冲刺倒计时！清盘还是变更？参公大集合改造最新生态调查

财联社11月21日讯（记者 赵昕睿）距离券商“参公大集合”资管产品公募化改造过渡期截止日不足两月，监管时限的逼近为改造按下加速键。从当前进展来看，终止清盘已代替管理人变更成为主流路径，据统计，年内至少28家券商的143只相关产品已进入清算程序。

11月20日，银河证券资管子公司银河金汇发布持有人大会公告，拟审议银河水星现金添利货币型集合资产管理计划的管理人变更及注册事宜，产品管理人将由银河资管调整为银河基金，存续期也将从原定于今年12月31日到期变更为不定期。不过，该决议需经持有人投票表决后方能生效，最终结果仍待后续公告披露。

值得注意的是，银河金汇并未对旗下大集合产品采取单一改造路径。相较于将产品转交公募基金，转型私募成为银河汇金的更优选。据统计，2025年以来，银河金汇至少已有5只大集合产品推进私募转型。其中，仅银河优选六个月持有期债券型集合产品转型失败，该产品今年5月9日曾公告转型私募决议生效，但因资产净值未满足私募资管计划成立条件，次日便宣布终止合同。

从行业整体改造进度来看，产品处置路径呈现明显分化。一方面，年内至少23家券商将77只大集合产品转交至控股基金公司或其他券商旗下的基金公司；另一方面，因存续期限届满未延期等原因，28家券商的143只产品选择终止合同并进入清算。

这一差异在不同资质券商中尤为显著。对于尚未获得公募基金牌照的券商而言，随着过渡期截止日临近，原本“变更管理人至控股或关联基金公司”的最优解逐渐让位于产品清盘；而即便已获得公募牌照的14家券商及资管子公司，也有部分选择变更产品形态或直接终止。

业内人士对此指出，尽管路径各异，但“参公大集合”改造的核心目标始终一致。或通过合规调整满足公募化监管要求，或通过定位重塑适配其他合法资管形态，最终实现行业规范发展与投资者权益保护的平衡。

年内已有77只大集合产品完成变更

依据 2018年资管新规配套《操作指引》要求，券商 “参公大集合” 需在过渡期后完成公募化改造，未取得公募牌照的券商及资管子公司，旗下相关产品到期后可选择清盘、延期或变更管理人三条路径。实际上，券商更换管理人的动作从2023年便开始密集浮现，同年8月，方正证券将金立方一年持有期混合型集合资管计划移交至方正富邦基金，成为行业首例参公大集合转公募的案例。

2024年底，参公大集合延期数量达到历史高点，且其中不少资管产品都已不是首次延期。例如2024年12月，中信证券资管公告，旗下10只参公改造的大集合产品的延期至2025年6月30日，而其中多只产品已进行第三次延期。探究多次延期的背后原因，业内人士分析，与券商大集合产品参公改造的三年存续期陆续到期或不无关系。

而随着2025年资管新规过渡期收尾，参公大集合管理人“迁徙潮”进一步加剧。仅1月便出现密集动作，中信资管宣布将旗下17只大集合产品转移至华夏基金。

此外，从全年情况来看，华安资管、广发资管、中金公司、银河金汇、信达证券等机构成为管理人变更的主力，分别涉及13只、10只、8只、6只、6只产品，截至目前已有23家券商的77只大集合产品在年内完成管理人变更。

券商及资管子公司多倾向于将产品转移至控股基金公司，这一模式成为行业主流，但也有个别机构选择与其他基金公司合作，而年内至少4家券商及资管子做出了该选择。

具体来看，11月14日，银河金汇发布决议生效公告，银河水星聚利中短债债券型集合产品管理人变更为信达澳亚基金；10月28日，万联资管发布召开持有人大会公告，审议万联资管万年红天添利货币型集合产品管理人变更为平安基金；9月30日，天风资管发布天风金管家货币型集合产品拟变更管理人为东方红资管；9月26日，国元证券发布国元元增利货币型集合产品管理人变更为长盛基金的提示性公告。

