赣锋锂业总算把面子挣回来了

作者| 云开

编辑| 方乔

电池级碳酸锂价格持续攀升，1月29日已接近19万元/吨，较去年6月低点上涨超两倍，创下2023年11月以来新高。锂价强劲反弹带动行业集体回暖，赣锋锂业1月27日发布业绩预告，预计2025年净利润达11亿至16.5亿元，成功实现扭亏。

数据看起来不错，但扣非净利润依然亏损3亿至6亿元，主营业务的盈利能力还在恢复中。更令市场关注的是，这家江西锂业巨头在周期底部大举扩张，资产负债率已升至58%，在建工程突破210亿元，存货高达106亿元。

碳酸锂市场在2025年经历了从谷底到反弹的完整过程，上半年供应过剩持续压制价格，6月中旬跌至5.84万元/吨的年内最低点。新能源汽车补贴退坡后增速放缓，储能需求尚未充分释放，加上中国和南美盐湖产能加快释放，多重因素把价格压到了底部。

7月开始出现转机，江西宜春的采矿权问题引发市场对供给收缩的担忧，储能装机量的快速增长也拉动了锂盐需求。据市场数据，电池级碳酸锂价格从去年12月底的11.93万元/吨一路攀升，截至1月29日涨幅已超29%，期货价格一度冲至13.45万元/吨。

价格回升直接反映在锂企财报中，赣锋锂业2025年前三季度营收146.25亿元，归母净利润仅2552万元，扣非净利润亏损9.42亿元。但第四季度业绩出现爆发式增长，根据业绩预告测算，单季度净利润最高可达16.24亿元，扣非净利润也实现3.42亿至6.42亿元的盈利区间。

这一转变并非个例，盐湖股份披露2025年净利润预计达82.9亿至88.9亿元，同比增长近九成，部分券商已将其2026年业绩预期上调至120亿元。天齐锂业第三季度净利润0.95亿元，环比暴涨近六倍，雅化集团同期利润也增长278%。

东吴证券的研报数据显示，赣锋锂业2025年锂盐出货量约17万吨，第四季度单季维持在5万吨。电池业务全年出货33GWh，主要供应储能市场，单瓦时利润0.01元，全年贡献约3亿元利润。

按照碳酸锂价格15万元/吨测算，2026年锂盐业务利润有望超过90亿元，电池出货量预计增至42GWh，自供原料的成本优势将使单位利润提升至0.02元/瓦时。瑞银的预测更为乐观，该机构判断锂盐市场从2026年起将进入供应短缺，这种格局会延续到2028年，并已上调对中国锂企的盈利预期。

赣锋锂业在周期底部的扩张给财务带来了明显压力。截至2025年三季度末，公司资产负债率达到57.59%，比2023年的42.95%提高了近15个百分点，总负债从393.8亿元增至634.63亿元。财务费用同比增长95%至10.28亿元，在建工程规模突破210亿元，存货金额达106亿元。

与此同时，赣锋锂业的经营现金流在2025年前三季度已转为负4亿元，只能通过出售资产来缓解资金压力。去年10月，公司以4.43亿元将深圳易储29.54%的股权转让给万鑫绿能，持股比例降至40%，这家储能子公司从此退出合并报表范围。

而且赣锋锂业2025年净利润大增主要依赖非经常性损益，公司持有的Pilbara股票因价格上涨产生约10.3亿元的公允价值变动收益，转让深圳易储股权也带来投资收益，这两项非经常性损益撑起了业绩数据。

剔除这些因素，扣非净利润仍亏损3亿至6亿元，比2024年的8.87亿元有所收窄，但说明主营业务还没有真正恢复盈利能力。

尽管面临挑战，赣锋锂业仍在持续加码储能和固态电池布局。2025年建成的5GWh储能电池产能已投产，重庆、南昌、杭州三个基地同步推进。在山西繁峙建设的1600MWh独立共享储能电站，通过峰谷价差套利和容量租赁，年收益预计达3亿元，探索出储能电站盈利新模式。

固态电池方面，公司布局固态电解质、金属锂负极等多种技术路线，力图抢占未来市场制高点。仅2025年11月，公司就密集成立6家储能相关公司，总注册资本超4亿元，显示出对第二增长曲线的坚定押注。

市场对赣锋锂业的判断也反映在股价表现上。2025年全年，公司A股涨幅超过80%，H股涨幅更是突破160%，市值增长接近950亿元，目前总市值已超1500亿元。

但这些涨幅建立在碳酸锂价格继续上涨的假设之上，如果锂价在2026年保持高位，公司积压的106亿元存货和210亿元在建工程将转化为利润来源，盈利规模可能接近甚至超过2023年的水平。反之，如果价格涨幅不及预期，高负债率和持续增长的财务费用会成为沉重包袱。

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