这次美联储还会偏鹰吗

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摘 要

1、A股延续震荡整理态势。我们认为，目前的回撤不代表牛市的终结，一方面过剩流动性持续增加，存款搬家叙事仍存；另一方面科技、反内卷与出口有长期逻辑，乐观情绪还在。站在目前时点，我们认为：其一是进行主线品种与防御性品种的均衡配置；其二则是需要等待收入预期的提振。

2、配置层面来看，我国处于新旧动能切换的大背景没有变，景气行业仍集中在科技（AI链为主）、反内卷（光伏、锂电等上游资源）以及制造业出口，可关注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760），光伏50ETF（159864），煤炭ETF（515220）等。另一方面，由于科技板块前期涨幅较大，波动放大是较为确定的事实，建议投资者部分关注红利品种，如红利港股（159331）、红利国企（510720）、现金流（159399）。

3、我们对债市的观点仍以震荡为主。央行重启国债买卖，为债市定下了收益率的顶部；但外部风险缓解，十债收益率也难以探到1.6的低点，整体波动空间不大。在操作上，我们建议顺势而为；从资产配置的角度，我们仍将债券视为股市风险的对冲器，投资者可以关注作为债市压舱石的十年国债ETF（511260），通过股债均衡配置，获取稳健收益。

4、今日锂矿板块再度走强。当前国内储能等下游需求旺盛，碳酸锂库存加速去库，短期现货供给偏紧，验证基本面强现实。短期内碳酸锂的价格可能出现高波动，但长期稳步增长态势的确定性较高，锂矿权益端资产有望持续受益。投资者可以关注含有“扶摇直上十万锂”的矿业ETF（561330）和有色60ETF（159881）。

5、黄金近两天实现V转，黄金股票ETF（517400）大涨4.55%。中长期看黄金上涨的核心驱动因素仍未改变：美元信用体系受到挑战，美国政府仍然面临多重问题，全球地缘动荡频发，黄金作为安全资产的需求持续提升。聚焦黄金板块的投资者可以关注直接投资实物黄金的黄金基金ETF（518800）和具备更大弹性的黄金股票ETF（517400）。

正 文

今日A股全天震荡。上证综指微涨0.18%，报3946.74点，深证成指持平，创业板指上涨0.25%，科创综指下跌1.99%。沪深两市成交额1.73万亿，较上一个交易日缩量2002亿。板块层面，黄金相关板块，如黄金股票、有色、矿业涨幅居前，红利板块表现不弱；影视、游戏、软件等高弹性板块回撤。风险偏好来看，今日风险中性较弱。个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。风格层面，小盘弱于大盘，成长弱于价值，双创分化。总体而言，今日风险偏好处于中性偏弱状态。

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A股延续震荡整理态势。我们认为，目前的回撤不代表牛市的终结，一方面过剩流动性持续增加，存款搬家叙事仍存；另一方面科技、反内卷与出口有长期逻辑，乐观情绪还在。但若缺乏刺激性利好，震荡期可能不会马上结束。站在目前时点，我们提出两个观点：其一是进行主线品种与防御性品种的均衡配置；其二则是需要等待收入预期的提振。

配置层面来看，我国处于新旧动能切换的大背景没有变，景气行业仍集中在科技（AI链为主）、反内卷（光伏、锂电等上游资源）以及制造业出口，可关注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760），光伏50ETF（159864），煤炭ETF（515220）等。若预期近期缺乏增量财政政策，行情向低位消费股扩散的“高切低”行情较难实现。另一方面，由于科技板块前期涨幅较大，尽管方向不明朗，但波动放大是较为确定的事实，也建议投资者部分关注红利品种，如红利港股（159331）、红利国企（510720）、现金流（159399）。

节奏来看，我们认为收入预期是牛市接力的重要条件。中金公司表示，A股“金融热”和“经济冷”的分化愈发显著，股市估值驱动明显，但物价仍在下跌区间，消费不断走弱。此外，分析显示A股赚钱效应或集中于高净值人群，对整体消费拉动不大。我们认为，牛市进入下一阶段，或许需要基本面改善来接力。“十五五规划”中也提及“增强居民消费能力”，若进一步关注到收入预期、社保、化债等层面的表述，或会进一步修复宏观预期。

来源：中金公司

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债市延续震荡整理态势，十年国债ETF（511260）微跌0.04%，三十年国债期货下跌0.41%。反思今年的债市行情，我们发现在央行的“适度宽松”表述下，利率有些找不到方向。历史规律中，货币宽松叠加信用扩张受阻，债市具有最确定性的机会。但尽管今年信用扩张较弱，社融基本依靠政府发债支撑，货币却难言“大幅放松”，甚至在年初出现倒挂。我们认为，央行逐渐走向更精细、更高效的调控，在新旧动能转换的大背景下，尽量避免大水漫灌，这也使得债市走向纠结。

