【观点汇总】氧化铝、烧碱：产业链过剩VS出口

来源：市场资讯

（来源：商品智贸）

本期看点：氧化铝与烧碱的产业链的“囚徒”如何解困？氧化铝天量库存何时见顶？成本支撑牢不牢？氧化铝进口浪潮是昙花一现吗？烧碱出口能否持续拉动？

四篇氧化铝的分析

一篇专题分析2024年3-4月中国氧化铝进口激增的现象。

1、短期进口激增是市场套利行为与地缘政治因素共振的结果。需密切关注价差、地缘动态及国内产能投放进度，以在供应过剩格局中把握阶段性机会。

变量一，海外价格与套利窗口。进口能否持续取决于海外氧化铝价格走势及海运费变化，若价差缩小或海运费上涨，进口吸引力将减弱。

变量二，国内产能投放。上半年广西待投产能超过600万吨，若新产能按计划释放，将加剧国内过剩，削弱对进口货的需求。

变量三，地缘冲突演变。若霍尔木兹海峡等航运通道恢复，货源流向回归常态，当前进口优势可能消失。阿联酋全球铝业等企业已在寻求通过阿曼苏哈尔港等替代路径维持供应链。2026年3月18日

根据爱择咨询的船运核实数据，3-4月中国氧化铝预估进口量累计已达54万至60万吨，规模显著。其中，3月进口约30-33万吨，4月进口约24-27万吨。货源主要到港于东北、山东和广西等地区。

地缘冲突重构贸易流，美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，切断了占全球铝产量9%的中东生产商的原料供应。原定运往中东的氧化铝货物被迫转向寻找新买家，中国因其庞大的市场需求成为主要目的地。

进口套利窗口打开，海外需求减弱致西澳氧化铝离岸价跌至298美元/吨2021年7月以来最低，而国内现货价格相对坚挺，价差套利空间刺激了中国贸易商和电解铝厂的进口积极性。

进口货源的集中到港进一步加重了国内氧化铝市场本已供过于求的格局，港口库存呈上升趋势。

原材料价格的压制为下游电解铝企业提供了成本缓冲，有助于刺激更多铝产品出口，以填补中东地区可能出现的短缺。自冲突爆发以来，来自欧美客户的半成品询盘已有所增加。

两篇周报

2、氧化铝市场当前的核心矛盾是持续扩张的供应、高企的库存与已触及天花板、且海外部分受损的需求之间的失衡。前期因地缘冲突带来的情绪溢价已完全消退，市场定价逻辑重归疲弱的基本面。

未来关键观察点，库存去化速度，高达587万吨的库存何时能出现拐点，是市场转势的首要信号。二季度300万吨/年新产能的实际投产情况。在利润近乎为零的情况下，价格进一步下跌是否会引发大规模减产，从而改变供应格局。几内亚政策实际影响，其铝土矿出口管制政策的具體内容和执行力度，会否真的改变矿石的供应和价格。2026年4月8日

第一阶段3月上旬，情绪与成本驱动上涨。3月上旬因美以伊冲突升级，从两方面推高氧化铝价格。一是能源及运输成本上升；二是市场担忧冲突影响中东地区，该地区是重要的电解铝产区的供应链。这共同催生了价格的“地缘溢价”。

第二阶段四月初，溢价回吐，回归现实。进入3月底4月初，地缘紧张情绪虽未解除，但未进一步恶化，市场注意力重新回到氧化铝自身疲弱的基本面上。在高库存和持续增长的供应双重压力下，价格快速下跌，回吐了前期的地缘溢价。

矿端偏空，国内前10大港口铝土矿到港量环比增加9.74%，港口库存高达2703万吨，处于近年同期高位，原材料储备非常充沛。尽管几内亚计划出台出口管制政策，其目的是“稳定矿石价格”，而非大规模减产。矿端供应预期仍然稳定，并未构成实质性紧缺威胁。

