北京
出品|圆维度
2026年4月2日，浙江毛源昌眼镜股份有限公司正式向港交所递交招股书，“中华老字号”股或将迎来首个眼镜品牌。
然而招股书揭开了一个尴尬的事实：毛源昌虽是老字号，但卖得最好的却不是“毛源昌”。2023年至2025年，核心品牌“毛源昌”的收入占比分别仅15.2%、15.1%和14.8%，三年连降。公司近三分之二的收入靠第三方品牌贡献——包括巴黎世家、依视路等187个国内外品牌，去年仅第三方品牌的销售就接近总收入的三分之二。表面上经营百年品牌，本质上是一家“中高端眼镜买手店”——赚的是品牌代理的钱，百年金字招牌的价值远未兑现。
品牌空心化只是问题之一。2025年1月和2026年1月，毛源昌连续两次高额派息，合计约6924万元，占2023至2025年三年累计年内利润的71.9%。而同期公司营收仅2.65亿元，截至2025年底仅78家自营店和194家加盟店。一边是即将上市的扩张故事，一边是分红先行，资金流向的逻辑冲突不言自明。
再看实控人家族。金增敏夫妇合计控制公司78.38%的表决权，在五名执行董事中，金增敏、妻子彭美柳和儿子JinLei占据三个席位。公司是一家典型的家族控股企业，也让人对上市后的治理独立性存有疑虑。
财务层面同样考验耐性。2024年公司净利润一度腰斩至1805.4万元，直到2025年才反弹至4118.1万元，但净利率前后落差巨大，从13.6%跌至7.2%再回升至15.5%。销售费用在过去三年持续高于37%的收入占比，租金和人工成本严重侵蚀利润。按计划，公司下半年将在杭州、兰州、绍兴三个城市新开约5家自营店，到2028年累计扩至25家，成长节奏偏于保守。
更让人担忧的是法律风险。公司甘肃主力品牌“兰科达”前身为科达，收购后长期在无注册商标权的情况下运营，直到2026年3月才仓促更名。招股书坦言，不排除第三方就过往使用“科达”品牌提出索赔，一旦成诉可能对业绩产生不利影响。这场商标“雷”尚未拆除。
对于投资者而言，一个核心问题摆在面前：这家上市主体真正值钱的，到底是“中华老字号”的金字招牌，还是摆在柜台里琳琅满目的国际大牌眼镜？答案恐怕决定了这次IPO的估值逻辑。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
