些新变化？

【开源宏观】政府债券支撑社融，增量政策或在路上

【开源宏观】核心通胀环比反弹，联储降息节奏或放缓

【开源宏观】辩论占优，哈里斯是否能锁定大选胜局？

【开源宏观】真实外需或为韧性放缓

【开源宏观】核心CPI背后的供需信号

【开源宏观】消费品以旧换新加快落地

【开源宏观】新房成交与二手房分化扩大

【开源宏观】就业市场弱而不衰，联储或将稳步降息

【开源宏观】如何有效跟踪出口？

【开源宏观】人民币汇率，反弹还是反转？

【开源宏观】供需弱平衡，大宗价格震荡分化

【开源宏观】若存量房贷降息，潜在空间几何？

【开源宏观】放缓的共振补库或将重启

【开源宏观】政府债券发行支撑广义财政支出

【开源宏观】关注绿色转型和西部地区发展

【开源宏观】国际大宗价格有所回升

【开源宏观】美联储后续降息路径或颇具不确定性

【开源宏观】一线城市消费为何走弱？

【开源宏观】大幅降息预期或将逐渐修正

【开源宏观】短贷强力“去水分”

【开源宏观】平衡与转型——二季度货币政策报告学习

【开源宏观】大宗商品价格延续回落

【开源宏观】政策持续用力，更加给力

【开源宏观】CPI超预期回升的驱动因素是什么？

【开源宏观|专题】哈里斯竞选“强势开局”，特朗普交易何去何从？

【开源宏观】出口同比或迎下行拐点

【开源宏观】二手房成交有所回落

【开源宏观】失业率抬升或尚不支持50bp降息

【开源宏观】美联储9月降息是否仍有变数？

【开源宏观】政策思路转变，关注消费尤其服务消费

【开源宏观】政策思路有变化——7月政治局会议学习

【开源宏观】“两新”政策加码，或年均拉动GDP 0.5%-1.0%

【开源宏观】三中全会部署改革，关注短期逆周期加码

【开源宏观】生产平稳运行，需求结构性回暖

【开源宏观】美国经济韧性再度显现

【开源宏观】财政发力必要性提升

【开源宏观】对超预期降息的理解

【开源宏观】三中全会要点观察——一文速览《决定》重要信息

【开源宏观】二手房延续以价换量

【开源宏观】政策加码必要性趋增

【开源宏观】社融企稳还需财政发力

【开源宏观】工业生产表现好于需求

【开源宏观】央行调整利率政策体系

【开源宏观】外需弱修复，出口同比温和回升

【开源宏观】6月通胀超预期下行，为何美股下跌？

【开源宏观】消费增长延续以价换量

【开源宏观】新建房成交同比转正

【开源宏观】失业率再升，降息会否有变化？

【开源宏观&固收】闭门研讨会|三中全会与宏观经济形势前瞻

【开源宏观】Q2 GDP 或为 4.9%-5.0%，政策存在加码可能

【开源宏观】三中全会将于7月中旬召开

【开源宏观】一线城市新建房成交量快速回升

【开源宏观|专题】从国内外视角探究新一轮税制改革主线

【开源宏观|专题】全球制造业PMI回暖韧性及影响的几点思考

【开源宏观】广义财政收支缺口扩大

【开源宏观】二手房成交延续以价换量

【开源宏观】地产现实预期双弱或打开政策加码空间

【开源宏观】地产需求端政策延续放松

【开源宏观】大宗商品价格向下调整

【开源宏观】近期金融数据异动的长短期因素

【开源宏观】试论地产需求政策的有效性边界

【开源宏观】美联储对降息时点的确定仍缺乏信心

【开源宏观】猪肉价格或进入上行周期

【开源宏观】二手房成交延续高位，猪肉价格大幅回升

【开源宏观】非农反弹后，降息何去何从？

【开源宏观】出口同比与PMI出口为何背离？

【开源宏观】欧央行降息，对资产价格和汇率政策有何启示？

【开源宏观】黄金定价底层逻辑新探索

【开源宏观】进一步全面深化改革

【开源宏观】新建房与二手房成交量表现分化

【开源宏观】PMI出口为何回落

【开源宏观】要素涨价提振公用利润——4月企业利润点评

【开源宏观】地产销售回暖

【开源宏观】广义财政有望进一步发力

【开源宏观】稳地产或将进入新阶段

【开源宏观】金铜价格重返上行通道

【开源宏观】收储多少房价能企稳？——兼评4月经济数据

【开源宏观】通胀水平重新下降，但去通胀之路仍崎岖不平

【开源宏观】国际大宗品价格整体向下调整

【开源宏观】适度宽货币，高质宽信用

【开源宏观】4月社融数据异动背后的三重因素