供应端偏空，产能基数巨大。国内氧化铝建成产能已增至11495万吨。产量维持高位，周度产量为177.9万吨，虽环比微降，但绝对量仍处近年同期高位。二季度国内预计有300万吨/年的新增产能投产。供应宽松的局面不仅不会缓解，还可能加剧。

需求端，中性偏弱。直接需求电解铝稳定但无增量：下游电解铝产能利用率高达97.08%，几乎是满负荷运行，对氧化铝的需求形成刚性支撑。但这已是“天花板”水平，无法提供进一步的需求增量。建筑、家电等传统消费领域复苏缓慢，“金三银四”的终端旺季消费表现未达预期。

海外需求削弱，中东地缘冲突导致当地电解铝厂减产，这反而削弱了海外市场对氧化铝的消费预期，与3月初市场因冲突担忧供应而上涨的逻辑形成反差。

库存端核心利空。总库存持续创新高，氧化铝社会总库存环比增加2.7万吨至587.3万吨，“持续累库并不断创新高”是报告反复强调的重点，也是压制价格最直接的“天花板”。

期货仓单压力巨大，氧化铝期货仓单较3月初大幅累积至45万吨。高仓单意味着大量货物已在交易所注册，可用于交割，实盘压力沉重，极大打击了多头信心。

氧化铝企业库存稳定，而电解铝企业库存维持在387.7万吨的高位。下游铝厂因库存充足，采购意愿低，仅“以刚需补库为主”并“压价采购”，使得氧化铝企业出货困难，站台货物积压。

成本与利润，中性。氧化铝生产成本小幅下降至2650.7元/吨，企业利润微薄，仅为17.1元/吨，处于盈亏边缘。这意味着价格已跌至成本线附近，但短期内庞大的供应和高库存使得成本支撑显得脆弱。

铝的强势与氧化铝的弱势

电解铝直接受益于中东电解铝产能的实质性减产约30%，且LME全球库存处于42.3万吨的低位，海外供应紧张推高了铝价。

氧化铝作为电解铝的原料，其需求方电解铝厂的减产本应利空氧化铝。国内氧化铝自身的过剩问题极为突出，导致其无法跟随铝价上涨，反而走出独立下跌行情。

3、氧化铝市场的核心故事是未来产能投放的预期和高压库存，正在与当下高企的生产成本进行激烈博弈。市场情绪偏空，但价格的“地板”坚实。需密切关注几内亚矿石政策的最终落地方案、新增产能的实际投产进度，以及成本端尤其是烧碱和矿石价格的变化，这些将是打破当前震荡格局的关键变量。2026年4月6日

供应增量预期，山东已有新产能投产，且预计四月份南方项目将陆续推进，这强化了市场对未来供应增加的担忧。库存处于高位，当前氧化铝社会库存高达587.3万吨，绝对水平高，对价格形成持续压制。市场情绪转弱，看跌情绪增强，反映在期货价格大幅下跌-6.5%和现货采购意愿下降上。进口供应充足，1-2月累计进口量达44.14万吨，主要来自澳大利亚，补充了国内供应。

矿石成本支撑，无论是使用国产矿还是进口矿，当前氧化铝生产成本约2943-2957元/吨均显著高于市场售价。行业已陷入全面亏损，成本线构成了价格的刚性底线。累库速度放缓，虽然库存仍在增加，但本周仅增2.7万吨，相比前期，累库动能有所减弱，这是一个边际上的轻微利好信号。

几内亚铝土矿配额政策。虽然目前市场预期其实际影响有限，但政策的不明朗本身增添了市场疑虑，是压制期货情绪的因素之一。在无新的矿石端消息刺激下，上述多空因素将相互制衡，预计短期氧化铝现货价格将维持窄幅震荡，既难大幅上涨，也因成本支撑而深跌空间有限。

