芯德半導體衝刺港股IPO：虧損三年擴大28.3%至4.83億元 客戶集中度超54%隱藏風險

来源：新浪港股-好仓工作室

先進封裝技術布局完整但商業化仍處初期

芯德半導體成立於2020年9月，是一家半導體封測技術解決方案提供商，主要從事封裝設計、定制封裝產品及測試服務。公司已構建起覆蓋QFN、BGA、LGA、WLP及2.5D/3D等多項技術的"晶粒及先進封裝技術平台(CAPiC)"，並擁有225項專利，包括39項發明專利及186項實用新型專利。

公司採用OSAT（委託半導體封裝與測試）模式運營，客戶主要為半導體設計公司。儘管技術布局完整，但作為成立僅5年的企業，公司仍處於業務發展早期階段，2025年2.5D/3D先進封裝產品收入僅24.4萬元，佔總收入比例不足0.03%，顯示先進技術商業化進程緩慢。

收入三年複合增長41% 2025年突破10億元

芯德半導體在往績記錄期內實現強勁收入增長，從2023年的5.09億元增長至2025年的10.12億元，三年複合年增長率達41.0%。2024年增速達62.5%，2025年雖放緩至22.3%，但仍保持兩位數增長。

項目2023年（人民幣千元）2024年（人民幣千元）2025年（人民幣千元）2024年同比增長2025年同比增長收入509,077827,3741,012,15962.5%22.3%

收入增長主要得益於封裝產品獲多家知名客戶認可，包括聯發科技等全球知名無晶圓廠半導體公司及國內頭部移動晶片製造商。

連續三年虧損累計12.19億元 2025年虧損擴大28.3%

與收入增長形成鮮明對比的是，芯德半導體尚未實現盈利且虧損額持續擴大。2023年至2025年，公司分別錄得年內虧損3.59億元、3.77億元及4.83億元，三年累計虧損達12.19億元。其中2025年虧損額同比擴大28.3%，為三年來最大增幅。

項目2023年（人民幣千元）2024年（人民幣千元）2025年（人民幣千元）2024年變化2025年變化年內虧損(358,892)(376,578)(483,088)增加4.9%增加28.3%

虧損主要源於生產設備折舊及攤銷、歸屬於股東贖回權權益的融資費用開支及支付予僱員的股份款項。2025年虧損擴大與揚州生產基地投產有關，新基地折舊攤銷及固定成本增加而產能尚未充分利用。

毛損率改善至-18.0% 仍未實現正向毛利率

芯德半導體的毛損率在往績記錄期內有所改善，從2023年的-38.4%提升至2025年的-18.0%，顯示公司在成本控制和生產效率方面取得一定成效，但連續三年仍處於毛損狀態，2025年毛損額達1.82億元。

項目2023年2024年2025年變化趨勢毛利率-38.4%-20.1%-18.0%逐年改善

公司表示，毛損主要因為處於業務發展早期階段，隨著產能利用率提升和規模效應顯現，毛利率有望繼續改善，但尚未給出明確的盈利時間表。

淨虧損率維持高位 經調整淨虧損率27.1%

受持續虧損影響，芯德半導體淨利率表現不佳。2023年至2025年，公司淨虧損率分別為-70.5%、-45.5%及-47.7%，顯示公司尚未建立可持續的盈利模式。經調整淨虧損率（非國際財務報告準則計量）雖有所改善，但2025年仍高達-27.1%。

項目2023年2024年2025年變化趨勢淨利率-70.5%-45.5%-47.7%波動較大經調整淨利率-52.3%-28.7%-27.1%逐步改善

QFN和BGA貢獻61.1%收入 LGA產品增長最快

芯德半導體收入主要來自QFN、BGA、LGA和WLP四大類封裝產品。其中QFN和BGA產品為主要收入來源，2025年合計貢獻61.1%收入。LGA產品增長最為顯著，從2023年的0.82億元增至2025年的2.13億元，複合增長率達63.2%。

產品類型2023年收入（人民幣千元）佔比2025年收入（人民幣千元）佔比複合增長率QFN172,83134.0%313,18330.9%32.2%BGA183,45536.0%305,54930.2%24.4%LGA82,00316.1%213,03221.1%63.2%WLP70,05713.8%176,54117.4%53.8%2.5D/3D5244

值得注意的是，公司2.5D/3D先進封裝產品收入規模仍然很小，2025年僅為24.4萬元，顯示該先進封裝技術尚未形成規模收入貢獻。

依賴股東擔保獲取7.74億元融資

芯德半導體在往績記錄期內存在關聯交易，主要是單一最大股東集團為公司銀行貸款提供擔保。截至最後實際可行日期，擔保貸款的本金總額為人民幣7.74億元，涉及廣發銀行、江蘇銀行、交通銀行等多家金融機構。

這些擔保由公司執行董事張國棟先生、潘明東先生及劉怡先生等提供，且未收取任何擔保費用。公司表示已獲得5.795億元新獨立融資，計劃在擔保貸款到期時以公司擔保替代股東擔保，但未說明具體時間表。

流動負債淨額8.71億元 資產負債率130.8%

芯德半導體面臨顯著財務挑戰，流動負債淨額持續擴大，從2023年的3.10億元增至2025年的8.71億元，資產負債率高達130.8%，處於嚴重資不抵債狀態，負債淨額達12.32億元。

項目2023年（人民幣千元）2024年（人民幣千元）2025年（人民幣千元）流動資產691,763618,688816,764流動負債(1,001,533)(1,219,650)(1,687,748)流動負債淨額(309,770)(600,962)(870,984)總資產2,835,8293,221,6974,001,697總負債(3,586,391)(4,137,377)(5,233,837)負債總額/總資產126.5%128.4%130.8%

