镍铁供需趋紧下的三重传导，不锈钢成本中枢上移

（来源：Mysteel我的不锈钢网）

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硫磺危机与产能分流，镍铁供应收紧

1.1 硫磺价格大幅攀升，湿法MHP产能被动收缩

霍尔木兹海峡承担全球约 45%-50% 的海运硫磺运输，印尼 75%-80% 的硫磺依赖中东进口。4 月以来，受航运受阻影响，印尼硫磺到厂价突破 1100-1200 美元 / 吨，较年初涨500美元/吨。 HPAL 湿法工艺口径下，生产 1 金属吨 MHP 需匹配合理硫磺单耗，硫磺价格连续上行后，湿法冶炼边际成本大幅抬升，企业加工利润持续压缩，部分高成本湿法产线生产减产下调 10% 左右，MHP 月度供给存在收缩预期。

1.2 冰镍利润扩张，镍铁产线被结构性分流

硫磺价格大幅攀升导致MHP利润大幅收缩，而火法冰镍生产成本相对稳定、利润空间显著改善，湿法转产冰镍的经济性凸显。冰镍主要供给电池用镍，与不锈钢用镍铁形成直接的原料竞争。在冰镍高利润驱动下，原本用于镍铁的高品位镍矿流向火法冰镍产线，镍铁原料供应被动收紧。

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印尼配额与HPM新政，不锈钢成本传导与抬升

2.1 配额与税率双重收紧，矿端成本抬升

2026年印尼镍矿总开采配额由2025年的3.79亿吨降至2.6–2.7亿吨，降幅超30%；其中Weda Bay等主力矿区降幅达70%以上，矿端供给长期偏紧格局确立。

4月15日，印尼HPM计价新政正式落地，核心调整包括：1.6%品位镍矿修正系数由17%上调至30%，新增钴、铁、铬伴生元素计价。按1.5%品位火法镍矿测算，HPM由26.66美元/湿吨升至62.5美元/湿吨，增幅135%，镍铁冶炼成本直接增加约2610元/镍吨。

2.2 成本刚性传导至不锈钢，利润空间持续被挤压

镍铁端：HPM新政使镍铁冶炼成本增加2610元/镍吨。

304不锈钢端（含8%镍）：理论成本抬升大约 209元/吨。叠加镍铁市场价从1080元/镍升至1120–1150元/镍，实际传导至304冷轧约320–400元/吨。

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炉料替代的经济性博弈，废不锈钢优势收窄

3.1 镍铁价格持续上行，倒逼钢厂调整炉料结构

截至4月27日，印尼高镍铁舱底含税：1100-1125元/镍

304废不锈钢（一级料）：10150元/吨，折算镍点≈1099元/镍，废不锈钢的经济性缩窄至26元/镍。前期废钢低成本替代优势持续收缩并近乎消失。

在废不锈钢性价比弱化的背景下，钢厂为平衡生产成本，转而寻找新的新的炉料替代结构。据市场反馈，受入炉镍矿品位持续下滑影响，高镍生铁产出品位明显下降。部分高镍生铁项目产出镍铁品位下滑至11%左右，高品位镍生铁溢价持续扩大。受此影响，印尼不锈钢项目计划采购水淬镍以应对高品位镍铁紧缺。

目前中国主流长流程钢厂废不锈钢使用占比约20%-30%，短流程电弧炉可达60%-90%，受废不锈钢资源质量与供应量限制，短期内使用占比已达到瓶颈。同时，废钢比例提高后，进一步加大加剧水淬镍等镍原料的市场争夺。

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总结与展望

整体来看，美伊局势带动硫磺价格高位运行，湿法 MHP 减产、冰镍产能分流共同压缩镍铁供给；叠加印尼镍矿配额缩减、HPM 新政抬升冶炼成本，镍铁中期紧平衡格局难以逆转，不锈钢成本中枢具备持续上行动力。炉料端，废不锈钢替代优势消退、高品位 NPI 供给受限，原料替代对冲作用弱化，镍铁依旧是不锈钢成本定价核心锚点。短期不锈钢市场将维持成本强支撑。后续重点跟踪：印尼 Weda Bay 配额上调审批进展 、镍铁现货和钢厂采购成交价格、钢厂排产及发货节奏、终端需求边际改善情况。