【观点汇总】棕榈油：当B50遇上厄尔尼诺

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本期看点：厄尔尼诺”的故事何时兑现？B50生柴计划是真金白银还是画饼充饥？高库存如何消化？

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1、坚实的政策需求为价格托底，强烈的气候减产预期为价格造顶，而当前的高库存则是需要逾越的现实障碍。未来的价格走向，取决于库存下降的时点和幅度，这将是验证预期、开启新阶段行情的核心钥匙。2026年5月7日

需求端核心驱动是B50生物柴油政策。印度尼西亚政府将生物柴油的强制掺混率提升至50%的政策。这并非新政策，但对当前市场的实质性影响。

供应端核心驱动，厄尔尼诺气候现象。在发生的厄尔尼诺现象，通常导致东南亚棕榈油主产区印尼、马来西亚降雨减少，天气干旱。损害单产，威胁未来供应，干旱天气会对油棕树的生长造成压力，其负面影响具有滞后性，通常会在未来6-12个月后体现在棕榈果的产量下降上。构成了市场对未来供应趋紧的强烈预期。

现实压力高库存。无论是产地东南亚还是销地主要进口国，棕榈油的库存水平都处于相对高位。短期内的供应依然充足，市场需要时间消化这部分存量。

关键观察节点，库存拐点。要开启一轮显著的上涨行情，必须看到库存的实质性下降。而库存下降的关键观察窗口在于下半年的消费旺季。

2、5月报。预计5月份棕榈油价格将呈震荡偏强格局运行。尽管棕榈油当前处于产量旺季且短期需求平平，但宏观上的高油价、全球性的生柴政策扩张趋势，以及厄尔尼诺对2027年产量的潜在严重威胁，共同构成了价格的强劲支撑，因此判断5月价格将“震荡偏强”。2026年5月7日

四月第一周高位震荡，受地缘冲突和高油价、美国生柴政策落地支撑。至中旬大幅回落，因美伊达成临时停火协议、市场情绪缓和，且MPOB的3月报告去库不及预期。下旬再度上涨，地缘冲突前景不明、航运受阻忧虑再起，高油价催化生柴政策预期升温，同时厄尔尼诺将导致减产的预期开始强化。

全球生柴政策扩张，印尼、马来西亚、美国、巴西等主要棕榈油生产国和消费国正陆续出台或强化生柴强制掺混政策如印尼B50、马来西亚B15、美国54亿加仑义务量、巴西B16审议中，将在中长期为棕榈油需求提供确定性支撑。

供应端短期，4月马来西亚棕榈油产量进入旺季，各机构数据显示产量环比增幅显著如SPPOMA数据显示4月1-25日产量环比大增60.12%。

长期潜在利多，厄尔尼诺现象已进入临界状态，可能在夏秋季节升级为强事件。其对东南亚油棕树的干旱影响存在9-12个月的滞后效应，可能显著影响2027年的棕榈油供应，加剧远期供应紧张预期。

4月马来西亚棕榈油出口环比虽然下降，但降幅在收窄，如ITS数据显示4月1-30日出口环比降15.3%，优于前期的降幅。市场预期4月底马棕油库存将小幅下降至225万吨左右。

印度3月棕榈油进口环比下滑，因豆油性价比较高形成替代，但后续仍有刚性需求支撑。

中国3月进口27万吨，略高于均值。但机构数据显示5-7月进口买船量偏少，国内库存可能延续去化节奏，市场成交清淡，以刚需为主。

三篇关于厄尔尼诺的影响

3、厄尔尼诺现象如何通过影响降水，对全球主要棕榈油生产国马来西亚和印度尼西亚的产量构成挑战。

厄尔尼诺，尤其是用RONI衡量时→导致主产区降水减少，有1-3个月滞后→ 关键生长期，特别是收获前10-12个月的干旱 → 棕榈油产量下降 → 市场价格在气候灾害达到顶峰前数月即开始上涨。RONI作为新标准能更准确评估ENSO影响，而收获前10-12个月的降水是预测产量的最关键窗口。 2026年5月7日

