当更多会思考的指数跑出来：聊聊创业板成长与自由现金流

随着指数投资不断进化，越来越多自带策略、自带思考的Smart Beta指数，正在A股市场逐步兑现超额价值。

创业板成长（399296）思考的是：创业板从355家扩容到1395家，创业板指还是那一百只。最有弹性的成长，不仅在于个头大小，还在业绩和趋势里。

自由现金流（980092）思考的是：做对投资的本质极其朴素，那就是找到真正会“造血”的企业，具备充裕且稳定自由现金流的公司，拥有更多选择权。

这两种相信，被写成公式装进指数的编制规则里，每季度调一次仓。

#从创业板跑出来

找到创业板中更锋利的剑

近日创业板大涨，刷新了近11年来新高。网络上开始流行一个颇具江湖气的说法——“创业板七姐妹”。

曾几何时，A股投资者羡慕地看着美股的“七姐妹”——苹果、微软、英伟达们（个股不构成推荐），它们用庞大的身躯和惊人的盈利能力，托起了美股的十年长牛，被尊为“定海神针”。

如今，当创业板指创下近11年新高，A股也终于拥有了自己的“七姐妹”：宁德时代、阳光电源、中际旭创、新易盛、天孚通信、胜宏科技、东方财富，主导着这轮创业板的结构性牛市。（个股不构成推荐）

当人们去争相寻找“创业板七姐妹”含量最高的指数，便找到了创成长指数（399296），合计权重高达64.73%，夺得头魁。

优质龙头的汇聚，赋予了创成长指数一种特殊的韧性。美伊冲突以来，主流宽基普遍调整，创成长却逆势走强，不仅录得正收益，更大幅跑赢了创业板指、科创板和沪深300。

（数据来源：Wind，数据区间2026.2-2026.4）

创成长为什么能有这样的战斗力？根源在于其独特的编制逻辑。它不满足于传统的市值加权，而是采用“成长因子+动量因子”的双重筛选模型。

创成长指数的选股框架分为两步：第一步，剔除流动性后20%的个股，确保可投资性；第二步，基于成长因子（营收同比、净利润同比、EBIT同比）和动量因子（52周新高、12M-1M累计收益、12M-1M超额收益）进行综合打分，选取前50只股票，并按因子得分与市值加权，单股权重上限15%，季度调仓。

这一设计的核心优势在于：成长因子锚定基本面兑现能力，动量因子捕捉市场资金共识。两者叠加，既避免了单纯追涨的技术面风险，又避免了买入低估值但无人问津的价值陷阱。

截至2026年3月末，指数前十大权重占比约70%，其中中际旭创（16.05%）、新易盛（15.82%）、宁德时代（10.69%）位列前三（个股不构成推荐），通信（光模块）、电子（半导体）、电力设备（储能）三大行业合计占比超85%。这种“创业板七姐妹”式的集中持仓，扛起了创业板新高的大旗。

从行业层面看，创成长相对创业板指在通信、电子、计算机上持续超配，在医药、食品饮料、消费服务上持续低配。创成长的行业超欠配并非固定，而是由当期个股的成长与动量得分动态决定的。

创成长指数（399296.SZ）历年权重变动

（数据来源：Wind，截至2026.4.22，行业采用申万一级行业）

• 通信行业：自2025年9月调仓后持续超配，大幅贡献超额，主要受益于光模块在AI算力需求爆发下的业绩与股价双击。
• 电力设备及新能源计算机亦提供正向贡献，但幅度小于通信。
• 的低配在2025-2026年避免了集采与研发周期拖累，成为相对收益的“隐形正贡献”。
  

2025年下半年以来，通信板块同时满足业绩高增（成长因子得分高）与股价创新高（动量因子得分高），自然被指数高权重纳入。这说明创成长本质上是一个因子驱动的自适应行业配置工具，而非人为押注特定行业。

当前，创业板深化改革落地、AI算力与新能源产业景气共振、机构资金持续流入，创成长策略正处于政策、产业、资金三重驱动的有利窗口。

从估值看，创成长当前市盈率约44倍，与创业板指大致相当，处于中性区间。适合看好AI+新能源双主线，能承受中高波动，追求进攻性的成长风格投资者。

（数据来源：Wind，截至2026.4.22）

#从红利赛道跑出来

将现金为王落于投资

同样凭借思考能力跑出来的，还有另一个指数。持续涌入的百亿资金背后，究竟是什么逻辑支撑着投资者的选择？

某自由现金流ETF上市以来规模持续增长

数据来源：Wind，截至2026.4.16。历史数据仅供参考，不代表未来表现。

这个指数着眼价值，同时也带着一种“动态进化”的成长属性。自由现金流策略的核心逻辑回答了投资最朴素的问题：这门生意到底有没有持续产生可分配现金的能力。从方法上，它又通过自由现金流率与季度调样，把“好生意+好价格”用规则固化下来。

