“暴利”修复背后：雾芯科技的“喜与忧”

文/易安

编辑/张晓

3月13日，雾芯科技发布了2025年第四季度及全年未经审计财报。

2025年全年，雾芯科技净营收达39.58亿元（人民币，下同），同比增长44.0%；非美国通用会计准则下，全年经调整净利润为11.62亿元，同比增长23.5%。

强势的业绩修复背后，雾芯科技已然走出低谷，核心驱动力是海外市场。

其中，雾芯科技在去年第四季度的表现尤为亮眼。单季营收11.41亿元，同比增长40.3%。国际市场营收占比在第四季度也增长到了76.5%。

往前回顾，两年前一度走到生死关口的雾芯科技不得不选择“向外求生”。如今，其海外收入不仅取得显著提高，还成为了首家在国际市场站稳脚跟的中国电子烟企业。

不过，就全球电子烟行业当前的发展来看，海外市场为雾芯科技打开广阔增长空间的同时，也为其带来了新的挑战。

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出海两年，雾芯科技完成“暴利”修复

雾芯科技成立于2018年1月，公司成立的第一年，营收就成功突破1亿大关，第二年突破15亿，第三年更是达到38.2亿元。

2021年1月，雾芯科技登陆纽交所，上市首日市值一度突破458亿美元（折合人民币近3000亿元），成为名副其实的“中国电子烟第一股”。

那年，雾芯科技全年营收达85亿元，利润超20亿元，净利率高达23%。

但雾芯的挑战来得也很快。2022年10月1日，国内正式禁止销售除烟草口味外的调味电子烟；11月1日，电子烟被正式纳入消费税征收范围；之后，监管部门还禁止了通过网络销售电子烟。

多重监管政策之下，雾芯科技的“暴利”戛然而止，业绩陷入持续低迷。2023年，公司营收大幅缩水至16.34亿元，同比下降72.5%，股价持续下跌，市值较历史高点跌幅常超90%以上。

不仅如此，行业洗牌加速，大量中小电子烟企业因无法满足合规要求被迫退出市场，雾芯科技虽然凭借合规优势成功留在了牌桌上，但也面临着市场需求萎缩、渠道重构、产品转型的多重压力，发展陷入低谷。

生死存亡之际，雾芯科技不得不将“出海”作为其破局之路。经过一年的摸索，2024年雾芯科技的海外业务初见成效。这一年，公司海外营收同比实现大幅增长，全年营收回升至27.5亿元，净利润达5.5亿元，实现了业绩的初步修复。

进入2025年，雾芯科技的转型成效进一步显现，全年营收和利润实现双位数增长，创下2022年监管收紧以来的最佳业绩。

可以说，通过两年的出海发展，雾芯科技不仅走出了“谷底”，还在海外成功开辟出了第二增长曲线。

现在来看，从国内到海外，经历过去两年的业绩修复，雾芯早已是典型的“闷声发大财”的行业龙头。

先来看国内市场。

2022年至2023年，国内电子烟行业在严格的监管环境下经历了一轮大洗牌。截至2025年1月，全国持有电子烟生产许可证的企业约为583家，雾芯科技不仅成功获牌，更稳居行业头部阵营。

数据显示，即使在2023年电子烟行业经历大变革后，雾芯科技仍然保持国内市场“一家独大”的局面，2023年占据中国电子烟行业份额的88.30%。有业内人士认为，尽管近几年国内电子烟行业发展不景气，但悦刻（雾芯科技）凭借此前在行业建立的品牌优势和渠道优势，依然在市场上占据着主导地位。

3月13日财报发布后，雾芯科技创始人、董事长兼CEO汪莹表示，随着中国内地市场监管的持续完善，合规企业的竞争环境得到改善，公司在中国内地的业务正呈现温和复苏态势。

再聚焦到海外市场，根据前瞻产业研究院的数据，在全球电子烟市场份额排名中，虽然爱奇迹（Elf Bar、Lost Mary）以合计约8.4%的份额领先，但雾芯科技的主品牌“RELX”已占据1.7% 的全球份额，位列第三 ，在全球市场中占据了一席之地。

目前，雾芯科技已形成“东南亚筑基、中东发力、欧洲蓄势”的多层次海外布局，不同区域市场的协同发展，为其海外业务的持续增长提供了有力支撑。

对于海外业务，汪莹在财报解读中曾表示，2025年公司实现显著且高质量的增长，过去一年，雾芯科技持续推进全球化战略，国际业务保持快速发展，成为推动公司整体增长的核心动力。

CFO陆超也表示，2025年的收入增长主要来自国际业务的持续扩张，对海外的战略投资带来的协同效应，及中国内地业务的温和复苏。

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隐忧未消，挑战依旧不少

尽管财报数据亮眼，转型故事动听，但在雾芯科技的全球化征途上，并非坦途一片。亮眼的财报数据背后，依旧潜藏着许多未知的挑战。

其中，各国千差万别的监管政策，是雾芯科技面临的最大不确定性，也是其海外业务扩张的核心阻碍。

从全球监管趋势来看，各国对电子烟的管控呈现出“趋严化、差异化”的特点。

部分国家采取“零容忍”态度，实施全面禁令。

如越南自2025年1月1日起，全面禁止生产、销售、使用电子烟及加热卷烟，停止办理相关进口手续；阿塞拜疆将于2026年4月1日起，全面禁止电子烟及组件的进口、出口、生产、储存和销售。

这类全面禁令将会直接切断雾芯科技在相关市场的业务空间，如果提前未做好布局调整，可能面临巨额损失。

另一部分国家则采取“部分限制”或“规范准入”的监管方式，虽未全面禁止，但对产品品类、口味、销售渠道等提出了严格要求，增加了企业的运营成本和合规难度。

比如英国自2025年6月1日起，禁止一次性电子烟的线上线下销售，仅允许可重复使用电子烟正常销售，而一次性电子烟此前是诸多中国品牌海外扩张的核心产品。

此外，美国的PMTA认证也是海外电子烟企业的“生死关”，企业需向FDA提供足够的数据和测试报告，证明产品“适合保护公众健康”才能获得营销授权。

自2020年以来，FDA对99%的PMTA申请发出了营销拒绝令，雾芯科技目前仍在推进美国市场的PMTA认证，能否通过仍存在不确定性，而美国作为全球最大的电子烟消费市场，其市场准入与否，将直接影响雾芯科技的全球化布局成效。

除了监管不确定性，行业竞争的持续加剧，也给雾芯科技的全球化发展带来了不小的压力。

客观来看，电子烟行业的技术门槛相对较低，产品同质化现象严重，无论是产品形态、核心功能，还是外观设计，都容易被模仿，这就导致市场竞争主要集中在价格、渠道和品牌营销上，利润空间被不断压缩。

尤其是在海外市场，大量中国电子烟品牌均在加大布局，成为雾芯科技海外扩张的主要竞争对手，通过低价策略抢占市场份额，进一步挤压雾芯科技的生存空间。

此外，思摩尔国际等供应链企业也开始向下游伸手，推出了自己的产品，这也将成为雾芯科技在未来不得不面对的竞争对手。

与此同时，电子烟产品迭代速度快，一次性电子烟的兴起曾颠覆了传统换弹式电子烟的市场格局，而如今各国对一次性电子烟的限制，又推动了市场向可重复使用产品转型，若雾芯科技不能及时跟上产品迭代趋势，快速推出符合市场需求的新产品，也可能会被竞争对手拉开差距。