油棕生长周期与干旱敏感期

油棕漫长的生长周期及其对干旱胁迫的高度敏感性，构成了后续分析的生物学基础。

收获前20-30个月，花芽性别决定期。干旱胁迫可能导致花序更多发育为不结果的雄花。

收获前10-12个月，雌花败育期。严重干旱会导致已分化的雌花流产，这是对产量影响最直接、最显著的阶段。

收获前约5个月，开花授粉期。干旱或雨水过多可能影响授粉，降低坐果率。

核心指标ONI 与 RONI

ONI海洋尼诺指数，传统指标，反映海表温度的绝对偏差，但受全球变暖背景影响，可能高估厄尔尼诺、低估拉尼娜的强度。

RONI，相对海洋尼诺指数。NOAA自2026年2月起采用的官方新指标。它扣除了全球热带海洋的共同变暖信号，能更真实地反映ENSO自身强度，避免上述偏差。

厄尔尼诺对主产区降水的影响，滞后性分析

通过计算尼诺指数与降水的互相关系数，量化了厄尔尼诺导致降水减少的滞后时间。

马来西亚全国降水在ONI/RONI信号出现后约1个月开始显著减少。响应最快的地区是西海岸、北部及沙巴。

印度尼西亚全国降水在信号出现后约3个月开始显著减少。响应最快的地区是直接面向太平洋的东部岛屿如北马鲁古，滞后0-1个月。RONI与降水的相关性-0.474强于ONI-0.400，证实了去除变暖趋势后，ENSO对降水的净影响更清晰。

降水减少对棕榈油单产的具体影响

最主要影响窗口，收获前10-12个月。此窗口内的连续干旱天数与鲜果串单产呈显著负相关，与油棕的雌花败育期完全吻合，且在整个马来西亚具有极强普遍性12/13个州显著。

次要影响窗口，包括收获前20-24个月，长期干旱影响花芽性别分化，部分州显著和收获前13-16个月降水过多可能因涝害减产，较普遍。

对毛棕油产量和出油率的影响，毛棕油产量响应规律与鲜果串单产一致；而出油率响应不稳定，不适合作为预测指标。

市场价格的提前反应

发现棕榈油价格会在厄尔尼诺气候峰值到来之前就启动上涨。

2015-16年超强厄尔尼诺，价格在气候峰值前约178天6个月开始显著上涨。

2023-24年强厄尔尼诺，价格在气候峰值前约133天4.5个月开始显著上涨。

厄尔尼诺强度越强，市场提前反应的时间越长。由于厄尔尼诺事件从开始到达到峰值平均需6-7个月，价格启动时间大致与事件开始同步或略晚，表明市场交易的是基于预报的减产预期。

4、厄尔尼诺通常利好南美大豆和玉米产量，利空澳大利亚菜籽和东南亚棕榈油产量，对北美作物影响相对有限。结合当前气候预测，2026年相关农产品供应潜在风险提供了分析框架。2026年4月21日

厄尔尼诺现象的基本概念与形成机制

厄尔尼诺（El Niño）是指赤道太平洋东部和中部海面温度持续异常偏高的现象升温≥0.5℃，其反相为拉尼娜。该现象最早由南美洲渔民发现，因其常在圣诞节前后出现，故以西班牙语“圣婴”命名。

其直接原因与信风减弱有关。正常情况下，信风将温暖海水吹向西太平洋，东部则存在冷水上翻如秘鲁寒流。当信风减弱，西太平洋的暖水东流，导致东太平洋海温异常升高，扰乱正常的沃克环流和气候模式。

关键监测指数

NINO3.4指数，赤道中东太平洋关键海区的海表温度距平，是基础数据源。

ONI海洋尼诺指数，NINO3.4区域SSTA的3个月滑动平均值，是传统的官方判定标准。

RONI相对海洋尼诺指数，NOAA自2026年2月起采用的新官方标准，能更精准地剔除全球变暖趋势的影响。

厄尔尼诺对全球气候的影响模式

厄尔尼诺对全球气候的典型影响，总体呈现“西旱东涝”的格局，对赤道及南半球沿海国家影响尤为显著：南美巴西南部、阿根廷北部洪涝风险增加；巴西北部及东北地区降水减少。东南亚印尼和马来西亚干旱加剧，旱季延长。澳大利亚东部及南部沿海地区干旱明显。印度夏季风减弱，导致中部、中南部和南部降雨增多，但北部高温少雨。美国夏季降雨影响较弱，冬季易出现南部多雨、北部少雨的情况。中国发展期若在夏季，易导致北方降水偏少干旱、南方降水偏多内涝；秋冬季“暖冬”概率增加。