价格表现，内外分化，期现收敛。现货价格2786元/吨与期货价格2741元/吨的价差正在收敛。澳洲氧化铝FOB价格走强+2.6%至320美元/吨，与国内期货走势形成反差。源于海外市场不同的供需基本面或贸易流变化。

供给静态平稳，动态有压。当周运行产能9375万吨和产量177.9万吨基本持平，当前的实际供应稳定。真正的压力来自未来的新增产能投放预期，这在情绪层面提前对价格进行了打压。

需求通过“供需比”间接观察。“氧化铝/电解铝产能运行比”2.11来表征需求相对强弱。该比值环比微降0.01，表明氧化铝的供应相对于其下游电解铝的需求保持“相对平稳”，未出现紧张或显著过剩的加剧。

成本与盈利，全行业亏损，但困境稍缓。铝土矿是最大的成本项占生产成本的42%-49%，其次是“其他成本”和“其他能源”。烧碱的成本占比因矿石来源不同差异显著国产矿方案占12.2%，进口矿方案占5.3%。

本周亏损缩小的主要原因是烧碱价格大幅下跌，周环比-7.9%。在成本计算表中，烧碱成本的下降直接带来了每吨氧化铝31元，国产矿方案和13元进口矿方案的成本节约，是抵消矿石、电力成本微涨、推动总成本下降的关键。无论采用国产矿还是进口矿方案，生产每吨氧化铝的即时毛利润均为负值-162元/-149元，行业处于普遍亏损状态。

澳大利亚是主要进口源，俄罗斯是核心出口目的地。进口总量44.14万吨，其中澳大利亚占比高达77.8%约34.32万吨，是国内重要的补充来源。出口总量33万吨，其中俄罗斯占比高达92.8%约30.64万吨。这表明对俄出口几乎是当前中国氧化铝出口业务的绝对主力。

一篇氧化铝季报

4、前期由资金和地缘冲突预期推高的“虚火”将逐渐消退，而二季度国内产能的实质性投放将带来基本面的“实压”。尽管成本端提供了底部支撑，防止价格崩盘，但在供应过剩、行业集中度下降的背景下，价格向上反弹空间有限。

在市场预期战争烈度缓和的背景下，可考虑逢高布局空单。空近月、多远月, 基于二季度供应压力大、成本对远月有支撑的判断。当价格打至成本区域后，可择机布局远月合约多单。2026年4月2日

情绪退潮，基本面压力浮现。此前推涨市场的几内亚“配额制”炒作和地缘冲突预期，其影响正在被市场重新定价和消化。国内氧化铝新产能将在二季度集中投放，而需求端相对平稳，供需格局转向宽松。铝土矿价格阶段性筑底，限制了氧化铝价格的下跌深度，但难以提供上涨动力。

在当前市场，市场在交易什么预期远比现实发生了什么更重要。市场对信息的反应速度极快，会提前透支利多或利空。

3月21日,周六,特朗普对伊朗发出强硬表态，市场交易“战争烈度上升”预期，23日周一开盘氧化铝大幅高开。23日晚，特朗普又称对话“有成效”，市场立即转向交易“战争缓和”预期，夜盘氧化铝及相关品种集体低开。价格的核心驱动是市场对事件“烈度”边际变化的预期，而非事件本身是否正式结束。

成本端铝土矿价格有底，但无大涨动力。几内亚铝土矿,CIF价格在60美元/吨左右已阶段性筑底。海运费因油价难以回到年初低点、矿商有意稳价,如某头部矿山上调长单价至70美元/吨、以及二季度几内亚雨季发运趋紧。二季度CIF价格主要区间为65-75美元/吨。“配额制”影响有限,该政策尚未落地，且政府态度显现缓和迹象。其核心影响是加剧国内市场情绪恐慌，而非造成实质性短缺。只要几内亚年进口量维持在1.5亿吨的“红线”之上，中国铝土矿供应就无虞。当前几内亚供应过剩格局未变。

