招商证券：非银金融25Q3保险资金运用规模突破且有望继续提升

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2025年三季度保险公司资金运用规模突破37万亿，债券占比首现回落，银行存款和非标进一步被减配；监管加速推进保险长期资金入市，股票占比突破两位数再创新高，Q3重点加仓银行、减仓交运板块。

招商证券主要观点如下：

保险公司资金运用状况

近日，国家金融监督管理总局披露2025年三季度保险公司资金运用情况。行业资金运用规模突破37万亿，Q3单季净增超万亿。2025年三季度末保险公司资金运用余额为37.46万亿，较年初+12.6%，环比Q2+3.4%；其中人身险公司的资金运用余额为33.73万亿，较年初+12.6%，环比Q2+3.5%，在行业的占比达90.0%；财产险公司的资金运用余额为2.39万亿，较年初+7.5%，环比Q2+1.8%，在行业的占比为6.4%。边际来看，2025年初以来保险公司资金运用余额净增加4.21万亿，其中Q3单季净增加1.23万亿(Q1/Q2分别为1.67/1.30万亿)，主要是受负债端保费规模增长和资产端公允价值上升的共同影响。

固收投资方面

债券占比首次下降，银行存款和非标进一步被减配。从三季度末人身险和财产险公司(行业资金占比达96.4%)的配置情况来看，(1)债券余额为18.18万亿，前三季度净增加2.25万亿，其中Q3单季净增加3104亿，占比小幅回落至50.3%，这也是自2022年以来保险行业债券投资占比首次出现下滑，预计部分原因在于Q3利率上行导致债券账面价值减少以及保险公司优化资产负债管理水平。(2)银行存款余额为2.86万亿，前三季度净减少475亿，其中Q3单季净减少1588亿，占比进一步降至7.9%；其他投资(以非标类为主)余额为6.64万亿，前三季度净减少1279亿，其中Q3单季净增加592亿，占比持续下降至18.4%。近年来保险行业的银行存款和非标投资占比续创新低，预计主要是资产收益下滑以及新会计准则实施后的资负匹配要求导致。

权益投资方面

股票占比突破两位数再创新高，年初至今监管政策多箭齐发，多部委围绕提高比例(力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股、拉长考核(将净资产收益率考核权重调整为当年度指标30%+3年周期指标50%+5年周期指标20%相结合)、降低资本占用(将保险公司股票投资风险因子进一步调降10%)、丰富工具(扩大长期投资改革试点)等维度，加速推进保险资金长期入市。低利率、资产荒背景叠加浮动收益型产品转型和新会计准则全面实施等更是进一步重塑保险公司股票和基金投资行为。

截至三季度末人身险和财产险公司的股票余额为3.62万亿，前三季度净增加1.19万亿，其中Q3单季净增加5525亿，占比进一步提升至10%首次突破两位数水平；证券投资基金余额为1.97万亿，前三季度净增加2933亿，其中Q3单季净增加3115亿，占比小幅回升至5.5%；长期股权投资余额为2.84万亿，前三季度净增加3794亿，其中Q3单季净增加919亿，占比7.9%基本稳定。该行认为，今年以来保险资金的股票+基金占比持续提升，主要是持续加大权益投资规模和股市走强背景下持仓股票市值/基金净值上升的共同影响。

险资具体表现

Q3险资股票投资重点加仓银行板块，减仓交运板块。根据Wind对保险公司A股重仓流通股统计，截至三季度末险资在A股持仓数量占比前五的行业分别为银行(51.6%)、交通运输(9.3%)、通信(6.5%)、房地产(6.3%)、电力及公用事业(5.4%)；其中银行板块的占比环比提升幅度最大为6.1pt，交运板块的占比环比下降幅度最大为1.5pt。个股层面，险资重仓前十大流通股仍然集中于银行板块，三季度末持股市值前五的个股分别为农业银行、民生银行、中国联通、浦发银行、华夏银行，平均股息率为4.3%；边际上重点加仓邮储银行、华菱钢铁、兴业银行、中国外运、中信银行等，减仓公司则包括金风科技、中国铝业、万丰奥威、粤高速A、洛阳钼业等。

投资建议

维持行业推荐评级，该行延续此前判断，预计2025年保险业资金运用余额有望实现两位数以上的增长，权益配置比例预计将谨慎提升，长久期债券依然是保险公司重要的收益压舱石。个股推荐中国太平、中国平安、中国人寿，建议关注中国太保、新华保险、中国人保，重视中国财险的长期投资价值。

风险提示

产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；监管收紧；经济增长不及预期