280亿非洲买矿：紫金矿业在赌什么？

文｜全球财说

金价迭创新高的风口上，A股黄金龙头紫金矿业再度出手。

2026年1月26日，市值突破万亿的紫金矿业公告，拟通过控股子公司紫金黄金国际，以280亿元人民币现金全额收购联合黄金全部股权，将这家总部位于加拿大、核心资产散落非洲三国的金矿企业收入麾下。

当日，紫金矿业股价上涨5.17%，市值攀升至10502.94亿元，稳居全球上市金属矿企前三。

梯次格局

这份亮眼表现，正是其激进扩张的底气来源，公司预计2025年度净利润达510至520亿元，同比增幅59%至62%，矿产金、铜产量稳步增长，充裕的现金流支撑起这场百亿级海外并购。

董事会火速敲定交易且无需股东会表决，既是对标的资产的笃定，也让市场好奇：在金价高位、非洲局势复杂的背景下，这280亿究竟在赌什么？

紫金矿业的赌注，藏在联合黄金的资产结构与非洲布局的战略价值里。

联合黄金旗下拥有马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体两座在产矿山，及2026年下半年即将投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿，形成"现有产能打底、未来产能放量"的梯次格局。

截至2024年底，其金资源量达533吨，2024年产金11.1吨，预计2029年产能将攀升至25吨，并购当年即可为紫金贡献产量与利润。

更关键的是，此次收购填补了紫金在西非、东非的黄金布局空白，与加纳阿基姆金矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿形成区域联动，能显著降低单区域运营风险，发挥规模效应。

同时，以全球前5大黄金上市企业之一的紫金黄金国际作为收购主体，也能借优质资产注入提升港股估值，拓宽资本运作空间。

敏感节点

只不过，这份看似完美的资产包并非无懈可击，联合黄金2023至2024年连续两年净利润为负，直至2025年前9个月才实现0.17亿美元盈利，其盈利能力的稳定性仍待检验。

这场并购的时机，精准踩中黄金行业的景气周期，却也站在了周期高位的敏感节点。

近年来，地缘政治博弈、全球央行购金热潮与避险情绪升温，共同推动金价步入历史高位区间，黄金行业迎来红利期。

非洲作为全球黄金核心产区，凭借丰富的未开发资源成为矿业巨头必争之地，尤其是科特迪瓦。

2014年至2024年间，科特迪瓦黄金产量从18吨跃升为58吨，随着其他西非采矿国家商业环境恶化，其成为全球最适合开采金矿的非洲国家。

不过，科特迪瓦的投资潜藏多重挑战不容忽视。该国2025年财政法案已明确，将黄金销售矿产使用费（从价税）税率上调2个百分点，直接压缩矿企利润空间。

此外，2025年10月的总统大选，成为影响当地政治经济稳定性的核心变量，后续政策连贯性与社会局势不确定性，或为紫金矿业的项目运营增添了额外风险。

双重冲击

因此，紫金此举看似顺应优质资源稀缺性提升的趋势，实则暗藏高位接盘风险。其预期收益高度依赖双重假设：金价维持高位、产能如期落地。

依托紫金在低品位资源开发、成本控制上的技术优势，或许能进一步挖掘标的资产潜力，但非洲的现实困境远超技术层面。

近期加纳已出台矿业新政，将黄金特许费大幅上调，废除长期稳定协议，资源民族主义回潮在非洲多国蔓延，直接压缩矿企利润空间。

马里的政局动荡、埃塞俄比亚的地缘冲突，以及社区关系、环保合规等隐性问题，都可能推高运营成本、干扰项目推进，让产能兑现沦为空谈。

高溢价与多重不确定性，为这场百亿豪赌蒙上阴影。本次收购较联合黄金前20个交易日均价溢价18.95%，在金价高位背景下，这种溢价已透支部分未来增长空间，若后续金价回落或产能不及预期，估值倒挂压力将直接显现。

跨国交易的审批风险同样不容忽视，此次收购需经联合黄金股东大会、加拿大法院及中加、非洲相关国家多重审批，在全球地缘政治博弈加剧的背景下，任一环节出现变数都可能导致交易搁浅。

对紫金而言，此次收购的成败，早已超越交易本身，考验的是其全球资源整合与风险控制能力。如何协调不同国家的政策法规、文化差异，如何在动荡环境中保障项目稳定运营，如何化解政策变动与金价波动的双重冲击，都是亟待破解的难题。