国内产能集中释放，海外中东需求萎缩。国内投产高峰在二季度,2026年国内规划新增氧化铝产能约1090万吨，其中740万吨集中在广西，且投产时间主要在二季度。这些项目具备进口矿和国产矿的双重成本优势，当前投产计划未受价格波动影响。这将导致南北价差,特别是桂鲁价差,加速回落，广西的低成本氧化铝将对北方市场形成冲击。

海外新增产能约420万吨,主要在下半年投放。中东地区因美伊冲突导致需求锐减，使得海外氧化铝市场在2026年一季度已转为过剩。这可能导致海外氧化铝流入中国，使中国净进口状态在年内多次出现。

由于二季度初产能集中投放，市场可能在Q2末-Q3初再次进入“过剩-短缺-再过剩”的蛛网循环。后续需要更大规模的减产才能逆转价格。随着行业竞争格局持续分散，氧化铝企业通过协同减产来拉涨价格的空间将越来越窄，因此反弹高度有限。

一篇烧碱行情分析

5、烧碱行业其生产被化学反应锁定，供给被副产品利润锁定，价格被下游寡头锁定，成本被电力账单锁定，出清被产业链和政策锁定。因此，对其投资时点的判断，需要超越烧碱自身的供需表，去关注铝土矿供应、PVC行业环保压力、以及实质性产能淘汰政策这些能够打破系统锁扣的关键变量。当前时点，市场关注度低迷，意味着行业已进入值得密切跟踪的深度价值区间。

当前烧碱行业的低迷并非简单的周期性产能过剩，而是一个被其生产本质、产业链结构和外部约束多重锁死的系统性问题。其复苏不能依靠市场自发调节，而需等待外部力量政策或产业链关键环节PVC发生断裂，从而打破僵局。2026年4月2日

产业本质天生的“连体婴”困境。烧碱（NaOH）与氯气（Cl₂）通过电解食盐水的化学反应刚性伴生。这意味着生产不可分割。企业无法单独调节烧碱的产量，必须同时考虑烧碱和液氯，氯气的液态形式两个市场的平衡。

决策核心是“氯碱综合利润”，即使烧碱单品亏损，只要液氯的利润足够高，能够覆盖亏损并实现整体盈利，企业就没有动力减产。这使得烧碱的供给曲线是扭曲的，不单独由其自身价格决定。

当前困局的核心，“以氯补碱”与副产品绑架。液氯的特性，难以储存和运输，必须即时消化。其价格波动剧烈从负价到正两百元。

液氯阶段性盈利 → 企业为获取氯利润而维持或提高电解槽负荷 → 伴生的烧碱产量随之增加 → 烧碱市场供应过剩加剧 → 烧碱价格进一步承压 → 企业更加依赖液氯利润来维持生存。

液氯作为副产品，其利润锁死了烧碱的供给调节阀门，使行业陷入“越亏越生产”的囚徒困境。

需求端的压制，买方寡头与资源瓶颈。烧碱最大的下游氧化铝行业占需求31%-34%扮演了价格压制者的角色。氧化铝产能集中于少数巨头，形成强大的买方议价能力，可以进行压价采购。预期中能消化烧碱新增产能的氧化铝新项目，因铝土矿供应紧张海外矿区扰动、国内复垦政策而无法实际投产，导致需求落空。在自身原料受限的背景下，氧化铝企业反而更有动力压低烧碱采购价以控制成本，将压力向上游转移。这使得烧碱价格低迷不仅是需求弱，更是产业链权力结构失衡的体现。

系统性矛盾，需求增长 vs. 刚性供给。烧碱的绝对需求，氧化铝、造纸、化工等并未消失，甚至有新能源的增量。需求的自然增长根本无法匹配一个“由于氯碱平衡而无法自由减产”的行业的供给增速。这是一个系统性的、结构性的供需错配。