对主要油脂油料作物单产的具体影响

大豆与玉米

阿根廷、巴西，当厄尔尼诺发生在作物生长期，大豆和玉米单产同比增加的概率较高，尤其是阿根廷大豆。但需警惕收获期可能因降雨过多引发洪涝导致减产。

美国对美豆单产影响不显著；对美玉米单产有轻微利好，但程度小于南美。

油菜籽

加拿大厄尔尼诺或拉尼娜对其菜籽单产没有明显的影响规律，单产倾向稳中略增。

澳大利亚厄尔尼诺导致的干旱对其菜籽单产影响显著，生长期遭遇厄尔尼诺大概率导致单产下降。

棕榈油

厄尔尼诺会导致东南亚印尼、马来高温少雨，降水低于油棕最适范围，从而影响油棕的花序发育和果串形成。

干旱对产量的影响具有约6-10个月的滞后性。例如，2015-2016年超强厄尔尼诺期间，马来西亚棕榈油出油率在峰值后出现下降。

当前预测与作物生长季情况

多个机构CPC、澳大利亚气象局、中国国家气候中心预测，热带太平洋海温将在未来数月持续升高，可能在2026年夏秋季发展成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，并持续至年底。

2026年4-6月种植季现状，美豆产区降雨良好，但北部墒情偏高可能影响播种。乌克兰菜籽、葵籽产区及欧洲菜籽产区存在干旱。东南亚棕榈油产区自3月起进入少雨季节，部分地区墒情较差。

5、近期油脂价格走强由三重因素共振驱动。能源属性重估地缘冲突推高原油价格，为作为生物柴油原料的油脂注入了能源溢价。政策需求爆发市场再度炒作印尼计划推行的B50生物柴油政策，将生物柴油掺混比例提升至50%，预期将大幅增加需求。天气减产预期，市场对即将发生的厄尔尼诺现象可能造成未来棕榈油减产有强烈预期。

虽然短期面临增产和高库存的压力，但基于未来厄尔尼诺可能导致严重减产、印尼政策刺激需求以及原油带来的能源溢价这三大核心逻辑，棕榈油市场的长期价格重心预计将上移。2026年4月25日

关键风险，厄尔尼诺现象

多家权威气象机构包括国家气候中心、NOAA预测，2026年5-7月形成厄尔尼诺的概率很高，并可能在夏秋季节发展成为一次中等或以上强度的事件，甚至有可能达到“强”或“极强”级别。

对产量的影响机制与滞后性，厄尔尼诺会导致东南亚主产区印尼、马来西亚，占全球产量85%以上干旱少雨，直接影响油棕树的生长和结果。其减产效应具有显著的滞后性，通常为9-12个月。这意味着若2026年发生强厄尔尼诺，实质性减产可能在2027年第二、三季度集中显现。

回顾了历史厄尔尼诺事件对产量的影响，例如2014-2016年超强事件曾导致马棕产量大幅下滑，并伴随棕榈油价格显著上涨。

市场供需展望

在厄尔尼诺减产预期下，叠加印尼棕榈油库存当前处于近5年低位，未来供给端可能形成趋势性缺口。在厄尔尼诺减产与印尼B50政策带来的需求增长双重预期下，棕榈油价格中长期特别是看向2027年将易涨难跌。

短期价格上涨仍受产地季节性增产周期到来以及马来西亚棕榈油相对较高的库存压力制约。

三篇油脂的报告

6、油脂价格整体延续偏强走势，其中菜油表现最为强劲。

三大油脂价格近日延续小幅上涨，总体偏强运行。菜油是近期的领涨品种，导致豆油与棕榈油、菜油与棕榈油之间的价差均有所缩小。2026年5月6日

豆油国内进口，3月大豆进口量环比显著减少，但同比增加；豆油进口量同比、环比均增长。商业库存环比下降，但同比仍处于高位，国内供应相对充足。

棕榈油，主产国印尼计划自7月起推行B50生物柴油政策，强化需求预期；但马来西亚4月产量预计大增而出口下滑，可能面临累库压力。进口量同比大幅增长，库存处于近年高位，供应充足，基差维持弱势。生物柴油政策及国际原油价格高企为棕榈油价格提供了底部支撑。

