北京
来源：市场资讯
（来源：港龍財眼）
1.摩根大通在发布中国AI芯片设计行业覆盖报告后，进行了为期两周的新加坡/中国香港路演，与50多位投资者进行了深入交流。市场的核心反馈集中于三个维度：1）投资者对中国AI芯片供应链高度感兴趣，但对于可能具有更高增长潜力的第二梯队AI芯片供应商的研究并不充分；2）市场可能低估了2026年上半年的iPhone出货量和机型占比；3）尽管中国晶圆制造设备（WFE）供应商2025年第四季度盈利低于预期，但投资者更关注可能代表2027年销售额增长的2026年订单储备。
2.针对国产AI芯片赛道，JPM认为国产AI芯片的竞争格局，尤其是第二梯队厂商，尚未得到充分理解。在当前制造或供应紧张的情况下，备受期待的DeepSeek-V4在上周五发布后，或能为国产AI芯片的可用性带来正面解读，对比DeepSeek-V3.2，DeepSeek-V4的推理FLOPS显著下降（3.7-9.8倍），KV缓存规模降低（9.5-13.7倍）。展望未来，JPM预计天数智芯将跑赢第二梯队同业，原因是其较少受到供应限制且在云服务商客户方面取得突破，不过，相对市销率估值与H股折让（相对于A股同业）的合理性是主要争论的焦点，JPM预计作为头部厂商的昆仑芯即将进行的IPO将提供锚点。
3.在消费电子领域，投资者频繁询问抄底机会。JPM认为拐点尚未出现，原因是原材料、元器件和存储产品成本上涨导致的出货量收缩情况尚未充分展现出来。结合路演反馈，iPhone供应商存在潜在上行空间，而JPM预计安卓供应链有更大下行空间，2026年2季度出货量将进一步下滑。因此，预计拥有更多iPhone高端机型敞口的严选股将更安全。
4.对于晶圆制造设备（WFE）板块，JPM认为其作为本土供应链关键赋能者将维持增长趋势。得益于本土AI芯片的强劲需求，JPM认为未来2-3年为增加先进逻辑/存储产能而进行的资本支出将维持在高位。针对激烈的竞争将侵蚀利润率的市场担忧，JPM认为北方华创和中微公司等市场领导者凭借全面的产品组合和更大的高端应用敞口，将处于更有利的位置。具体而言，北方华创将是财报季后更具吸引力的公司，原因是其在先进逻辑领域占据主导地位，估值也比同业更便宜。
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