二次递表港交所！翼菲科技手握4.12亿订单，存货与应收款却成资金占用大山

1月13日，浙江翼菲智能科技股份有限公司（下称“翼菲科技”）再度向港交所主板递交上市申请，农银国际担任独家保荐人，这是其继去年6月首次递表失效后的二次冲刺。

翼菲科技2012年起家于济南，IPO前迁至浙江台州，专注于工业机器人的设计、研发、制造及商业化，深耕轻工业应用场景，提供机器人本体及综合解决方案，产品涵盖并联机器人、移动机器人、SCARA机器人等多系列，应用于消费电子、汽车零部件及新能源、医疗健康、快消品、半导体等领域。据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，公司位列中国轻工业工业机器人及解决方案供应商第五位。

截至最后实际可行日期，翼菲科技员工总数达593人，其中研发人员233人，占比39.3%，研发团队平均工作经验约8年，核心成员多来自清华、同济等高校及行业头部企业。

作为中国轻工业工业机器人及解决方案供应商第五位，其2025年12月31日在手合约价值达4.12亿元，客户覆盖中国29个省份及海外20多个国家和地区，凭借机器人本体业务161.6%的复合高增长实现营收持续扩张，却也深陷 “高增长与持续亏损并存、资金被存货应收款占用、高负债叠加高费用” 的三重困境，其上市之路能否打破此前的僵局，备受市场关注。

一、收入高增长与持续亏损并存，爬坡期扩张阵痛明显

招股书信息显示，翼菲科技近年财务呈现出“高增长、未盈利、结构优化”的特征。

营收方面，其增长势头强劲。2022年至2024年，营收从1.62亿元增至2.68亿元，年复合增长率达28.5%，2025前三季度营收1.80亿元，同比大幅增长71.5%，业务扩张迅猛。

然而，营收增长尚未转化为盈利，同期持续亏损。2022年至2024年，年内亏损分别为5760万元、1.11亿元和7150万元；2025年前三季度亏损扩大至1.26亿元。经调整后净亏损也分别达到5280万元、1.06亿元、5230万元及7820万元。亏损规模随业务扩张节奏波动，显示出其处于市场投入和规模爬坡的关键阶段。

高速扩张对现金流形成持续消耗，报告期内其经营活动现金流始终为净流出，2022年至2024年分别为4420万元、8670万元、6960万元，2025年前三季度增至1.38亿元。招股书解释，主要系业务增长导致的存货备货增加及应收账款占用资金。

（现金流量表）

现金流缺口主要依赖外部融资弥补。截至2025年第三季度，融资活动现金净流入高达2.16亿元，主要来自股东注资及银行借款。期末，公司账面现金及等价物为7932万元，并拥有2.58亿元未动用银行授信额度，短期流动性较为充足。

毛利率方面，2022年至2024年，其整体毛利率分别为26.7%、18.3%、26.5%，2025年前三季度稳定在23.9%。其中2023 年毛利率下滑主要因机器人本体量产初期布局成本较高，拉低了整体水平。

二、收入结构向“高毛利”倾斜，海外布局提速

分产品类型看，翼菲科技包括机器人本体、机器人解决方案两大业务。

（分产品类型收入明细）

机器人解决方案作为定制化系统集成业务，客户基础广泛，是稳营收的基本盘，收入从2022年1.54亿元增至2024年的2.12亿元，2025年前三季度为1.21亿元，但占比已从2022年的95%下降至2025年前三季度的67.4%。同时该业务毛利率相对较低（近年介于20%-28.6%），主要受定制化成本高、客户价格敏感等因素制约；

（分产品类型毛利及毛利率）

机器人本体，作为标准化产品，已成为其营收增长引擎与结构优化关键，这部分业务收入从2022年814.3万元（占比5.0%）增至2025年前三季度5866万元（占比32.6%），2022-2024年复合增长率达161.6%。

值得一提的是，其毛利率从量产初期2022年毛损率10.8%快速提升，2024年升至35.6%，2025 年前三季度稳定在 29.3%，成为拉动整体盈利能力的核心动力。

机器人本体业务的快速增长，得益于其多条产品线的差异化发展与协同并进。其中，并联机器人（Bat系列）作为高毛利的核心支柱，收入从2022年的344.5万元快速提升至2025年前三季度的2645.3万元，同期毛利率始终维持在32%以上的领先水平。

与此同时，移动机器人（Camel系列）作为高速增长的潜力业务，2025年前三季度收入已达1506万元，且毛利率随着规模放量呈现稳步提升趋势，2023-2024年分别为17.4%、33.6%，2025年前三季度为25.8%；

