上市一月市值缩水超三成，美格智能（03268）抵港后怎么了？

赴港上市仅一个月市值高位缩水超三成，全球最大的高算力智能模块供应商，市场份额高达29%的美格智能（03268）为何跌跌不休？

实际上，美格智能是国内最早切入智能模组赛道的企业之一，业务包括智能模组及解决方案和数传模组及解决方案。该公司处于行业龙头地位，根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司高算力智能模块全球市场份额达29%，排名第一；而5G车载模块市场份额达35.1%，同样位居榜首。

智通财经APP了解到，今年3月该公司IPO，曾获得投资者抢筹，公开发售获达174.12倍认购，但采用机制B发行，散户筹码固定，公开发售350万股未变。同时该公司也引入宝月湖深产投共赢、名幸电子、锐明电子、开盘财富管理、中兴及周增昌等8名基石投资者。在机制B下，筹码集中于机构手中，利于股价稳定。

然而，该公司上市第一天，就出现了大量的抛压，第二个交易日高开低走，但放巨量，换手率达到37.5%，公开发售部分投资者或获利退出。之后该公司股价进入缩量下跌的通道，目前较高点跌幅达35%。由于AH股双上市地位，上市当天就调入了港股通名单，港股通资金净流入趋势支撑了股价。

图片来源：交易软件

以沪港通席位来说，根据富途数据，3月12日至4月10日合计19个交易日净卖出的仅有5个交易日，其余均为净买入，也就是说在回调阶段基本都在增持，合计净买入股数达480万股，持股比例提升至16.93%。深股通也保持净流入趋势，根据富途数据，近20个交易日港股通净买入超过1000万股。

美格智能此次H上市并不是不受市场待见，在港股通净流入下仍呈震荡下跌的趋势，或存在部分投资者不看好，持续抛压的行为导致市值一路下行，从而引发了AH估值双杀的局面，那么是否隐藏着基本面的变数？

成长尚可，但毛利率下行

智通财经APP了解到，从财务业绩看，美格智能近三年收入保持高增长态势，2023-2025年，收入复合增速为32.1%，然而收入和盈利并不同步，股东净利润波动较大，2025年同比增长仅为5.27%，低于收入水平22.12个百分点。这主要为毛利率处于下行趋势，以及期间费用率的波动导致。

2023-2025年，该公司毛利率分别为18.4%、16.5%及13.6%，三年下降了4.8个百分点。毛利率下行主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，另外材料价格存储芯片出现周期性价格上涨，挤压毛利水平。2025年该公司股东净利率为3.8%，处于较低水平，同比下降0.8个百分点。

其实业务结构上的变化也给美格智能带来成本压力。该公司高算力智能模组产品增长最为抢眼，收入结构一路狂升，2022年占比收入仅为1.5%，而2025年已超过30%，成为收入增长的核心引擎。而高算力智能模组研发成本高，且同样面临存储芯片价格的上涨压力，2026年AI的高速发展为高算力智能模组带来更广阔的应用空间，包括智能座舱、机器人、边缘服务器、AI零售及工业视觉等高增长领域，为获取市场份额，该公司或选择目标成长而牺牲一定的利润率。

此外，美格智能客户及供应商体系均相对集中，2025年前五大客户收入贡献43.68%，其中最大客户贡献21.77%，存在一定的依赖度；而前五大供应商采购额占比54.89%，前两名占比分别为36.45%及12.02%。该商业体系一方面定价权不高，无法有效转嫁成本，另一方面材料依赖导致被动接受价格。

不过，该公司2025年运营效率得到明显提升，贸易应收款大幅下降39%，经营现金流净额3249.5万元，而2024年同期是负流入，可见其收入增长质量可观。且该公司财务很干净，2025年负债率仅为42.6%，有息债仅为13%，截止2025年12月，拥有现金等价物3.1亿元，占比流动资产12.54%。

研发投入略显不足，多方面估值压制

美格智能坚持模组和解决方案双轮驱动的产品策略，以模组产品为基础，持续创领智能模组和算力模组技术发展，尤其加码高算力模组的投入。高算力模组是智能模组跟随产业进行功能迭代的重要分支，是在各类智能终端的端侧实现生成式应用的关键器件，将充分受益于行业发展带来的市场红利。

而行业前景可观，球端侧AI市场正迎来爆发式增长，据弗若斯特沙利文数据，2024年全球端侧AI市场规模已达2517亿元，近五年复合增长率29.3%，预计到2029年将突破1.22万亿元，复合增速提升至39.6%。该公司在细分行业中处于龙头地位，其高算力智能模块全球市场份额稳居第一。

但高增长赛道势必吸引诸多参与者，为保持竞争优势，需不断地投入研发，以获得最前沿的产品实力。然而该公司作为研发驱动型企业，研发投入占比却持续下降，2023-2025年研发费用分别为2.14亿元、2.08亿元及2.26亿元，投入相比收入略显不足，2025年研发费用率为6%，相比于2023年下降了4个百分点。

美格智能或更加专注于市场的开拓，主要从两个维度开拓成长：一是拓展高增长领域需求，在做好物联网泛连接、智能网联车、MBB\FWA 三大应用领域的同时，向新的大颗粒市场如智能装备（服务类、工业类、等）、消费类物联网（AR\VR、智能运动相机）及云计算数据中心等领域拓展；二是加快全球化发展战略步伐，打造海外新增长曲线。

该公司以中国为核心市场，加码东亚、美国及欧洲开拓力度，2025年上述四个地区收入均保持增长，海外整体收入14.01亿元，同比增长74.5%，较国内增长高出64.74个百分点。其中东亚增长最为抢眼，以187%的增速遥遥领先于其他市场，上述地区收入份额分别为62.6%、21.91%、8.38%及3.12%。

总的来说，美格智能没有获得投资者认可，主要在于盈利压制，该公司毛利率下行明显，盈利能力较低，且在高成长赛道上，短期可能仍可能以牺牲利润换取目标成长的策略，而公司客户及供应商较高的集中度进一步压缩利润。此外，该公司研发投入略显疲软，研发成果化释放后，研发费用率仍持续下走可能导致竞争力预期不足。

当然，该公司还是具备一定的投资亮点，比如行业保持高成长，公司业务及市场结构优化，高算力智能模组+海外市场驱动业绩保持高增，及运营效率提升，经营现金流能力改善明显等。在保持成长的同时，可重点留意该公司盈利能力改善机遇。

本文源自：智通财经网