华泰 | 看好金融股多重共振机会

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（来源：华泰睿思）

核心观点

26Q1金融股主动权益基金仓位环比表现分化，银行仓位企稳，非银环比下行。银行板块仓位较25Q4末小幅上升0.09pct至1.98%，中信、常熟、中行被减持较多，平安、江苏、宁波、民生等获增持。券商板块仓位环比下滑0.41pct至0.31%，创下24Q3以来新低，重点个股多被减配，招商、国元获增配较多。保险板块基金仓位环比下降0.67pct至1.05%。

银行：仓位环比回升，配置性价比突出

26Q1银行股仓位边际上行。一季度市场风险偏好受美以伊冲突影响有所降温，银行防御属性突出，资金向银行股回流。偏股型基金仓位环比上行，26Q1末银行板块仓位较25Q4末小幅上升0.09pct至1.98%，大行、股份行、城商行、农商行分别环比+0.01pct、-0.01pct、+0.12pct、-0.03pct。37只重仓股中16家被减持，中信、常熟、中行被减持较多，平安、江苏、宁波、民生等获增持。季末银行板块北向、南向资金仓位分别环比-0.5pct、+1.1pct至6.3%、18.5%。Q1银行业绩整体改善，26年息差降幅有望企稳，当前股息估值性价比仍较为突出，银行基本面筑底回稳，把握优质个股配置机会。

证券：板块仓位环降，把握多重逻辑共振的修复机会

26Q1末券商板块主动权益基金仓位环比下滑0.41pct至0.31%，创下24Q3以来新低。重点个股多被减配，招商、国元获增配较多。南北向资金持股券商市值及占比均环比下滑，26Q1末南向持股市值环比-18%，占比环比-0.42pct至1.94%；北向持股市值环比-29%，占比环比-0.76pct至1.94%。市场交易高位活跃，2万亿日成交额成为常态，中信、中金、国泰等Q1业绩高增。政策暖风频吹，创业板改革落地，叠加地方国资整合加速提振板块预期。当前估值、仓位双低位，性价比凸显，把握多重逻辑共振的修复机会。

保险：仓位环比下降，个股普遍减仓

26Q1末保险板块基金仓位环比下降0.67pct至1.05%。从个股来看，前五大重仓保险股普遍受到减仓。北向、南向保险持股市值比例分别为1.55%、4.20%。26Q1末北向、南向保险持股市值分别为399亿元、2577亿港币；从持股市值比例看，北向、南向资金持股市值分别占比为1.55%、4.20%，环比分别-0.38pct、-0.45pct。截至4月24日，保险指数PB（LF）估值1.27倍，处于2014年以来17%估值分位数。

关注优质金融股多重逻辑共振

1）证券：截至4月22日，A股券商指数PBLF 1.29x，大券商均值1.27x，H股券商指数PBLF 0.74x。Q1业绩增长延续，同时政策暖风提振板块预期，当前估值仓位双低位，把握多重逻辑共振的修复机会。个股关注综合实力和国际业务领跑的头部券商；受益于地区产业经济优势，科创直投/跟投有优势的中小券商；区域并购重组的结构性机会。2）银行：截至4月23日，A/H股银行板块近12个月股息率达4.39%/4.46%，10年期国债到期收益率为1.75%，银行股息配置价值仍较高，26Q1银行息差普遍环比企稳、个别逆势提升，营收增长态势强劲。个股关注基本面质量、盈利弹性较好的优质银行；估值+股息性价比优秀的股份行。3）保险：大盘指数的反弹会改善保险公司二季度的投资收益和盈利表现，在一季度估值有较大幅度调整之后，配置价值凸显，投资者可根据自身风险偏好有选择地增加保险板块的配置，建议关注优质行业龙头。

风险提示：经济修复力度不及预期，政策风险，市场波动风险。

正文

银行：把握优质标的配置机会

偏股型基金持仓：仓位环比回升

基金所持银行仓位边际上行，环比回升。从银行股整体持仓情况看，26Q1银行股仓位环比小幅提升，除股份行仓位略有下行，大行、城商行、农商行仓位均回升。26Q1银行股占偏股型基金仓位为1.98%，较25Q4上升0.09pct，边际小幅增长，大行、股份行、城商行、农商行仓位分别环比+0.01pct、-0.01pct、+0.12pct、-0.03%至0.33%、0.60%、0.89%、0.16%。从个股持仓看，37只重仓股中16家被减持，按市值变动计算，中信、常熟、中行被减持较多，平安、江苏、宁波、民生等获增持。Q1末招行、江苏、杭州个股仓位分别较Q4-0.04pct、+0.04pct、+0.01pct。从机构持仓集中度情况看，26Q1银行股中前三大重仓股占银行股仓位的集中度为46.2%，较25Q4+0.2pct。