成本结构的特殊性，电力刚性。与煤炭、有色等资源品不同，烧碱的成本大头是电力，占50%-60%，而非可交易的资源。这导致行业难以通过“上游资源涨价抬升全行业成本线”的方式自然出清。一旦价格下跌，亏损会直接、快速地侵蚀企业现金流。在新型电力系统下，企业的竞争力将不仅取决于“电价低”，更取决于“用电巧”，即能否通过柔性生产、利用峰谷电价差、联动绿电等方式，将电力系统的波动转化为自身的成本优势。

出口只能缓解短期压力，而非长期解药。更重要的是，未来出口竞争维度将升级。从价格竞争到碳成本竞争，随着全球碳边境调节机制等政策深化，烧碱作为高耗能产品，其“碳足迹”将成为新的贸易门槛。未来出口红利将更倾向于拥有低碳电力、能耗效率高的龙头产能，而非全行业共享的出路。

真正的破局点可能来自PVC链条的反噬。由于烧碱自身难以主动减产，可能的供给侧出清路径。液氯的主要去处是生产PVC。PVC行业特别是电石法正面临严厉的环保和无汞化改造压力，成本上升。一旦部分落后的PVC产能因成本压力而退出，将导致液氯的消纳能力下降。液氯若无处可去胀库危险，将从物理上迫使氯碱企业降低负荷，从而真正减少烧碱的产量。

烧碱的供给拐点，可能由下游PVC行业的困境触发。

政策的角色，从背景板到定价变量。鉴于市场自发出清缓慢且痛苦，政策成为决定行业底部时长和幅度的关键变量。主要关注三方面政策，淘汰落后产能，明确标准与执行力度，直接削减存量供给。能耗与碳约束，通过绿证、碳配额等提高高能耗企业的运营成本，加速其退出。PVC链条的环保改造，间接但强力地影响液氯消纳，从而制约烧碱供给。

烧碱的右侧信号具有间接性，应前置观察--铝土矿的供应。几内亚发运、氧化铝厂的原料库存和采购策略。只有铝土矿供应瓶颈缓解，氧化铝厂才会真正补库并放松对烧碱的压价，烧碱的真实需求才能释放。矿石港口和氧化铝仓库的数据变化，是先于烧碱现货市场的领先信号。

选股逻辑，在系统困境中寻找“幸存者”。在行业底部，投资目标不是寻找“成长股”，而是寻找最有可能存活下来、并在系统修复时具备弹性的标的。生存权与产业链位置，考察股东背景如国资、系统内信用、一体化程度液氯自我消纳能力。综合成本与未来优势，不仅看静态电价，更看适应新型电力系统的潜能。对政策的适应能力，能否受益于或至少不被淘汰政策冲击。

二季度烧碱报告

7、烧碱价格在经历一轮推升后，正进入一个由实际消费来验证和巩固价格的“夯实期”，二季度市场将在多空因素交织中寻找新的平衡。

“高供给、温和内需、积极出口、高库存”的复杂图景。二季度烧碱市场的核心任务是通过实际消费来消化高库存和验证当前价格，在多空因素的博弈中，内需疲软 vs. 出口支撑、高供给 vs. 夏季检修预期，寻找并确立一个新的、可持续的均衡价格水平。

当前液碱期货价格偏强运行，但现货价格有待供需基本面的实际驱动才能跟涨。二季度的核心看点在于，在传统的消费旺季，烧碱产业能否寻找到一个上游生产企业和下游消费企业都能接受的“均衡价格”。2026年3月27日

供需结构差。

由于下游需求缺乏爆发性增长的动力，而供给维持高位，因此供需推动的“去库存”过程将贯穿整个二季度，且过程可能较为曲折。强劲的出口态势将对国内供需矛盾起到一定的对冲和保护作用。

一季度先抑后扬

1-2月，价格总体处于低位。供应充足，同时主要下游氧化铝的采购价下降。加之春节长假前后，生产企业维持高开工，而需求处于季节性淡季，导致库存持续积累，市场情绪偏弱。