公司坦言，虧絀可能會限制按優惠條款獲得額外融資、擴大業務或應對競爭壓力的能力，存在流動性風險。

市場份額僅0.6% 行業排名第七

根據弗若斯特沙利文資料，按2024年半導體先進封裝測試收入計，芯德半導體在中國通用用途OSAT公司中排名第七，市場份額僅為0.6%，與行業龍頭企業存在顯著差距。

排名公司收入（人民幣十億元）市場份額上市狀況1公司A25.826.7%上市2公司B16.016.6%上市3公司C9.710.0%上市4公司D5.65.8%非上市5公司E4.74.9%上市6公司F2.32.3%上市7芯德半導體0.60.6%非上市

公司在技術覆蓋面上與同行相比具有一定優勢，但在規模和市場份額上仍有較大提升空間。

前五大客戶貢獻54.6%收入 集中度逐年上升

芯德半導體存在較高的客戶集中度風險，2023年至2025年，來自五大客戶的收入分別佔總收入的50.4%、53.0%及54.6%，呈現逐年上升趨勢。單一大客戶貢獻的收入比例分別為27.3%、24.7%及24.5%。

項目2023年2024年2025年五大客戶收入佔比50.4%53.0%54.6%單一大客戶收入佔比27.3%24.7%24.5%

公司的主要客戶包括聯發科技等全球知名無晶圓廠半導體公司，以及國內頭部移動晶片製造商。客戶集中度較高使公司業績容易受到主要客戶業務變動的影響，存在客戶流失風險。

供應商集中度相對穩定 前五大供應商佔比32.2%

芯德半導體的供應商集中度相對穩定，2023年至2025年，來自五大供應商的採購額分別佔總採購額的30.9%、33.9%及32.2%。單一最大供應商採購額佔比分別為10.4%、15.0%及13.3%。

項目2023年2024年2025年五大供應商採購佔比30.9%33.9%32.2%單一最大供應商採購佔比10.4%15.0%13.3%

公司表示，大部分原材料可從多名供應商取得，並可以具競爭力的市價購入，因此並無過度依賴任何特定供應商。

單一最大股東集團控制24.95%投票權

截至最後實際可行日期，芯德半導體的單一最大股東集團由張國棟先生、潘明東先生、劉怡先生、寧泰芯及寧浦芯組成，通過一致行動人士協議合共控制公司24.95%的投票權。

張國棟先生為公司的執行董事兼董事會主席，潘明東先生及劉怡先生為執行董事，顯示公司管理層與股東高度重合。緊隨IPO完成後，單一最大股東集團將繼續保持公司單一最大股東地位。

核心管理層薪酬暴增170% 張國棟薪酬增長837%

芯德半導體核心管理層包括張國棟（主席、執行董事）、潘明東（執行董事、總經理）及劉怡（執行董事、副總經理），均擁有豐富的半導體行業經驗。

2025年公司向董事及高級管理層支付的薪酬總額達3703.1萬元，較2024年的1372.4萬元暴增170%，主要由於以股份為基礎的付款開支大幅增加。其中董事長張國棟2025年薪酬達1526.8萬元，較2024年的162.9萬元增長837%。

姓名職位2024年薪酬(人民幣千元)2025年薪酬(人民幣千元)同比增長張國棟董事會主席、執行董事1,62915,268837%潘明東執行董事、總經理1,9167,106271%龍欣江執行董事、副總經理4,6026,93451%劉怡執行董事、副總經理5,5777,72339%合計13,72437,031170%

2025年以股份為基礎的付款開支達7452.9萬元，較2024年的3568.2萬元大幅增加108.9%，顯示公司依賴股權激勵吸引和保留人才。

多重風險疊加 經營挑戰嚴峻

芯德半導體面臨多方面風險因素，主要包括：

持續虧損風險

公司於往績記錄期產生毛損、流動負債淨額及虧絀總額，且預計2026年將繼續錄得虧損。截至2025年底，累計虧損已達12.19億元，未來盈利前景不明朗。

客戶集中度風險

來自五大客戶的收入佔比超過54%，客戶流失可能對業務造成重大不利影響。公司對主要客戶的依賴度較高，存在業績波動風險。

流動性風險

流動負債淨額持續擴大，截至2025年底達8.71億元，資產負債率130.8%，可能面臨現金流不足的風險，影響業務運營及擴展能力。

技術風險

半導體行業技術變化迅速，研發投入大且結果不確定。公司2.5D/3D先進封裝技術商業化進程緩慢，2025年收入僅24.4萬元，技術優勢尚未轉化為商業效益。

行業競爭風險

市場競爭激烈，公司市場份額僅0.6%，面臨來自大型跨國公司和國內同行的競爭壓力，可能影響定價能力和利潤率水平。

供應鏈風險

部分原材料依賴進口，受國際貿易政策、制裁及出口管制影響，存在供應中斷風險。

人力資源風險

行業人才競爭激烈，核心技術人員流失可能對業務造成重大不利影響，公司需持續支付高昂薪酬吸引和保留人才。

政策風險

中國半導體行業政策變動可能影響公司的財務表現及未來業務增長，政策支持力度變化存在不確定性。

投資者警示

芯德半導體作為一家成立時間較短的半導體封測企業，在技術布局上具備一定優勢，收入增長迅速，但同時面臨持續虧損、客戶集中度高、流動性壓力大等多重挑戰。公司管理層薪酬的大幅增長與持續虧損形成鮮明對比，也引發對薪酬合理性的質疑。

投資者需審慎評估公司的盈利前景及各項風險因素，充分考慮先進技術商業化進展、行業競爭格局變化以及財務狀況惡化的可能性，理性做出投資決策。

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