【开源宏观】哪些因素支撑核心CPI回归季节性上行？

【开源宏观】商品以价换量带动出口延续温和回升

【开源宏观】何宁：新质生产力如何驱动TFP上行？

【开源宏观】新质生产力有望驱动新一轮TFP上行

【开源宏观】控通胀重回美联储首要目标——五一全球宏观要闻

【开源宏观】预期或将改善

【开源宏观】基本面分化明显，预期或将改善

【开源宏观】黑色系商品价格延续回暖

【开源宏观】库销比拐点关注什么信号？

【开源宏观】美国经济有滞胀风险？

【开源宏观】财政收支力度有望提升

【开源宏观】增发国债项目开工提速

【开源宏观】大宗品价格整体延续回升

【开源宏观|专题】拜登、特朗普再度对决：谁能赢？市场影响几何？

【开源宏观】Q1数据中的“经济新均衡”线索

【开源宏观】加强监管，有立有破——新“国九条”点评

【开源宏观】我们为什么认为出口为实质性回暖？

【开源宏观】人民币信贷低增需要担忧吗？

【开源宏观】核心CPI背后的消费韧性来源是什么？

【开源宏观】美联储2024年可能不降息

【开源宏观】央行指出关注长期收益率的变化

【开源宏观】美联储2024年中还能降息吗？

【开源宏观】亮点在于外需回暖、供需结构改善

【开源宏观】挖机销量与开关时间亮眼表现的背后

【开源宏观】库销比指向供需再平衡时点临近

【开源宏观】再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新

【开源宏观】基建类支出走强

【开源宏观】如何理解美联储偏鸽表态及后续降息时点？

【开源宏观】设备更新贡献制造业投资2.8个百分点

【开源宏观】生产需求延续弱修复

【开源宏观】2024年政策观察——两会政策干货及解读

【开源宏观】政策落地将对企业贷款形成支撑

【开源宏观】2月通胀反弹，美联储降息时点会继续延后吗？

【开源宏观】如何衡量2024年财政发力水平？

【开源宏观】2024年计划报告的五大信号

【开源宏观】2月失业率上升对美联储降息影响几何？

【开源宏观】出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升

【开源宏观】外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察

【开源宏观|专题】从网络关系模型理解经济大省如何挑大梁

【开源宏观】“以进促稳”的关键是向改革要动力

【开源宏观】节后工业生产端恢复速度或快于需求端

【开源宏观】两会前密集释放政策信号

【开源宏观】节后工业生产端恢复速度或快于需求端

【开源宏观】2024年宏观经济的主线

【开源宏观】供需结构改善，关注长期再平衡

【开源宏观】各地两会的6大政策信号

【开源宏观】盘点新春的那些“开门红”

【开源宏观】信贷新特点更重“质”

【开源宏观】核心CPI延续超季节性修复，物价上行通道或开启

【开源宏观|专题】2024全球大选“观战”指南（第一期）

【开源宏观】大宗商品涨价驱动PPI环比回升

【开源宏观】增量政策有望延续落地

【开源宏观】地方化债方案复盘与思考

【开源宏观】降息后增量政策落地可期

【开源宏观】从“社零”到“服零”：经济结构观察与长期政策思考

【开源宏观】政策进入落地期——815降息点评

【开源宏观】金融数据低于预期，政策储备持续释放

【开源宏观】通胀趋势仍在向下，联储或难继续加息

【开源宏观】核心CPI超季节性回升

【开源宏观】出口同比或将见底回升

【开源宏观】稳增长政策密集出台

【开源宏观】如何看待美国失业率和新增非农趋势同时向下？

【开源宏观】继续加息对美联储或仍是较优选择

【开源宏观】服务价格强势反弹

【开源宏观】人民币汇率单边升值或难持

【开源宏观】褪去节假日效应，消费修复升超2022年11月——疫后复苏跟踪1月第2期

【开源宏观】就业虽强劲、加息或放缓——美国12月非农就业数据点评

【开源宏观】地产需求侧宽松继续加码——2023年1月第1周政策跟踪

政策进入落地期，地产纾困有实质性进展——2022年8月第1周政策跟踪

为何美国就业市场屡超预期？—美国7月非农数据点评

四问利润传导，这次不一样？

疫情能多大程度定价7月PMI?