而多关节机器人（含SCARA、六轴等）也已从早期毛损扭亏为盈，2024年毛利率达到31.7%，2025年前三季度为19.9%，营收1297万元，技术迭代推动盈利持续优化。

此外，控制器及视觉系统作为核心技术输出的重要补充，虽收入规模不大，但2025年前三季度毛利率已跃升至44.3%。

配套的本体配件及售后服务（其他）则构成了高毛利的补充板块，毛利率从2022年的毛损状态快速优化，2025年前三季度达到46.7%，成为整体毛利率最高的部分。

分地区看，境内市场是收入核心，2025年前三季度其境内收入达1.74亿元，占比96.7%；海外收入覆盖欧洲、北美、东南亚、拉丁美洲等20多个国家和地区，2025年前三季度收入占比3.3%，收入金额585万元。其计划进一步开拓海外市场，2025-2029年重点布局欧洲9国经销商网络，目标2030年拿下欧洲轻工业机器人市场5%份额，同时拓展东南亚、拉丁美洲市场。

行业布局方面，消费电子为第一大收入来源，2025年前三季度占比46.5%，汽车零部件及新能源（16.2%）、快消品（16.4%）等行业占比持续提升，布局趋于多元。

（按行业分收入明细）

三、存货与应收款项成资金占用主力，高负债与高费用加剧盈利压力

截至2025年9月30日，翼菲科技总资产已达6.60亿元，较 2022 年末实现大幅增长。其资产结构呈现出 “重运营” 的特点，流动资产占主导（5.61亿元，占比高达85%），其中存货与贸易应收款项构成绝对主体，两者合计占流动资产比例高达78%，并持续快速增长。

当前翼菲科技正面临存货规模与效率的双重压力。其存货账面价值从2022年末的1.47亿元增至3.11亿元，占流动资产比例从49.7%升至55.4%；

招股书披露，存货高企核心源于两方面：一是定制化机器人解决方案的合约履行成本沉淀，2025年前三季度该类成本达2.41亿元（占存货77.5%），项目交付周期3-9个月导致成本资本化；二是2023年机器人本体量产后，核心零部件备货及初始量产相关成本资本化，进一步推高存货金额。

更关键的问题集中于存货运营效率与质量层面：一方面周转慢，存货周转天数在2025年前三季度长达445天，运营资金被大量“冻结”；

另一方面减值风险突出，报告期内，其存货减值损失波动剧烈，2023年达5796万元、2024年降至1259万元，2025年前三季度又升至2212万元，存货减值拨备率在2024年达25.9%，远高于行业平均水平，表明存货面临较高的过时、滞销或成本超支风险，既侵蚀利润，也暴露了其在需求预测、生产计划等环节的管理缺陷，或是对定制化项目的成本与进度控制不足。

应收账款方面的风险同样突出，为支持市场扩张，其采取了激进的信用政策，贸易应收款项及应收票据从2022年末的0.28亿元跃升至2025年9月末的1.27亿元的同时，周转天数从2022年的46天增至2025年前三季度的184天，这意味着销售收入账面确认后，平均需要超过半年才能转化为现金，严重加剧了现金流压力，并埋下了潜在的坏账隐患。

与此同时，其负债规模也随业务扩张水涨船高。负债总额从2022年末的1.59亿元攀升至2025年前三季度的4.72亿元，三年间增幅接近2倍，负债结构呈现“短期为主、融资依赖度高”的特征，流动负债是核心，2025年前三季度占总负债比重达85.2%。

其中短期负债占比高，资产负债率从2022年43.84%持续攀升至2024年88.41%，2025年前三季度略有回落（71.50%）但仍处高位，显示出对外部融资（尤其是银行借款）的较高依赖。

同时，翼菲科技的销售与研发费用持续高增，2025年前三季度两者合计达8.33亿元，占当期收入比重超46%，这一投入是支撑业务增长的必要保障，但也进一步加大了盈利压力。

其中，销售及营销开支从2022年的1478万元大幅增至2024年的5315万元，占收入比重从9.1%升至19.8%，2025年前三季度进一步达3.73亿元、占比20.8%；

销售及营销开支

研发开支从2022年的3417万元增至2024年的3866万元，2025年前三季度增至4.59亿元，占收入比重始终维持在14%以上，2025年前三季度更是达到25.6%。

研发开支

整体来看，翼菲科技财务状况呈现 “资金占用高、偿债压力大、盈利难度高” 的特点，存货与应收账款管理、负债结构优化及费用管控成为后续改善财务健康度的关键。若能通过提升机器人本体（高毛利、快周转）收入占比改善现金流，或通过上市融资优化负债结构，资产负债状况有望逐步改善。