100个选基指标丨自然年度收益率，最简单，也最重要（第一期）

未来我们计划和大家聊聊100个选基指标，以及笔者在实战中运用这些指标的真实体会。

但在正式开篇之前，有三点需要先强调清楚：

第一，指标是工具，不是答案。没有任何一个指标，能独立给出一个投资的终极结论。

第二，指标是数据，不是逻辑。要学会透过指标去理解基金经理的投资逻辑和交易手法。同样的数字背后，可能隐藏着完全不同的理念和操作，那才是我们真正应该关注的东西。

第三，指标是局部，不是全貌。没有任何一个指标能够完整反映一只基金的全部面貌。它们就像盲人摸象时触碰到的不同部位，只有合在一起，才能拼出一幅相对完整的图像。

今天要聊的第一个指标是——自然年度收益率。

自然年度收益率是最基础、也最重要的指标之一，它是评估基金长期稳定性与不同市场环境下适应能力的核心依据。

在观察自然年度收益率时，我个人的顺序大致如下：

下面我们结合实战，展开来讲讲：

一、看相对收益与同类排名

看一只基金的自然年度收益率，既要看绝对收益，更要看相对收益。

把基金的年度收益率与沪深300指数、同类基金平均水平以及业绩比较基准放在一起对比，才能判断它究竟处在什么水准上。

笔者心目中真正好的基金，是那种牛市能多赚一点、熊市能少亏一点，或者说，多数年份的排名能稳定在同类前40%到20%区间的产品。

这样的基金，不仅能在长期帮助大家积累收益，更能提升持有过程中的投资体验和幸福感，从而更容易形成长期投资的习惯。

兴全趋势投资就曾是一只非常典型的产品。在董承非管理期间（2013.10.28—2021.10.20）虽然没有特别激进的收益，但无论在牛市还是熊市，几乎每个自然年度都能以一定幅度稳定跑赢市场和同行。

而在董承非离职之后，产品进入董理管理周期，随后几年基本年年跑输沪深300指数。

二、看业绩归因

看完了自然年度的业绩本身，还要透过数据去拆解收益的来源。

简单来说，可以分四步走：

第一步：查数据

从基金财报、Wind、iFind、天天基金网等渠道，提取行业、重仓股和交易等数据。

第二步：定方向

结合财报里披露的投资策略和重仓股情况，判断基金经理的主要发力方向。

这里补充两个实用知识点：

1、医药、半导体、新能源、机器人等行业内部细分方向非常多，我们不可能对每个细分领域都做到精准理解。一个比较高效的做法是，把重仓股数据截图投喂给AI工具，请它帮忙解读持仓特征。同时，建议多投喂几个季度，获取基金经理调仓思路。

2、基金财报中的“投资策略和运作分析”部分，是了解基金经理投资框架和逻辑的宝贵窗口，建议大家认真阅读。如果出现言行明显不一的情况，那基本就可以果断放弃了。

第三步：辨结构

判断收益的来源结构：是靠自下而上精选个股，还是靠自上而下集中押注一两个行业赛道。

第四步：问归因

如果是分散持仓型，可以通过基金经理过往的访谈、季报年报以及券商研究报告等碎片化资料，拼凑出他的投资理念和框架。再回头对照持仓数据，看能否映射出这套框架。

如果是集中押注型，就要进一步追问：基金经理是长期深耕该行业，还是阶段性追热点？

另外，基金经理是否通过资产配置来规避系统风险。

通过这点我们还可以确认基金经理是否做到了知行合一，而这是成熟优秀的基金经理的共性。

就基毛哥的个人审美来说，会更偏好自下而上选股的基金经理。

从投资者角度来说，大多数人在大多数时候都是后知后觉，大家开始关注某只基金，往往是在它业绩已经非常亮眼的时候。而它的亮眼业绩，恰恰是因为押注的某一领域已经涨幅巨大、估值高企、风险累积到一定程度。这时候买入，往往就是高位接盘。大家常说的“冠军魔咒”，底层逻辑也正是如此。

从基金经理角度看，押注单一行业的策略，往往很难实现长期稳定的业绩。

一方面，命中率太低。中国经济仍处于快速发展阶段，科技变革层出不穷，每年都有新热点冒出来，也有旧热点被淘汰。基金经理的能力圈终究是有限的，想每年都精准踩中热点，无异于痴人说梦。

另一方面，纠错成本巨大。基金经理意识到判断错误，通常只有两个原因：要么亏损时间足够长，要么亏损金额足够多。但无论哪一种，都需要付出高昂的代价。

过去几年里，闫思倩和金梓才算是押注赛道中表现相对出色的两位基金经理，业绩确实猛，但持有体验就真的很难谈得上了。更重要的是，放眼全市场，除了他们两人，其他押注赛道的基金经理，业绩普遍不太理想。

三、看极端市场适应性

下一步，还需要看基金在极端市场环境下的业绩表现。

在2021年至2024年的区间，一些基金经理业绩奇差。尤其是一些在前期规模扩张中发行了大量产品的基金经理，为了短期内尽快回本给持有人一个交代，他们的投资框架出现了严重变形。

有些人开始孤注一掷押注单一赛道，有些人甚至频繁切换赛道。这种“搏命”式的打法，往往又进一步加剧了亏损。

更关键的是，基金经理心态一旦失衡，往往需要很长时间才能调节回来，甚至可能一蹶不振、彻底淡出这个市场。过去几年，这样的案例并不少见。

当然，某个自然年度收益特别差肯定不行；但换个角度，如果收益好得离谱，同样需要格外警惕——这就回到了前面说的问题，它极有可能来自集中押注。

四、市场风格与业绩匹配

极端市场不仅仅指波动极端，还包括风格极端。

一位优秀的基金经理，通常都有一套完整的投资策略。这套策略可能更适合牛市，也可能更适合熊市；可能更偏好成长，也可能更偏好价值；可能在科技领域如鱼得水，也可能在蓝筹板块游刃有余。但想要通吃所有风格，概率极低。

我们常说优秀的基金经理，他不仅要赚该该赚的钱，还要亏该亏得钱。当市场风格与自己不匹配时，偶尔跑输市场是很正常的，甚至有时这恰恰是加分项。

比如姜诚和丘栋荣，都属于深度价值派。在2019、2020年的牛市，他们虽然跑输市场，但始终坚持自己的投资策略。进入2021、2022和2023年的熊市环境后，他们的基金展现出了很强的韧性，又重新赢得了市场的认可。

反面例子则是安信基金的陈一峰。他和姜诚曾是老同事，同样出身深度价值派。或许是2019年牛市中的坚守太过煎熬，他对自己的投资策略进行了“优化”，弱化了估值因素的权重。这一调整，让他在随后的熊市中表现不佳，实在令人唏嘘。

五、基金经理的因素

主动权益基金的核心是分析基金经理本身。对一位基金经理的评估，笔者认为通常需要至少用三年的单独管理业绩和持仓数据来验证。

时间太短不行，仅看一两年，业绩可能只是因为风格恰好匹配，容易产生误判。

时间太长也未必合适，因为基金经理在成长过程中可能因为规模过大而丧失超额收益能力，也可能存在“奔私”等变动，尤其是在当前的大环境下。

另外，基金中途更换基金经理的情况也很常见。如果某一年发生了经理变更，最好将该年度的业绩拆分为“前任管理期”和“现任管理期”分别看待，或者直接剔除该年度、该季度的参考价值。

还有多位基金经理共同管理的情况。遇到这种情况，需要把这只产品的资产配置与基金经理单独管理的基金进行比对，判断究竟是谁在主导投资决策。