“稳中求进”更重“稳”——2022年7月第4周政策跟踪

美国“衰退”的程度有多深？—美国二季度GDP数据点评

如何理解“最好结果”？——7月政治局会议点评

75bp加息还会再有吗？—美联储7月FOMC会议点评

中断后再启程，本轮利润传导有何不同？ ——兼评 6 月企业利润

政策注重多方平衡，全年实现经济较好水平——2022年7月第3周政策跟踪

深度|欧债危机，魅影重现？

如何应对好两难多难问题？——2022年7月第2周政策跟踪

再问经济合理增速区间

再创新高的通胀，骑虎难下的联储—美国6月CPI数据点评

出口向左，进口向右—6月进出口数据点评

靓丽社融之后，“双宽”的可持续性如何? ——6月社融数据点评

央地联动多措并举，汽车消费全面发力——2022年7月第1周政策跟踪

如果 CPI 连续破 3%，货币政策还会淡定吗？

就业市场火热能缓解衰退担忧吗？—美国6月非农数据点评

四个乐观的理由——兼评6月PMI和629国常会

成本压力结构性缓解，利好哪些中下游？——兼评5月企业利润

关注松地产、促汽车消费政策加码——2022年6月第4周政策跟踪

何宁：破局之路，如何配置资产？——下半年宏观展望纪要

地房地产政策宽松再加码，美联储鹰派加息何时休——2022年6月第3周政策跟踪

雨疏霞光现——5月经济数据点评

“亡羊补牢”，其时晚否？——美国6月FOMC会议点评

破局之路，妙手何方？——2022中期宏观展望

关注CPI涨价，更需关注PPI下行非坦途——5月物价点评

当全球“滞涨”来临——2022年6月第2周政策跟踪

居民还有加杠杆的能力吗？

通胀正在变得更具“传染性”—美国5月CPI数据点评

就业市场韧性仍足，加息预期再度升温—美国5月非农数据点评

各地陆续解封，让稳增长“落地生花”——2022年6月第1周政策跟踪

深度|除了加息，我们还需要担忧美联储缩表吗？

我们与经济“合理区间”的距离

留抵退税改善4月工业企业现金流

稳增长再加码，逆势破局看 6 月——2022 年 5 月第 4 周政策跟踪

独家数据&可视化|全球比较视角下，“四问”地产长期空间

稳增长将步入2.0阶段——2022年5月第3周政策跟踪

520降息预示开启稳增长新阶段

我们距离5.5%，还有多远的路要走？

国内地产政策继续放宽，海外对俄制裁持续升级——2022年5月第2周政策跟踪

信用至暗时刻背后的结构、风险和背离

通胀拐点已至，联储如何行动?—美国 4 月 CPI 数据点评

猪价周期反转将至，三季度CPI同比可能破3%

一季度央行货币政策报告的 8 大关注点

疫情冲击显现，后续压力犹存—4月进出口数据点评

国内推进县城建设，海外多国央行加息——2022年5月第1周政策跟踪

就业继续改善，联储压力更增—美国4月非农数据点评

缩表落地，美联储“明鹰实鸽”—5月FOMC会议点评

稳中求进，发展是最大的安全——2022年4月第5周政策跟踪

从PMI季节偏离度看疫情冲击

百年变局之下，坚定看多中国

衰退开始了吗？—美国一季度GDP数据点评

内外冲击下企业利润结构更趋分化

深度|中美利差缩窄及倒挂：复盘、成因与后续影响

国内聚焦疫情纾困和宽信用，海外加息预期进一步升温——2022年4月第4周政策跟踪

一季度经济数据的喜和忧

国内降准落地，海外多国加息，内外政策继续分化——2022年4月第3周政策跟踪

滞胀的内核是通缩，仍可能小步慢跑地宽松

降准要来，然后呢？

“内弱外扰”对我国贸易的非对称影响

深度|美国会再迎来“沃尔克时刻”么？—美联储本轮加息路径及影响推演

地缘冲突下的通胀加速——美国3月CPI数据点评

信贷结构究竟如何？对经济有何启示？

