利率债｜步步为营：2026年投资策略

来源：市场资讯

文｜明明 章立聪 周成华 孙毓铭 丘远航

　　秦楚媛 史雨洁 赵诣 王楠茜 周昀锋

预计2026年政策温和扩张将支持中国经济保持4.9%左右增速水平，通胀回升推动名义GDP增速同比改善，全年呈现“前低后高”的节奏，利率趋势下行空间有限；财政政策温和扩张、货币政策宽松配合，流动性维持充裕，供需格局缓和，利率上行空间受制约。预计2026年10年国债收益率或在1.6%~1.9%区间震荡， 2026Q2前债市整体面临有利环境，此后逆风因素或逐步累积，利率或呈现“先下后上”的节奏，把握波段、步步为营。

▍利率复盘：风偏轮动，N型调整。

2024年末长债利率经历快速下后，2025年一季度央行暂停国债买卖、资金面收紧、市场降息预期修正带动利率大幅上行。一季度末央行态度有所缓和，加大流动性投放推动资金面转松，长债利率震荡回落。进入二季度后中美经贸摩擦加剧，风险偏好回落，利率快速下行。伴随5月双降意外落地，长债利率回到了年内低点并维持低位震荡运行。此后中美经贸摩擦缓和，利率震荡回升。三季度反内卷预期发酵，股、商两市大幅上涨，风险偏好回升，叠加公募基金赎回费率新规引发债基赎回担忧升温，长债利率持续上行至年内高点。国庆假期后中美关税扰动再起，伴随风险偏好下行和央行重启国债买卖操作，利率再度走低。2025年1月~10月，债市对基本面和资金面脱敏，风险偏好对债市影响显著，股债跷跷板明显。

▍宏观展望：尽管面临诸多压力与挑战，但在政策温和扩张的支持下，预计中国经济2026年仍将保持4.9%左右的增速。

在“反内卷”等政策效果显现背景下，预计2026年价格因素将有所改善，通胀逐步回升，名义GDP或将提高至5.2%。考虑基数因素及政策节奏，2026年的中国经济增长可能呈现“前低后高”的节奏。具体而言，2026年我国经济内生增长动能结构与2025年类似——结构亮点支撑出口韧性、财政温和扩张支持消费和基建温和修复，制造业投资维持低位、地产延续弱运行，基数效应之下，实际GDP增速呈前高后底态势。中性假设下，2026年虽然再通胀仍面临阻碍，但预计CPI同比全年多数月份回正，PPI同比稳步回升、接近四季度时回正。

▍政策组合：温和扩张，协同发力。

作为“十五五”的开局之年，预计2026年我国财政将保持温和扩张，用于经济发展及产业升级的比例将有所提高；赤字率4%，对应赤字规模6万亿左右；新增专项债提升至5万亿，除用于化债和收储外，用于项目建设的比例提高；超长期特别国债额度从1.3万亿升至1.5万亿元；新型政策性金融工具或常态化，2026年不排除也有类似2025年5000亿元量级的规模落地。货币政策延续适度宽松基调，稳预期和配合财政政策，在美联储重启降息背景下，国内2025年四季度到2026年上半年总量宽松操作空间打开，预计我国2026年一季度降准0.5个百分点，同时通过国债买卖投放长期流动性、MLF和买断式逆回购投放中期流动性；预计2025年四季度和2026年上半年政策利率将分别降息10bp。

▍供需格局缓和，社融增速逐步企稳。

预计2026年财政政策温和扩张，政府债券供给规模将进一步小幅增长，发行节奏上仍然呈现“靠前发力”的特征，但净融资节奏相较于今年整体波动减小、偏向均衡。考虑到政策刺激、经济修复状态以及低基数因素，预计2026年信贷将实现同比多增，节奏上依然倾向于年内靠前发力，但受基数效应影响，上半年信贷同比增速仍将缓慢下行，下半年则企稳回升；社融同比增速则在2026年三季度前延续下滑趋势，四季度逐步企稳。相较而言，2026年固收资管规模仍有扩张空间，债市的配置力量仍存，但整体很难出现明显的供需不匹配的状况。

▍利率债投资策略：先上后下，难免震荡。

首先，预计2026年我国仍能维持4.9%的GDP增速，政策支撑和基数效应之下全年实际GDP增速波动性降低，叠加通胀逐步回升、资产供给和配置需求的格局进一步缓和，利率难以出现趋势性下行行情，难以摆脱震荡行情。其次，利率波动节奏上，预计随着2025年四季度经济内生动能趋弱，货币政策或提前宽松、灵活应对；进入2026年后，预计货币财政协同发力，利率或处于偏强运行，10年国债到期收益率低点或在1.6%附近；随着经济内生动能逐步修复、通胀转正预期升温，债市环境渐入逆风，10年国债到期收益率或震荡回升至1.9%附近。

▍风险因素：

国内经济复苏变化超预期；金融监管政策超预期；信用风险暴露超预期；中美经贸摩擦超预期；美国经济衰退超预期；全球地缘政治风险超预期；全球金融体系动荡。