菜油国内商业库存处于低位；俄罗斯非转基因菜油进口受限；市场交易澳大利亚及欧盟菜籽减产预期。前期进口的加拿大菜籽近期到港通关加速，沿海油厂压榨陆续恢复，预计“五一”节后菜油供应将逐步转向宽松，其现货基差有下调空间。

需关注澳大利亚外长访华后，中澳菜籽贸易政策是否会放松。地缘局势如美伊谈判扰动国际原油市场；主产国生物柴油政策持续提供需求端托底力量。市场高度关注下半年厄尔尼诺现象对全球棕榈油产量的潜在影响。需关注5月11日将发布的马来西亚棕榈油局（MPOB）月度报告。

7、油脂市场，特别是棕榈油，正处在“远期故事”与“当下现实”的博弈节点。尽管长期存在天气和政策预期，但短期供给充足、结构疲软，前期基于题材的上涨已透支过多预期，市场需要警惕价格回调以匹配当前基本面的风险。2026年5月7日

产地供应偏空。马来西亚4月产量处于历史同期丰产水平，印尼产量也从价差看表现良好，总体供给端维持利空压力。

需求与天气长期利多但交易过早。厄尔尼诺发生概率高，历史数据显示其通常在干旱开始9-10月后会对棕榈油价格产生显著上涨驱动。但目前开始交易这个驱动为时过早。

政策题材接近尾声。本周关于马来西亚生物柴油B20/B50的政策传言难以兑现，意味着这类题材交易已接近尾声。

当前市场风险，基本面与价格脱节。当前棕榈油的月差、基差结构如倒挂并不支持价格上涨，存在期现不匹配的风险。

与能源联动减弱，棕榈油与原油的价格比值在收缩，表明其基本面疲软正在拖累它与能源价格的联动性。

当前行情与2025年7-9月顶着宽松基本面上涨的情况类似，需警惕题材泡沫破裂后的回调。

国际菜系价格筑底格局明显，下方空间有限。国内菜油的关注点在于澳大利亚菜籽进口榨利的兑现情况。美豆油价格上涨至一定水平后，将引发其他生柴原料的替代效应，从而压制其上行空间，进入震荡博弈阶段。中国需求“乏善可陈”，缺乏亮点。

8、二季度油脂市场核心将围绕南美大豆到港、国内消费淡季、产地政策与原油联动这几大主题展开。豆油和菜油因供应预期转向宽松而承压，棕榈油则因多空因素，增产周期 vs 地缘与政策扰动交织，波动性最大。

单边走势，整体判断油脂板块内部分化。豆油和菜油基本面预期相对偏弱，棕榈油则因与原油联动性强，价格波动预计维持高位。风险因素主要包括中东地缘政治及原油价格波动、美豆种植天气、南美大豆到港节奏、印尼出口政策调整、以及中美和中加贸易关系变化。2026年4月3日

分品种供需分析与展望

豆油供应，呈现“前紧后松”格局。4月因巴西大豆检疫通关延迟，供应阶段性偏紧；5月后随着巴西大豆集中到港，油厂开机率回升，供应将转向宽松。需求，国内处于消费淡季，餐饮与工业需求平淡。关键驱动，南美大豆到港节奏、美国生物柴油政策RVO、以及国内消费情况。

棕榈油将于二季度进入增产周期，供应压力逐渐显现。但地缘政治冲突、印尼B50政策可能重启以及出口税上调等不确定因素交织，将加剧价格波动。进口利润持续倒挂，库存处于历史同期高位。豆棕价差倒挂使得棕榈油替代需求有限。

菜油随着2月底中加反倾销终裁落地，税率大幅下调，加拿大菜籽到港将逐步恢复，国内供应预计转向宽松。受豆油性价比优势挤压，需求表现偏弱。