扩基建、稳地产，对通胀有何影响？——3月物价点评

内外政策分化将进一步加剧——2022年4月第2周政策跟踪

更快行动的联储——3 月 FOMC 会议纪要点评

持续改善的就业，更快加息的联储——美国3月非农数据点评

“量跌价升”背后的近忧与远虑——3月PMI点评

利润传导再受阻——2月工业企业利润点评

金融稳定压舱石稳步推进，美联储鹰派发言拉升美债——2022年3月第4周政策周报

金融委会议召开，一剂稳增长的强心针——2022年3月第3周政策周报

荆棘丛生的加息之路—美国3月FOMC会议点评

如何理解超预期的经济增速？

两会闭幕，央行上缴利润助力“稳增长”——2022年3月第2周政策周报

“宽信用”的阶段性波折还是“资产负债表衰退”风险？

最“胀”的时刻还未到来—美国2月CPI数据点评

油价暴涨对CPI和PPI有何影响？--2月物价点评

如何从财政和货币两方面理解央行上缴利润？

基于机器学习的PPI预测模型--量化知宏观系列之一

有韧性的回落--1-2月出口点评

加息的必要条件已经达成—美国2月非农数据点评

“两会时间”开启，对俄制裁引发全球震荡--2022年3月第1周政策周报

5.5%的底气在哪里？--2022政府工作报告解读

我们为什么看好基建？

现实弱改善，预期仍偏强--2月PMI点评

欧美制裁对俄欧经济和产业链的几点影响

发力农村基建，地产边际趋松——2022年2月第4周政策周报

俄乌冲突：全球通胀“黑天鹅”？

“东数西算”落地，保供稳价延续--2022年2月第3周政策周报

价格传导加强，困境反转来了？

宽信用兑现，地产政策继续边际松动——2022年2月第2周政策周报

春节遇上冬奥，各地促进文旅、冰雪消费——2022年2月第1周政策周报

各地两会闭幕，春节加强保供给促消费——2022年1月第4周政策周报

降息落地，多省出台措施支持小微企业——2022年1月第3周政策周报

多项稳增长政策出台——2022年1月第2周政策周报

稳住宏观经济大盘——2022年1月第1周政策周报

稳信贷表述更加积极

美联储会加快行动么？

宽信用来了，稳增长还会远吗？

弱现实不改强预期——1月PMI点评

深度|8大要素25张图看懂2022年地方两会

“鹰”声嘹亮—美联储1月议息会议点评

数读LPR调降

五问开年降息，对经济和配置有何影响？

后疫情时代的出口，关注什么？

本轮宽信用的两个猜想

平稳收官——2021 年通胀点评

测算：LPR还有再降息空间吗？

深度|数说价格传导之谜——通胀系列之二

是终点也是起点

三重因素叠加下的票据利率异动

深度|奥密克戎对全球经济和货币政策影响几何

稳中求进的经济平衡木

五大主线打开2022经济密码——中央经济工作会议点评

深度|CPI-PPI见底回升，如何配置资产？—通胀系列之一

社融的内生弱与外生强

出口的三点扰动和三个影响

稳健有效——12月政治局会议和降准点评

保供已显成效，政策将向何处去？

对三季度央行货币政策报告的6点理解

转型的阵痛与喜悦

宽信用的梦想与现实

CPI-PPI触底了吗？价格传导如何？

五问碳减排支持工具，对大类资产有何影响？

转型、回归与再平衡——2022年宏观经济展望

本文内容节选自开源证券研究所已发布报告：《强非农进一步抬高美联储降息门槛——美国4月非农就业点评》（发布时间：2020509），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师：何宁（S0790522110002），hening@kysec.cn

联系人：潘纬桢（S0790122110044），panweizhen@kysec.cn