3月，价格显著反弹。主要驱动力来自三个方面：地缘政治事件，美以伊冲突影响了国际市场。出口增加，山东地区的烧碱出口订单因此增加。需求回暖，下游企业开工率提升。

国内液碱和片碱价格反弹，期货盘面价格升水于现货。由于中东冲突持续时间不确定，当前的价格强势态势得以暂时延续。

供给端，产能持续释放，开工维持高位

2024年至2025年，国内烧碱行业新增产能总计115万吨/年。2025年实际产量增速达到6%，供给持续放量，给2025年四季度的市场带来压力，并体现在库存上。

2026年一季度，生产企业开工率“先扬后抑”，但总体处于近年来历史中位以上水平。从季节性看，1-5月通常是供给较为充裕的时段。由于当前价格预期较好，预计后续供给将保持高开工水平。

需求端内需表现分化，出口成为亮点

氧化铝最大下游，2024年行业利润较好，2025年处于扩张态势，产量增加。但扩张导致行业库存回升，生产利润受到挤压。氧化铝行业从“量”上对烧碱仍有支撑，但对原料涨价的消化能力在下降。

纸浆、粘胶，需求表现“比较一般”，缺乏亮点。下游细分行业难以提供爆发性增长的动力。

2025年出口态势良好，液碱出口367万吨，片碱出口75万吨，创近几年高水平。2026年1-2月，片碱出口数据增加较为明显。

在当前的国际形势下，烧碱的出口“依然值得期待”，是夏季平衡供需的重要力量。

高库存待消化，行业利润承压

2026年一季度，国内液碱生产企业库存累库明显，同比处于高位。在“去库”预期下，现货价格本应弱势。3-4月是下游采购旺季，且受中东冲突事件影响，价格出现短期强势反弹。关注4月后的终端消费能否跟上。此外，每年夏季的检修是重要的供给修复环节。

2025年国内氯碱企业综合毛利总体表现不佳，“以碱补氯”的状态依然延续即用烧碱的利润弥补氯产品亏损。虽然片碱利润结构有所改善，但在液碱产量稳增的格局下，氯碱行业利润难以回到以往的高位。

一篇山东烧碱市场的实地调研

8、市场由海外地缘冲突及海外氯碱装置降负主导，出口走强带动期货偏强震荡，现货呈现50%碱强于32%碱的结构分化；国内下游刚需温和回暖但增量有限，若无地缘因素影响，国内供需整体宽松。 出口持续性是核心变量，若冲突持续，海外缺口可能在4月底显现；当前盘面升水偏高、仓单压力累积，若地缘情绪缓和，仓单集中出库与新增仓单可能压制价格。 中期海外装置恢复仍需时间，价格支撑尚存，但短期波动加剧，需兼顾情绪驱动与基本面节奏。 2026年3月27日

烧碱现货海外地缘冲突带动出口询单增加，50%碱价格快速上涨，企业将32%碱转产为50%碱，导致高低浓度碱价差扩大，32%碱存在补涨空间。受高价支撑，企业推迟或取消大规模检修，需警惕突发检修扰动。

期货升水提升仓单生成意愿，3月仓单注销后，4月现货供应压力可能增加，需关注仓单消化情况。

烧碱出口询单及报价持续走强，东南亚等地新增订单增多，4月订单基本落实。若地缘冲突持续，5月海外缺口或扩大，出口对市场的支撑将进一步增强。出口持续性及增量空间是核心变量。

下游采购以刚需为主，对碱价接受度较高。非铝下游节后复工有所回暖，但受罐容限制，需求增量有限。

河北氧化铝检修影响逐步消退，氧化铝矿石种类切换可能显著影响烧碱单耗，需持续跟踪。

液氯仓储能力低、价格波动敏感，胀库易跌、检修易涨。山东约三成液氯依赖外销，企业根据氯碱利润在碱与液氯之间灵活挺价。当前耗氯下游其他原料涨幅较大，液氯短期跟涨后可能面临压价压力。