因此，我们对债市的观点仍以震荡为主。央行重启国债买卖，为债市定下了收益率的顶部；但外部风险缓解，十债收益率也难以探到1.6的低点，整体波动空间不大。在操作上，我们建议顺势而为，对收益空间的期待不大。但是，从资产配置的角度，我们仍将债券视为股市风险的对冲器，投资者可以关注作为债市压舱石的十年国债ETF（511260），进行股债均衡配置。

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今日锂矿板块再度走强。消息面上，碳酸锂期货主力合约日内涨5%，突破10万元/吨，为2024年6月以来首次。从基本面看，当前国内储能等下游需求仍然旺盛，碳酸锂库存加速去库，短期现货供给偏紧，印证基本面强现实。虽然市场对明年需求仍有一定分歧，但近期板块持续有消息催化，包括电池出货量调整、上游锂企业董事长积极发言、锂电产业链“长协”“锁单”不断等消息，不断增强市场预期。但从市场交易层面看，期货价格有加速趋势，加权合约单日增仓幅度重新接近9万余手、持仓总量超110万手，市场情绪极度亢奋。

短期内碳酸锂的价格可能出现高波动，但长期稳步增长态势的确定性较高。随着储能需求预期的持续上调，锂矿权益端有望持续受益，投资者可以关注含有“扶摇直上十万锂”的矿业ETF（561330）和有色60ETF（159881）。另外，考虑AI、电力等新兴领域需求的崛起，以及供应端持续面临扰动、紧张加剧，以铜、铝为代表的基本金属有望迎来亮眼表现，有色牛市可期。

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今日黄金股票ETF（517400）大涨4.55%，黄金近两天实现V转，伦敦现货黄金价格重返4100美元/盎司。此前由于市场对美联储12月降息预期降温以及获利盘止盈等因素出现技术性调整，但从中长期看美元上涨的核心驱动因素仍未改变。

货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；美国政府仍然面临多重问题，宏观环境也存在不确定性；全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。摩根大通报告数据显示，2025年第三季度，全球央行净购金总量达到220吨，环比增长30%；中国央行公布最新黄金储备数据显示，10月末黄金储备7,409万盎司，环比继续增加约3万盎司，为中国央行连续第十二个月增持黄金。

驱动黄金价格上涨的核心要素并未根本改变，中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑。中金公司认为，本轮黄金行情的涨幅与持续时间，仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期，若当前趋势延续，不排除金价明年突破5000美元/盎司的可能。

聚焦黄金板块的投资者可以关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）。黄金基金ETF（518800）直接投资在实物黄金上，净值走势与国内金价相同，黄金税改后具备场内交易的税负优势。黄金股票ETF（517400）标的指数是中证沪深港黄金产业股票指数，本身是权益资产，存在高波动特性，在金价上涨时或收获更大弹性。（详见）

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11月18日，美国总统特朗普表示，认为自己已经选定了下一任美联储主席的人选，同时声称有人阻止他开除现任美联储主席鲍威尔。特朗普说：“我们有一些令人惊讶的名字，也有一些人人都在谈论的常规名字。我们可能会采取常规方式。偶尔走一走政治正确的道路也挺好。” 贝森特表示，他已将候选范围缩小至以下人选：现任美联储理事沃勒和鲍曼，前美联储理事沃什，白宫国家经济委员会主任哈塞特，以及贝莱德公司高管里德。此前贝森特曾表示，下一任美联储主席将必须维持一种谨慎的平衡：既要迎合特朗普对低利率的渴望，同时也要维持投资者的信心。

北京时间周四03:00，美国联邦公开市场委员会（FOMC）将公布会议纪要，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯将发表讲话。此外，将在明天公布的9月延期非农数据也是市场焦点。美国劳工部一位发言人表示，劳工部计划在当地时间周四结束前补齐政府停摆期间缺失的周度初请失业金数据，由于技术问题，11月18日劳工部网站意外地提前公布，截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人。这是自本月初政府停摆以来，外界首次得以窥见这一关键的劳动力市场高频指标。此前主席鲍威尔曾表示，12月再次降息并非板上钉钉。由于市场目前对于美联储12月是否降息仍存在分歧，这些数据的重要性更加凸显。

另外，美国商品期货交易委员会（CFTC）亦宣布本周将开始发布交易员持仓报告，首份报告预计将于北京时间周四凌晨发布。CFTC每周将发布多达两份报告，直到明年1月23日，届时发布进度将恢复正常。

今天就这样，白了个白~

· 风险提示 ·

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。