融资新规落地首日：部分券商额度告急，高波题材或将“定向降温”

21世纪经济报道记者 刘夏菲

1月19日，融资新规正式实施。

此前的1月14日，沪深北三大交易所同步发布通知，宣布调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，相关安排自1月19日起正式施行。

在两融余额创出历史新高、市场交投持续火热的背景下，此次调整融资保证金比例的举措被普遍视为为市场“降温”。

不过，新规实施首日，21世纪经济报道记者从多家券商了解到，目前新规对券商两融业务开展的实际影响有限。

与此同时，市场融资需求旺盛下，部分券商还出现两融额度告急的情况。有中小券商客户经理向记者表示，目前公司可供融出的资金额度还要靠“抢”。

而从市场影响来看，机构分析认为，融资资金波动带来的结构性变化尤其值得关注。

有分析师指出，此次保证金比例上调更像是对过热主题炒作趋势的定向降温，特别依赖成交、信息传播和资金接力的纯题材板块受影响更大。

融资保证金比例时隔两年重回100%

此次融资保证金比例调整，是自2023年9月下调至80%后，时隔两年首次上调，重回100%的水平。

保证金比例上调后，新增融资交易需缴纳更多的自有资金作为保证金，融资杠杆率从1.25倍回落至1倍。

此时上调为何选择当前时点？其政策考量与市场环境密切相关。

2026年开年以来，市场交投持续火热，A股市场单日成交额多次突破3万亿元甚至逼近4万亿元关口，连续刷新历史记录，市场情绪与资金活跃度均位于高位。

其中，融资交易贡献显著。作为市场重要的杠杆资金来源，两融余额持续攀升。截至1月16日，沪深两市融资余额已达2.71万亿元。杠杆资金的加速入场成为推动市场上涨的重要力量之一。

但市场一片火热之下，个股层面的短期风险也在加剧。近期，连板股、题材股集中爆发，部分个股出现短期内脱离基本面的急速上涨。据记者不完全统计，近一周内已有超20家上市公司发布股价异常波动公告。交易所也对多只波动幅度较大的股票进行重点监控。

在此背景下，此次调整被视为监管层逆周期调节的重要举措。

“近期，融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，根据法定的逆周期调节安排，适当调整融资保证金比例回归100%，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。”沪深北交易所在提高融资保证金比例的公告中表示。

业务冲击几何？新规“降温”有限，部分券商两融额度告急

新规实施首日，券商两融业务是否受到影响？

21世纪经济报道记者从多家券商营业部了解到，目前投资者开通两融账户及办理相关业务的热情并未出现明显消退。

“新规对我们业务开展的实际影响目前看来不大，今天还有人来开两融账户。”有券商营业部负责人向记者表示。

上述受访人士进一步解释称，行情火热下，投资者入场意愿强烈，融资保证金比例的上调并未阻挡投资者的热情。新规更像是对投资者心理层面的“降温”提醒，而非业务层面的“急刹车”。

实际上，新规对券商两融规模的实际冲击基本可控，也与此前的市场预期较为一致。

一方面，从政策本身来看，新股明确采用“新老划断”原则，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期不受影响。

另一方面，从投资者需求来看，也受到投资者的实际杠杆使用情况限制。

华泰证券分析师沈娟等分析指出，目前市场平均维持担保比例约288%，实际用满杠杆的客户占比并不高，新规对存量融资需求的冲击相对有限，更多体现政策信号意义。

中长期来看，机构普遍认为，在成交活跃度抬升、权益配置需求修复的环境下，融资需求大概率仍将保持相对稳定，政策调整更有助于市场走得更稳、更远。

值得注意的是，市场杠杆资金需求居高不下，使得券商两融额度成为了一定程度上的“紧俏”资源。

有头部券商客户经理在向投资者介绍两融业务时表示，“建议选择大券商，不会出现融资余额不足的情况。”

记者向几家中小券商客户经理求证，的确有部分受访者表示其所在券商营业部当前存在两融额度告急的情况。

“现在额度比较紧张，都要靠‘抢’。”一家小型券商的客户经理向记者坦言，“基本要等有客户卖出还款，才会有额度释放出来，但往往很快就被等着的客户申请占用了。”

这种紧张感直接体现在资金价格上。记者对比发现，以50万的资金量为例，一些头部券商能够报出4%~4.5%左右的融资利率，而多数中小券商的融资利率则在5.6%~8.35%的区间。

“中小券商资金量较小，资金成本相对较高，融资利率也相应高一些。”上述小型券商客户经理解释称。根据《证券公司融资融券业务管理办法》，证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍。

市场影响几何?短期震荡加剧，高波题材或面临降温

作为一项逆周期调节手段，新规又将如何影响市场行情？

综合机构观点来看，A股短期震荡概率加大，行情斜率或边际放缓。但中长期来看，A股慢牛上行的趋势不变，跨年行情仍会有新高。

兴业证券张启尧团队认为，随着政策上调融资保证金比例，防范系统性风险、引导市场回归理性，同时近期宽基ETF遭遇较多净流出、部分高位标的出现回调，市场或进入震荡休整阶段。

但张启尧团队同时强调，此次降温的影响更偏短期，支撑跨年行情向上的基本面和政策等核心逻辑并未发生任何变化。并且由于前期市场过热更多体现在结构层面，本轮情绪降温也会更偏结构性，而非系统性。

此外，有机构指出，融资资金波动带来的市场结构性变化尤其值得关注。

华西证券分析师李立峰认为，从绝对值看，目前融资余额占流通市值的比重仍较低，指向融资资金波动对指数的影响相对有限，更多是对市场波动率和风格产生影响。

结构上来看，年初至今融资净买入居前行业为：计算机、电子、有色金属、国防军工等；两融余额占流通市值比重居前行业为：计算机、通信、国防军工、传媒等；需关注相应板块的高波动高位题材股融资资金边际收缩带来的影响。

中信证券分析师裘翔等也认为，融资保证金的调整并不影响市场震荡上行的大方向，但会影响结构。

“当前市场融资买入占比并不高，但纯题材板块受政策调整的影响可能更大。”裘翔等指出，从融资净买入规模增长来看，事实上这一轮融资余额激增，只发生在商业航天和AI应用两个题材板块，“从这个角度来看，此次保证金比例上调，更像是对过热主题炒作趋势的定向降温，特别依赖成交、信息传播和资金接力的纯题材板块受影响更大。”

据此，裘翔等判断，后市主题板块博弈加剧，纯靠叙事和资金接力驱动的单边趋势行情结束。同时步入年报预告期，业绩线索的权重重新开始上升。