国元证券：给予珂玛科技增持评级

国元证券股份有限公司彭琦近期对珂玛科技进行研究并发布了研究报告《珂玛科技25年年报及26Q1季报点评：盈利短期承压，国产替代与产能扩张支撑成长》，给予珂玛科技增持评级。

　　珂玛科技(301611)

　　报告要点：

　　公司25年营收10.73亿元（YoY+25.19%），归母净利2.89亿元（YoY-7.04%），毛利率和净利率分别为51.55%和26.24%。26Q1，公司营收2.71亿元（YoY+9.13%，QoQ-3.20%），归母净利0.46亿元（YoY-47.31%，QoQ+2.96%），毛利率和净利率分别为46.15%和15.65%。

　　公司25Q4和26Q1整体营收增速有所放缓，综合毛利率有所下滑，主要是毛利率较低的批量结构件出货占比提升，高毛利率的模块类陶瓷加热器产品销售比重下降所导致。展望2026年，随着公司模块类陶瓷加热器的新产能持续开出，产品结构有望边际优化，对公司毛利率修复形成支撑。

　　产能方面，公司陶瓷加热器产能自25年下半年开始爬坡，规划产能约200只/月，我们预计2026年将是陶瓷加热器产能释放和交付能力验证的重要阶段。此外，公司2026年发行7.5亿元可转债用于扩充产能，相关募投项目达产后预计新增陶瓷加热器产能600只/年、静电卡盘产能2500只/年，有望为公司中长期产品放量提供产能支撑。

　　客户需求方面，2026年国内存储和逻辑晶圆厂具备较强扩产预期，叠加高深宽比刻蚀、薄膜沉积等先进工艺需求提升，陶瓷加热器用量需求有望持续增长。同时，国产半导体设备替代进程加快，且陶瓷加热器海外供应存在一定不确定性，国内客户对陶瓷加热器的国产替代需求有望进一步提升。公司作为国内陶瓷加热器的领军企业，将有望受益下游客户产能扩张和国产替代推进，为公司业绩增长提供弹性。

　　我们预测公司26-27年营收15.25/20.52亿元，归属母公司净利润为4.39/6.35亿元，对应PE分别为107/74倍，调整为“增持”评级。

　　财务数据和估值

　　2025A2026E2027E

　　注：市场预期为iFind一致预期，股价为2026年5月7日收盘价

　　风险提示

　　上行风险：下游晶圆厂扩产超预期；产品进展超预期；盈利能力修复超预期下行风险：下游扩产不及预期；产能爬坡不及预期；其他系统性风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.99%，其预测2026年度归属净利润为盈利5.33亿，根据现价换算的预测PE为88.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。

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