北向/南向资金持仓：北向仓位下行，南向有所流入

26Q1北向资金仓位边际下行，南向资金呈现流入态势，仓位上行。从银行股整体持仓情况看，26Q1北向持仓银行1633亿元，较25Q4减少13.99亿元。其中资金流出较多的为招行、兴业、农行、工行等。26Q1南向仓位则有所上行，建行、工行、中行等获较多资金增持，而农行被减持较多。26Q1北向/南向资金银行股仓位分别为6.3%/18.5%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为0.6%/0.9%。从个股持仓看，26Q1北向资金持仓前三依次为招商银行、工商银行、兴业银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股。从持仓集中度看，26Q1银行股北向前三大重仓股市值占比分别为42.1%，集中度有所下行；26Q1银行股南向前三大重仓股市值占比分别为63.1%，集中度有所上行。

持仓个股解析：个股仓位大多回升

个股持仓方面，仓位表现分化；从个股机构持仓占比看，26Q1偏股型基金持仓个股自由流通市值占比前三为常熟银行、成都银行、渝农商行，分别为4.27%、4.00%、2.40%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为华夏银行、建设银行、招商银行，分别为11.62%、10.34%、10.22%。

银行估值：估值仍处低位，股息优势显著

估值仍处低位，看好配置机会。截至4月23日，A/H股PB（LF）估值分别为0.68x/0.61x，2010年以来估值分位数分别为25.9%/38.5%。

银行股息率优势仍突出，长期配置价值高。截至4月23日，A/H股银行板块近12个月股息率达4.39%/4.46%，10年期国债到期收益率为1.75%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

非银：仓位环比下滑，重点个股减配

证券仓位：基金仓位环降，南北向持仓下滑

主动偏股型基金所持券商仓位环比下滑，创24Q3以来新低。26Q1末板块基金仓位环比下滑，目前配置比例为0.31%，环比-0.41pct，创下24Q3以来新低。重点个股以减配为主。

北向、南向资金持股券商市值及占比均环比下滑。26Q1末南向持股券商板块的市值为1190亿港元，环比-18%，占比环比-0.42pct至1.94%；北向持股市值500亿元，环比-29%，占比环比-0.76pct至1.94%。从个股看，南向资金前五大持股券商中有四家被减持，北向资金前五大持股券商均被减持。

从个股机构持仓占比看，26Q1偏股型基金持仓券商个股占流通股比前三为国泰海通、华泰证券、中信证券，分别为0.66%、0.64%、0.36%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为广发证券、国元证券、中金公司，分别为7.67%、6.57%、5.75%；南向资金持仓个股港股总市值占比前三为国联民生、中州证券、HTSC，分别为59.39%、59.32%、57.38%。

证券估值：估值业绩错配，把握多重逻辑共振的修复机会

把握券商板块多重逻辑共振的修复机会。截至4月22日，A股券商指数PB LF仅1.29x，大券商PB LF均值仅1.27x，H股券商指数PB LF仅0.74x。当前市场交易高位活跃，2万亿日成交额成为常态，券商业绩增长延续。同时政策暖风频吹，创业板改革落地，叠加地方国资整合加速提振板块预期。当前板块估值、仓位双低位，性价比凸显，把握多重逻辑共振的修复机会。个股关注综合实力和国际业务领跑的头部券商；受益于地区产业经济优势，科创直投/跟投有优势的中小券商；区域并购重组的结构性机会。

保险仓位：仓位环比下降，个股普遍减仓

偏股型基金所持保险仓位下降，前五大重仓股普遍减仓。26Q1末保险板块基金仓位环比下降0.67pct至1.05%。从个股来看，前五大重仓保险股普遍受到减仓。

北向、南向保险持股市值比例分别为1.55%、4.20%。26Q1末北向、南向保险持股市值分别为399亿元、2577亿港币；从持股市值比例看，北向、南向资金持股市值分别占比为1.55%、4.20%，环比分别-0.38pct、-0.45pct。

保险估值：看好估值修复，配置龙头公司

板块估值有所修复但仍处于2014年以来较低分位数，看好估值修复机遇。截至4月24日，保险指数PB（LF）估值1.27倍，处于2014年以来17%估值分位数，看好未来估值修复机遇。

风险提示

1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。

2. 政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏。

3.市场波动风险。证券公司经纪、自营及资管业务与股市债市环境高度相关，市场持续低迷和波动将影响证券公司业绩。

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