估值48亿！果然是并购大年：华羿微电子“非IPO”之路

华羿微电子IPO中止一年后，迎来了华天科技（002185）的并购。

华天科技发布公告称：拟通过发行股份及支付现金的方式向华天电子集团、西安后羿投资、芯天钰铂等27名交易对方购买标的公司华羿微电100%股份，并募集配套资金。

这起估值48亿元的交易，不仅是陕西民营企业年内最大并购案，更折射出IPO收紧背景下，创投机构退出路径正在转向。

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华天出手：IPO中止一年后续

此次收购的核心是“同门整合”。

华羿微电子是华天科技控股股东天水华天电子集团的控股子公司，两者实际控制人均为肖胜利父子。华天集团持有华羿微电子64.95%的股权，同时持有华天科技21.91%的股权。

2017年，华羿微电子成立，彼时西安奕材（688783）亦开始起步。华羿微电子核心业务为高性能功率器件研发、设计、封装测试、销售，形成“设计+封测”双赛道布局，主要产品包括自有品牌以及封测产品。

虽然成立时间不久，但是背靠华天集团，华羿微电子发展迅速。根据中国半导体行业协会统计，2022年公司销售规模位列中国半导体功率器件企业第十三名，如果剔除掉IDM模式的厂商，华羿微电子可以排到全国前五。在陕西省来说，其更是位列半导体功率器件企业首位。

招股说明书显示，其自有品牌已达到车规级标准，且已切入比亚迪、广汽汽车、五菱汽车等头部新能源车企的供应链；工业级产品亦进入新华三、大疆等核心客户的供应链体系。2022年，其自有品牌TrenchMOSFET及SGTMOSFET营收5.1亿元，占比46.88%。

从业绩表现来看，华羿微电子2020年实现营收8.4亿元，2021年营收与净利润同步攀升至阶段性高点——营收11.6亿元、净利润8813万元；2022年营收小幅回落至11.5亿元，净利润却由盈转亏，录得亏损4320万元。而2022年的业绩变脸，正是华羿微电此前IPO折戟的核心原因之一。

步入今年，受益于半导体行业景气度回升，华羿微电子季度利润持续回暖，其中2024年三季度预计实现净利润超3000万元，环比增长超80%。因此，尽管IPO失败，但华羿微电子仍不失为一个优质标的。

再看此次出手收购的华天科技，其主要专注于集成电路封装测试业务。虽然华天科技的财务呈现出了明显的行业周期性，但其现在仍处于历史最好的阶段。公司年报显示，2024年华天科技营收144.6亿元，归属净利润6.16亿元，营收规模创下历史新高。

对于华天科技来说，整合华羿微电，一方面可以快速完善封装测试主业生态布局，形成覆盖集成电路、分立器件等细分领域的封装测试业务矩阵；另一方面也可将业务延伸至功率器件自有品牌产品的研发、设计与销售环节，覆盖汽车级、工业级、消费级全场景功率器件产品，成功开辟第二增长曲线。

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五年临近：外部股东顺利减压

作为陕西省稳居第一的半导体功率器件企业，华羿微电子颇受资本青睐。在IPO前曾获多轮融资，其中不乏小米产业基金等知名投资方。

招股说明书显示，华羿微电子在IPO前共完成三轮融资。

2020年6月，华羿微电子获融资1644.55万元，投资方来自于昆山启村、上海同凝、南京飞桥，投后估值为5.31亿元；一年后，华羿微电子再获融资2亿元，投资方包括华天电子集团、昆山启村、小米产业基金等，投后估值22亿元；同年11月，华羿微电子完成IPO前最后一轮6亿元的融资，认购方多达17家，此时华羿微电子估值为47.98亿元。

三轮融资完成后，华羿微电子股东共27家。

实际上，在创投生态建设过程中，业界对这类契合产业逻辑的资本始终非常欢迎。但问题在于，国内创投基金普遍期限为“5+2”或“3+2”，如企业未能成功上市，对于管理人与母基金来说都是很大压力。而华羿微电子首轮投资至今已逾五年，第三轮融资也临近五年期限，叠加此前IPO折戟导致退出路径受阻，这二十多家机构股东的退出需求愈发迫切。

反观华天科技在此时出手进行并购整合，恰好为机构股东提供了退出渠道，成为破解退出难的关键承接。本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格为8.35元/股，不低于定价基准日前120个交易日上市公司股票交易均价的80%。以股东西高投为例，其在华羿微电子IPO前曾投入2500万元，此次通过认购华天科技2000万元定增股份完成退出。

面对退出压力，金融棒棒糖一直倾向性认为：在“并购六条”的机遇下，2025年将是陕西的并购大年。

这一判断的核心依据在于，不论是放眼全国资本市场，还是聚焦陕西区域，IPO市场发行量持续收缩：近五年A股IPO数量从2021年的524家持续回落，2023年降至313家，2024年进一步收缩至100家，同比降幅达68%。而从陕西来看，截止目前年内过会企业仅三家。

这一背景正直接推动并购重组成为产业整合与资本退出的核心路径。

尤其是在证监会“并购六条”政策红利持续释放的机遇下，陕西近年来培育了大量科技型企业，仅2025年省级上市后备企业就达520家，其中不乏华羿微电子这类处于细分赛道龙头、具备技术优势但因IPO收紧暂时无法登陆A股的优质标的。

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最大并购：资本化不是独木桥

因此，我们倾向性认为此宗年内陕西民营企业最大并购案，其深层意义在于打破“IPO独木桥”思维。

从民营力量的布局来看，Wind数据显示年内陕西已发生8起本土民营企业并购事件，总金额近60亿元，这些交易不仅展现了本土民企在区域产业整合、资源盘活与科创生态构建中的关键作用，更显示“并购式退出”成为重要通道。

譬如军工隐形涂料冠军华秦科技，营收成功突破10亿后，年初以2.45亿元收购了安徽汉正，直接空降至航空发动机关键零部件领域，逐步成长为我国航空发动机产业的核心供应商。但背后更重要的信息是，安徽汉正此前已获得4家创投基金的融资支持，认购金额为5431万元。华秦科技的收购，同步顺利解决了基金退出的问题。

更明显的动作在国有企业。年内陕西已有21起国有企业并购事件，总规模突破400亿元大关。

仅今年6月，陕西区域就涌现两起标志性收购案：其一为京东方A（000725）斥资48.49亿元收购彩虹光电30%股权；（详见《》）其二是陕西有色集团对本土民营科创企业天策新材料的战略收购：天策科技作为沥青基碳纤维领域的技术领跑者，此前吸引11支创投基金布局，却因IPO收紧面临退出难题。而有色企业的并购，一方面让基金通过股权转让与增资实现合规退出，另一方面将天策的核心技术纳入国资产业版图，加速了碳硅新材料产业的产业化进程。

并购大潮中，央企也没有缺位。例如爱生无人机于2023年12月，爱生集团通过股权变更正式“入编”央企体系。

并购通道为陕西创投生态开启了重要的减压。以陕西省内两支母基金的情况为例，已有超25支子基金步入存续期尾声，约占全部子基金总量的28.09%。众多采用“5+2”或“3+2”期限设置的基金已逼近退出节点，而IPO的独木桥仍略显拥挤。因此，从总体上可以说，在IPO节奏阶段性调整的当下，并购退出已成为创投机构与科创企业的优质选择。