基础化工底部修复，石油石化小幅承压 | 投研报告

来源：中国能源网

中银证券近日发布化工行业2025年年报综述：2025年石油石化板块实现营业收入合计74681.60亿元，同比下降6.04%；实现归母净利润3305.54亿元，同比下降11.73%。2025年石油石化行业毛利率、净利率分别为19.08%、4.71%，较2024年分别下滑0.06pct、0.35pct。2025年石油石化行业ROE（摊薄）为8.88%，较2024年下降1.57pct。2023-2025年石油石化行业毛利率、ROE（摊薄）持续下滑。

以下为研究报告摘要：

2025年基础化工行业业绩底部企稳，盈利能力同比小幅提升，年末在建工程增速转负石油石化行业收入、业绩小幅承压。随着供给端压力缓解，行业盈利能力有望企稳回升，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

基础化工行业2025年业绩底部企稳。2025年基础化工行业实现营收23633.50亿元，同比上升2.41%；实现归母净利润合计1168.66亿元，同比提升3.78%。行业毛利率、净利率分别为16.52%、5.24%，较2024年分别提升0.46pct、0.11pct。单季度来看，2025年第四季度基础化工行业实现营业收入6078.48亿元，环比、同比分别增长1.30%、3.28%；实现归母净利润109.96亿元，环比下降66.12%，同比下降28.49%。

2025年基础化工多数子行业营业收入同比上升。基础化工33个子行业中，有19个子行业2025年年度营业收入较2024年年度实现正增长，其中8个子行业涨幅超过10%。非金属材料、胶黏剂及胶带、氟化工子行业营收增长幅度居前，同比增速分别为18.57%、16.41%、16.21%。其余14个子行业的营收同比下降，其中锦纶、有机硅子行业降幅居前，同比分别下降21.07%、15.39%。

2025年胶黏剂及胶带、农药、氯碱等子行业业绩改善明显，纯碱、有机硅、锦纶等子行业业绩下滑幅度较大。33个子行业中，有16个子行业2025年全年归母净利润同比增长。其中，胶黏剂及胶带、农药、氯碱行业归母净利润同比分别增长476.43%、416.15%、282.77%。2025年归母净利润降幅居前的子行业包括有机硅纯碱、锦纶等，分别为157.62%（转亏）、106.24%（转亏）、87.59%。2025年营收及归母净利润同比均增长的子行业包括煤化工、其他化学制品、氟化工、食品及饲料添加剂、胶黏剂及胶带、粘胶、其他化学纤维、改性塑料、合成树脂、橡胶助剂、农药、钾肥、复合肥。

2025年末基础化工在建工程同比增速转负，固定资产维持增长。自2022年行业较大幅度扩产后，在建工程规模不断扩大，至2024年末达到顶峰3928.19亿元，2025年末行业在建工程3031.82亿元，同比下降22.82%。在33个子行业中，2025年末在建工程同比增长幅度较大的子行业为涤纶（+61.61%）、非金属材料（+56.63%），同比下降幅度较大的子行业为胶黏剂及胶带（-82.44%）、复合肥（-72.00%）。2025年末基础化工行业固定资产金额为15025.14亿元，同比增长13.89%。

石油石化行业2025年营收及归母净利润下降，盈利能力有所承压。2025年石油石化板块实现营业收入合计74681.60亿元，同比下降6.04%；实现归母净利润3305.54亿元，同比下降11.73%。2025年石油石化行业毛利率、净利率分别为19.08%、4.71%，较2024年分别下滑0.06pct、0.35pct。2025年石油石化行业ROE（摊薄）为8.88%，较2024年下降1.57pct。2023-2025年石油石化行业毛利率、ROE（摊薄）持续下滑。

石油石化行业在建工程同比负增长。截至2025年末，石油石化行业在建工程为6877.07亿元，较2024年末减少6.55%。2025年末中国石油、中国石化、中国海油在建工程金额分别为2166.16亿元、1951.96亿元、1509.13亿元，同比分别+0.77%、-6.49%、-4.05%，三家公司在建工程占行业比重为81.83%。

投资建议

截至2026年5月5日，SW基础化工市盈率（TTM，剔除负值）为29.51倍，处在历史（2002年至今）的84.36%分位数；市净率为2.61倍，处在历史水平的74.58%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为16.26倍，处在历史（2002年至今）的49.68%分位数；市净率为1.53倍，处在历史水平的53.17%分位数。考虑到本轮行业扩产已近尾声，“双碳”、“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，长期来看化工产业链全球市占率与竞争力持续提升，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：

1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“双碳”、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。

推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技等。

评级面临的主要风险

油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险项目进展不及预期风险；汇率变动风险。（中银证券 余嫄嫄,赵泰）