所谓自由现金流，用最简单的话说：企业经营赚来的钱，减去维持运营必需的开支后，真正能自由支配的现金。利润可以调节，现金不会说谎。它是分红和回购的底气，是企业内在价值的核心来源。

自由现金流与分红的关系

（数据来源：浙商证券研究所）

选股逻辑有多硬核？

首先剔除金融和地产——这两个行业的现金流结构与实体企业差异过大。随后设置三道硬门槛：近三年经营现金流持续为正；近一年自由现金流与企业价值均为正；经营现金流占营业利润比例超过70%，以此过滤“纸面富贵”。此外，过去十二个季度ROE波动最大的10%也会被剔除。最终，幸存者按自由现金流率从高到低排序，选出前100名。

国证自由现金流指数编制规则

资料来源：Wind，西部证券研发中心

整套规则下来，筛出的都是既能赚钱、又能把钱赚回来、而且盈利还稳定的优质企业。

从历史数据来看，自指数基日（2012年12月31日）以来，国证自由现金流全收益指数（480092.CNI）长期累计涨幅达804.75%，年化收益率高达18.62%，显著高于中证红利、红利低波、沪深300的全收益指数。自2019年开始连续7年正收益。

数据来源：Wind，统计区间为2012.12.31-2026.4.17。历史数据仅供参考，不代表未来表现。全收益指数2021-2025年涨跌幅分别为：49.15%、5.95%、28.92%、32.44%、17.85%，价格指数2021-2025年涨跌幅分别为：43.81%、1.53%、21.87%、28.07%、14.23%。指数的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。

而且，指数采用季度调仓机制，更及时的调仓机制亦构成了其重要的超额收益来源，成就了指数长期业绩实力。

财报指标的角度分析，当行业处于上行周期时，股票的自由现金流率较衰退期较高，通过自由现金流率可以筛选出处于上行期的股票，或是在周期变化时提前反应，对经济周期表现出较强的适用性。

历史业绩是指数思考的“结果”，而我们有必要回顾过去一年的调仓轨迹，那是它的“思考过程”。

2025年3月，指数增配现金流改善的有色金属，精准捕捉了周期成长行业的拐点；6月，大幅减配现金流恶化的煤炭，在板块下行前提前抽身；9月，增配钢铁等反内卷利好板块，率先捕捉业绩修复的信号；12月，增配盈利上行的化工，同时减配基本面仍在磨底的食品饮料，及时完成去伪存真。全年来看，大幅增配有色的超额收益是主要来源，持续减配煤炭则成功规避了“负成长”板块的拖累。（数据来源：Wind，华夏基金；数据说明：行业权重变化=指数调样后行业权重-指数上一期行业权重；行业超额收益=调样后一个季度申万一级行业累计收益-行业等权指数累计收益；行业变动超额收益贡献=行业权重变化*行业超额收益）。

国证自由现金流指数（980092）行业分布

数据来源：Wind，华夏基金；数据时间区间：2013/1/31-2025/12/31

近期自由现金流指数有所回调，市场出现不安的声音，但自由现金流策略的底层，是对投资本质的回归——找到真正拥有造血能力的企业，以合理的成本，长期陪伴。

如果策略能够在上涨后自动降低“变贵”的暴露、在现金流恶化时及时退出，持续把“现金流率更高”的公司纳入组合，净值表现可能就更容易呈现一种“回撤—修复—上行”的节奏。对长期持有者来说，这种“台阶式前进”的路径，往往比短期冲高回落更容易坚持。

数据来源：Wind，统计区间为2012.12.31-2025.12.31。历史数据仅供参考，不代表未来表现。全收益指数2021-2025年涨跌幅分别为：49.15%、5.95%、28.92%、32.44%、17.85%，价格指数2021-2025年涨跌幅分别为：43.81%、1.53%、21.87%、28.07%、14.23%。指数的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。

事实上，自由现金流策略更适配盈利回升周期。2026年多重因素的同步共振，会进一步加速了资金向这一策略集结。

当前我国宏观信号积极，3月国内PPI同比转正，企业自由现金流回升，基本面持续改善。自由现金流策略在经济复苏期更具进攻性，其原因在于配置行业的周期制造属性更强。当PPI回升、企业盈利改善时，这些行业对价格变化的敏感度更高，盈利弹性和估值修复空间更大。

说到底，从工具性上来说，现金流策略本质是一个着眼长期、或更适合底仓配置的策略，这个会思考的指数天然对投资者的择时要求相对较低。

时至今日，当我们畅想指数产品未来的模样时，一个趋势无比确凿——它们正在向着更智能、更先进、更具备自我生命力的形态进化。

创成长指数用“成长+动量”的双重因子，捕捉创业板的核心成长机遇；国证自由现金流指数用“现金为王”的逻辑，筛选具备持续造血能力的优质企业。

它们的成功，不仅证明了Smart Beta策略的有效性，更彰显了指数投资赛道的强大生命力——

当一个指数能够以自带策略的形式，实现接近甚至超越主动投资的效果，本质上是指数投资在整个投资领域的一次胜利。

风险提示

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