值得注意的是，本身拥有公募基金牌照的券商及资管子也在同步推进相关调整。据公告统计，兴证资管、招证资管于年内分别有10只、5只大集合产品完成管理人变更，顺利完成监管合规转型。

产品清盘成为主流路径，仍有103只大集合产品未完成改造

“参公大集合”改造过渡期已进入冲刺倒计时，随着截止日临近，行业原先的“变更管理人至控股或关联基金公司”这一最优解，正逐渐被产品清盘替代。这一趋势也让券商面临着产品规模萎缩与客户流失的双重压力。

据公告统计，2025年以来，至少28家券商的143只参公大集合产品已启动清算流程。从机构分布来看，中信证券及中信资管的清盘产品数量居首，共计31只；国证资管、东方红资管、国金资管紧随其后，终止的大集合产品数量均超10只，分别为18只、15只、14只。仅这4家机构的终止产品数量就占全行业清盘总量的 54.55%。

而大集合产品终止数量仅为1只的则有太平洋证券、申万宏源资管、华创证券、信达证券、西部证券、广发资管、德邦资管、中原证券、诚通证券、华龙证券、中泰资管、平安证券12家券商及资管子。

从清盘原因来看，存续期限届满未延期是触发产品合同自动终止的主因。不过也存在少数特殊案例，例如银河金汇集合资管产品水星私行惠享2号因资管合同补充协议不生效，最终导致产品提前终止。

相较于已启动变更管理人或清盘程序的产品，目前待改造的参公大集合产品仍占多数。Wind数据显示，截至目前，全市场共有103只参公大集合产品，合计规模2540.75亿元，涉及21家券商/券商资管。其中，光大资管、广发资管与海通资管的产品数量位居前三，分别达31只、16只及11只。

需注意的是，还有少数券商选择将参公大集合产品转型为私募资管产品，但转型需符合相关管理办法及运作规定，个别案例因未满足条件导致转型失败，例如 “银河优选六个月持有期债券型集合计划” 便属于此类情况。

未来该何去何从？

券商 “参公大集合” 公募化改造既是业务迭代的契机，也伴随着行业性挑战。当前持有公募基金牌照的券商占比不足两成，叠加年内143只大集合产品终止清算、28家券商面临规模缩水与客户流失的现状，行业在呈现多元化发展态势的同时，或也面临着收入下滑的压力。而 “何去何从” 不仅是券商需破解的行业课题，更成为投资者面对产品调整与清盘时的现实疑问。

对投资者而言，券商改造路径的调整带来了显著变化。转移至控股或关联公募基金公司的产品虽能避免清盘，但伴随管理人、基金经理、产品代码、产品名称的变更，完成公募化改造的大集合产品无异于换了新“身份”。投资者需重新评估新管理人、新基金经理的能力，相当于进行一次全新的基金选择。

而对于那些到期清盘的产品，为避免资金闲置，投资者也需及时筛选适配的新的投资标的。

值得注意的是，谁能成功承接这部分从清盘产品中流出的庞大投资者群体，将成为行业新起点竞争的关键。

从行业发展趋势来看，有业内人士认为，灵活多元的发展路径是破局关键在于，一方面，私募资管业务可作为券商公募业务的有效补充，形成差异化布局；另一方面，公募基金牌照不仅能彻底解决参公改造的遗留问题，更能为券商资管的产品结构提供更多元的选择。

中金公司研究部执行总经理姚泽宇曾指出，广义的券商资产管理业务包括券商资管、公募基金及私募股权。展望未来，券商资管主动能力将不断提升，在拥抱公募化转型的同时不断探索私募产品差异化发展。同时，品类持续扩容叠加持续降费让利，工具性突出的公募基金规模将重回快速增长轨道，且头部效应愈发显现，券商需要强化各业务线与其参、控股公募基金子公司之间的协同，以在激烈的市场竞争中占据优势地位。