1500亿润泽科技，背水一战！

润泽科技，手握9个超大规模数据中心！

4月13日，润泽科技表示，目前，公司在廊坊、佛山等9地建设了超大规模数据中心，合计规划规模已经超过了5.64GW！

数据中心对润泽科技这种算力租赁公司来说，相当于房东手里的房源，是用来吃饭的家伙事。数据中心的规模越大，公司能往外租的也就越多，能收的租金自然也就会越多。

当然，就像房东买房子要花钱、维护房子要花钱一样，润泽科技在建设数据中心的过程中，也少不了要花钱，建成后还要按照规定，每年给这些数据中心计提折旧。

在大举扩张数据中心规模时，如何保证资金充足，尽可能减小折旧对利润空间的侵蚀，成为了润泽科技必须要面对的课题。

自由现金流骤降200%

折旧成本激增90%

2025年以来，润泽科技建设数据中心的步伐明显按下加速键。

2026年3月底，公司的固定资产达到241.92亿元，同比增长87.30%；此外，还有83.27亿元的在建工程躺在账上，二者合计在总资产中的占比高达69.05%。

首先要明确的是，大力扩张算力规模，确确实实推高了润泽科技的业绩。

2021-2025年，公司实现了连续5年的量利齐增。2026年第一季度，公司实现营收18.40亿元，同比增长53.55%；净利润为5.86亿元，同比增长37.38%。

与此同时，大举规划建设数据中心，对公司现金流及利润空间产生的影响，也是可以量化的。

不难想象，润泽科技置办这么多数据中心，一定花了很多钱。

2025年，公司资本开支井喷式增长了148.55%，创造了121.50亿元的历史新高。在此背景下，润泽科技的自由现金流，也下降了217.04%，到了-88.58亿元低点。

2026年第一季度，润泽科技的资本开支为29.20亿元，同比微降8.22%，但仍然没有改善自由现金流为负的状况。

在自由现金流持续为负的状况下，为了顺利推进算力规模的扩张，出去借钱花就成了润泽科技必须要做的选择。

而且，一般数据中心的建设周期都比较长，公司在借款时也不得不多借利率更高的长期借款。

2026年3月底，润泽科技账上有17.26亿元的短期借款和135.74亿元的长期借款，二者合计153.00亿元，达到历史新高值。

向银行借的有息负债高筑，也直接推高了润泽科技的利息费用。

2021-2025年，公司利息费用从1.26亿元，一路高歌猛进到了3.31亿元，也就带动着公司财务费用从0.99亿元，上升到了3.11亿元，财务费用率也从4.84%，提升到了5.48%；

2026年第一季度，润泽科技的利息费用和财务费用分别为1.01亿元、1.04亿元，同比增长52.41%、62.37%，财务费用率也顶到了5.65%高值。

一句话来说，现阶段，润泽科技租赁数据中心收的租金，远不能覆盖其在扩大数据中心规模上花的钱，于是便去银行贷款，而还钱产生的利息，又在压缩公司的盈利空间。

要知道，吞噬润泽科技利润的，不只有偿还借款利息那么简单，2025年，与公司固定资产的大增一起到来的，是爆发式增长的折旧摊销费用。

当年，润泽科技数据中心产生的折旧摊销费用同比增长88.28%至13.23亿元，其在总营业成本中的占比，也达到了43.22%，比上年提高了超10个百分点。

受此影响，2022-2025年，公司毛利率逐年下降，从53.11%，直降到了46.04%；

2026年第一季度，公司毛利率为46.80%，虽较上年的小幅度的回升，但明显难改下跌趋势。

总的来说，润泽科技大举建设数据中心，让公司因自由现金流紧张向银行借款，堆高了利息的同时，还推高了折旧费用，双重压缩了利润空间。

投资收益飙升20倍

超低息融资80亿

正是在大举建设数据中心使得自由现金流紧张、折旧费用高企的背景下，润泽科技提前发力，祭出了同时解决以上两种问题的巧妙打法。

早在2024年4月，公司就发布公告称，其全资子公司润泽发展将以廊坊A18数据中心作为底层资产，开展不动产投资信托基金（REITs）申报工作。

所谓REITs，举个简单的例子来说，一个地方要运营一条高速公路，但是资金并不充裕，就可以将高速公路转让给基金公司（保留运营权），让基金公司用来发行REITs。

基金公司通过发行REITs，向投资者募集资金，来运营高速公路，这条高速公路收的过桥过路费等，就会通过基金公司分给买了REITs的投资者。

润泽科技要申报的REITs中的“高速公路”，便是作为底层资产的廊坊A18数据中心；它选中的基金公司，为南方基金。

2025年8月，这份REIT正式问世，募集了45亿元，这在润泽科技的现金流量表中，便是“万丈高楼平地起”的44.95亿元的处置子公司及其他营业单位的现金流量净额。

这45亿元的募资，再减去廊坊A18数据中心不到8亿元的账面价值，剩下的37.65亿元形成了润泽科技2025年的投资收益，这一数字比上年激增了24586.76%。

换句话说，润泽科技通过这不到8亿元的数据中心，硬生生地换来了45亿元的现金！

更值得注意的是，对于这份REIT，润泽科技自己还认购了34%，也就是说，它仍可以收取部分算力租赁的租金，而不再控制廊坊A18数据中心。

于是，这数据中心后续产生的折旧费用，也就和润泽科技没有关系了，将不再计入营业成本，压缩公司的盈利空间。

可见，润泽科技用数据中心发行REIT这招，可谓是一石二鸟，同时缓解了现金流紧张和折旧费用压缩利润的双重困境。

不难想象，首次发行便大获成功，润泽科技肯定也想继续这一方法。

2026年2月，润泽科技发布公告称，将以廊坊A-7数据中心及A-8数据中心及相关附属设备作为底层资产，对之前发行的REIT进行扩募。

与此同时，润泽科技正通过采用利率更低的融资方式，来缓解前面所说的利息费用高企，压缩盈利空间的问题。

2024-2025年间，公司累计发行了40亿元的超短期融资券。这超短期融资券的利率，远低于银行贷款，并且比定增等股权融资方式程序更简单，“来钱更快”。

尤其是其在2025年4月发行的募集10亿元的超短期融资券，利率低至1.71%，刷新了同等条件下发行利率最低的全国记录。要知道，一般来说，这一利率都在2.5%-3%之间！

此外，润泽科技还发行了总额40亿元的科技创新债券，这一融资方式比起超短期融资券，期限更长，更能适应数据中心建设长周期的特点。

在科技创新债券的发行中，润泽科技同样刷新了同等条件下的最低利率记录。不难看出，润泽科技正通过各类融资方式，“集火”解决高息贷款吞噬利润的问题。

总结

正所谓“牵牛要牵牛鼻子”，要解决问题，就一定要抓住主要矛盾，对症下药。

2025年以来，为了扩张算力规模，润泽科技的自由现金流趋于紧张，于是大举借贷，但贷款产生的利息又在侵蚀着公司的盈利空间；

与此同时，数据中心的规模越来越大，产生的折旧费用也大增特增，正一步步拉低毛利率。

为了解决这两大困境，润泽科技祭出了发行REIT这一石二鸟的打法，同时还采用了利息更低的融资方式来替代银行贷款。当然，效果究竟如何，仍需时间的验证。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。